2008年之前，美元基金是中国创投市场主导者。2009年，创业板开板，人民币基金“募投管退”全链条打通，人民币基金迎来爆发式增长。

　　作为中国私募股权市场启蒙者，美元基金的黄金时代已过去，人民币基金成为主角，中国市场吸引力日益凸显。美元基金“掌舵人”顺应大势所趋，调整其人民币基金战略。国际领先的外资私募股权不断进入，加速筹集人民币基金。

　　经过繁荣发展期，当前，全球宏观环境复杂，中国私募股权市场步入调整期，股权投资机构都面临募资难、退出难、优质项目稀缺等多重问题。界面新闻记者就市场呈现出的变化，专访施罗德资本全球私募股权主管Rainer Ender（中文译名：赖纳埃德尔）。

　　施罗德投资来自英国，是一家拥有超过两个世纪历史的全球顶级资产管理公司。截至2023年末，集团旗下管理总值达到7506亿英镑。施罗德全球私募股权规模为180亿美元，基金投资项目超过150个，在中国市场的投资超过17亿美元。

　　施罗德进入中国内地市场已经有接近30年的历史，旗下机构包括施罗德基金、施罗德交银理财和交银施罗德基金等。

　　赖纳埃德尔表示，1996年，施罗德在北京设立办公室。2020年取得了QFLP资格，允许施罗德将外国资本带到中国市场，成立人民币基金。并且施罗德取得了QDLP资格，有助于本地化基金的操作。施罗德建立本地对本地（local-to-local）的模式，帮助施罗德投资人民币资产类别，并且注重人民币二级市场投资，让外国投资者进入中国投资人民币资产。

　　界面新闻：全球经济变化中，私募股权市场的表现如何？

　　赖纳埃德尔：欧美利率飙升，投资利息成本以及债务和杠杆的可用性发生了变化。私募股权投资交易和退出均出现大幅下滑，尤其是在2022年。当下欧美市场和中国市场的IPO节奏都在放缓，但是主要区别是欧美市场是基于高利率的经济放缓带来的IPO节奏放缓。而中国不同，中国经济放缓，IPO节奏放缓，但是利率低。

　　界面新闻：如何理解市场投资逻辑的变化、趋势和机会？

　　赖纳埃德尔：一是小型基金更具吸引力。在过去的两年里，不同体量的私募股权基金筹资动态出现分化，体量较大或知名基金凭借品牌口碑、投资者信心、投资回报率等筹集到资金。在疫情之后，大型基金筹资保持高水平，小型基金筹资比较困难。横向对比，目前大型基金的筹资规模是25年前的10倍之高，而小型基金筹资增长速度明显放缓，大概是25年前的两倍。

　　但由于近年市场走低，大型基金的收益回报并没有那么理想。2021年后，大型基金的企业价值倍数处于下降。大型基金交易量变少，小型基金交易趋势稳定，且价格更加便宜，由于较大的价格差，小型基金更为吸引人。

　　二是中国私募股权市场不拥挤。2020年至今，世界格局在发生变化。海外投资者，尤其是美元投资者，对于中国投资速度放慢。这意味着中国私募股权市场变得没有那么拥挤。在当前的市场估值情况下，并且中国市场稳定、经济基本面向好，给予施罗德投资有利的条件。

　　界面新闻：2020年，人民币基金规模已经超过了此前体量最大的美元基金，有何原因？

　　赖纳埃德尔：以中国市场为例，人民币基金比美元基金面临的投资范围限制要少，出于估值、政策和上市等方面的考虑，创业项目都倾向于选择人民币基金。美元市场流动性收缩，海外投资者转向人民币基金，进行对冲。人民币基金规模反超与中国资本市场的成熟相关。股票注册制利于人民币基金的建立，扩大私募股权基金的退出，有利于形成更成熟的基于市场的定价和风险识别体系。

　　界面新闻：中国和海外LP的不同点？

　　赖纳埃德尔：中国私募股权基金的投资者是制定政策的人，通过PE基金形式，将资金投入到行业。基金主要由政府主导，机构投资者较少。政府引导的基金会有优先级考虑，会将资本引导到相应的用途当中。

　　海外的私募股权基金投资者并不是制定政策的人，根据不同的客户类型，主要由养老金、大学基金、主权基金、家族财富主导的。私募股权基金增长主要源自养老金、机构资金的流入，主要是用于研发和经济发展领域，资金直接投入到行业。

　　界面新闻：如何看待中国私募股权市场的变化？

　　赖纳埃德尔：现在施罗德投资更关注半导体和科技、生物医疗和消费行业。对国际投资者来说，不易投资的战略行业将越来越多，但实际上所有国家、地区、行业方向都如此。在涉及国家利益的某些领域都具有同样的敏感性，这是一个国际难题。在这些涉及国家利益的敏感领域，将会有更多的本地投资者参与本地项目，这是一个趋势。但全球相互依赖应该是世界稳定的非常重要的手段。

　　中国私募股权基金是服务于实体经济的，目前对外国投资者开放投资的行业有所限制，这些限制的存在是合理的。以后，如果政府允许、开放投资，施罗德会与政府一致，鼓励这些行业发展。待解决的是两个前提：一是行业开放投资，二是海外投资者被允许投资。

　　界面新闻：中国私募股权市场当下痛点？

　　赖纳埃德尔：施罗德的投资策略简单说是“投资-成长-卖出”，即私募股权基金“投资-退出-再投资”的本质，退出是私募股权投资循环比较核心的环节。

　　当下中国私募股权市场面临着融资难、投资难、退出难三方面问题。近年市场缺少资金，比如美元基金规模下降；经济放缓，资本市场市场变化加剧投资难度，投资者非常谨慎，以预防风险；IPO节奏放缓，近两年IPO退出的案例数量连续下跌。

　　现在IPO市场收紧，或许说明对投资公司（项目）来说，当下并不是一个上市的好时机，因为上市价格可能会很糟糕。尽管部分私募股权是在IPO后，在退出机制中受益，但在IPO窗口收缩甚至是关闭时，增长型投资项目将持续增长，私募股权投资仍然可以得到财务回报。所以说尽管目前退出速度放缓，但并不影响私募股权基金的基本优势。此外，IPO不是唯一的退出的机制，大型基金需要IPO退出获益，但小型基金可以通过收购并购的方式退出。

　　界面新闻：政策正在引领私募股权和创业投资基金向技术密集型的科技创新行业集中。《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》等政策，对中国私募股权市场有何影响？

　　赖纳埃德尔：中国的私募股权基金一直服务于实体经济，与五年计划的政策议程保持一致，关注政府主导的行业，比如说可再生能源、电动汽车等，这些行业是资本密集行业。施罗德投资的投资决策一般是选择在市场上促进增长的领域建立投资，更注重财务回报。

　　界面新闻：施罗德资本团队会特别关注全球及中国市场的哪些行业？

　　赖纳埃德尔：施罗德投资现在关注数字化、AI、生物、科技、医药等8个方向，更加关注增长型的中国、印度等市场。