华泰证券研报表示，火电发电量略有增长且煤价同环比下降，但考虑去年同期历史亏损带来了税额抵扣且煤耗将环比提升，我们预计2Q24火电盈利增速放缓；水电来水转好，发电量实现改善；核电发电量同比提升，业绩有望增长；受益于新增风光装机，虽来风情况一般，我们预计部分新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。展望3Q24：若煤价维持相对稳定，火电业绩增速或将继续放缓。水电业绩取决于汛期来水能否持续良好态势。环保板块中设备类公司将受益于设备更新政策，涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。
全文如下
华泰 | 公用环保二季度业绩前瞻：火电放缓，水电改善
二季度业绩前瞻：火电盈利增速放缓，水电发电量有望大幅改善
火电发电量略有增长且煤价同环比下降，但考虑去年同期历史亏损带来了税额抵扣且煤耗将环比提升，我们预计2Q24火电盈利增速放缓；水电来水转好，发电量实现改善；核电发电量同比提升，业绩有望增长；受益于新增风光装机，虽来风情况一般，我们预计部分新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。展望3Q24：若煤价维持相对稳定，火电业绩增速或将继续放缓。水电业绩取决于汛期来水能否持续良好态势。环保板块中设备类公司将受益于设备更新政策，涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。
核心观点
火电：发电量略有增长，业绩增速放缓
2Q24火电发电量略有增长，煤价同环比均下降，但电价同比也略有下降且去年同期存在历史亏损带来的税额抵扣，火电业绩同比或承压。据国家统计局数据，2024年4月全国火电发电量同比+1.3%。煤价同环比均呈下降趋势，2024年4-5月秦皇岛动力末煤平仓均价841元/吨（5500大卡），同比-13.84%，环比-6.07%。考虑去年同期由于历史亏损带来了税额抵扣，电价同比略有下降且二季度停止供热后煤耗将环比提升，我们认为2Q24火电盈利增速将放缓。
水电&核电：水电发电量有望大幅改善，核电稳健
2Q24水电发电量有望大幅改善，核电稳健运行。二季度以来各大水电站来水陆续改善，据国家统计局数据，2024年4月全国水电发电量同比+21.0%。据四川省水文水资源勘测中心数据，4月中下旬以来三峡电站日均出库流量同环比大幅增长；5月15日以来桂冠电力的龙滩电站日均出库流量同比均大幅增长，多日同比增速超100%；6月1日以来雅砻江水电的二滩水电站/锦屏一级水电站日均出库流量同比增长超90%/200%，我们预计雅砻江水电贡献的利润将实现同比大幅增长。2Q24，核电机组稳健运转，据国家统计局数据，4月核电发电量同比+5.9%，业绩有望稳中向上。
新能源：来风情况一般，风电/光伏装机持续增长
2Q24来风情况一般，根据国家统计局的发电量数据，2024年4月全国风电发电量同比-8.4%；而据龙源电力公司公告，2024年4/5月公司风电发电量同比-19.39%/-10.08%，内蒙古、浙江、新疆等多地风电发电量同比下降仍超10%，福建地区5月来风转好，风电发电量同比+11.80%。考虑到风电/光伏装机同比增长，二季度新能源电价相对平稳，我们预计2Q24部分新能源运营商归母净利润仍将实现同比小幅增长。
环保：涨价和高股息驱动，水务/固废有望重估
自2024年3月27日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》后，广东省/湖北省/浙江省/海南省/江苏省/青海省等多地纷纷印发大规模设备更新相关方案，内容均涉及推进环卫设施设备更新。环保设备类公司有望受益。2023年10月以来共有25个地区调整水价，调价明显加速，且水务和固废运营资产现金流转好，股息具备吸引力。
风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期，设备更新政策落地不及预期。
