在经历了今年上半年的过山车行情后，美债投资者似乎又回到了最初的原点……

　　彭博社一项衡量美国国债市场总回报率的指数显示，临近上半年尾声，该指数在2024年的跌幅仅为0.1%，而在4月份，美国国债的年内跌幅还曾一度高达3.4%。

　　可以说，美债多头仅用了近两个月的时间，就收复了今年前四个月的失地。而债券价格近来反弹的核心原因显然也不难寻找——投资者押注美国经济和物价降温的势头将说服美联储最终比原本预期更早和更多地降息，从而有效地抑制了国债收益率的升势。

　　“我们已经看到了(美债)收益率的顶部，”拥有四十年市场经验的悉尼GSFM投资策略师Stephen Miller表示，“债券现在又回到了多重资产投资组合中应有的位置上”。

　　在今年前四个月，由于担心美国利率会长期走高，惊慌失措的债市投资者曾纷纷抛售债券。对利率政策尤为敏感的两年期国债收益率在4月份一度飙升至了5%以上。不过眼下，该期限收益率已回落至4.70%左右，因为近期包括通胀与零售销售在内的一系列数据显示，美国的经济运行状况可能很快会降温到足以降低借贷成本的程度。

　　尽管一些美联储官员在过去一周已纷纷表示，在真正降息之前，他们还需要更多的证据来证明物价压力确实得到了缓解。但市场已提前一步下注，利率掉期市场的最新定价显示，交易员们目前认为美联储将在今年进行两次降息。

　　美联储理事库格勒本周早些时候表示，如果经济形势如预期发展，美联储在“今年晚些时候”降息可能是合适的。新上任的圣路易斯联储主席穆萨莱姆则在其首次重要政策演讲中表示，可能需要“几个季度”的时间，数据才能支持降息。

　　债市高波动率有望缓和

　　对于美债市场接下来的走向，Maybank Asset Management固定收益联席主管Rachana Mehta认为，10年期美债收益率预计将在4.2%至4.5%的宽幅区间内波动，接近该区间高点时，将是一个良好的买入时机。

　　Mehta在接受采访时称，“我们希望过去债市的波动性已经随着近期美国数据的发布而消退。你可以继续在4.4%到4.5%附近持有10年期美债做多久期。”

　　值得一提的是，随着美联储和投资者对今年预期降息次数的看法开始趋于一致，规模高达27万亿美元的美国国债市场的波动性也已从近期高位回落。美银编制的ICE BofA MOVE指数——一项跟踪基于期权的美国国债预期波动率指标，目前徘徊在98附近，低于4月份所创下的121的高点。

　　Western Asset Management投资组合经理Desmond Fu表示，“这里最关键的一点是，市场预期与美联储定价之间的价差缩小了。这有效降低了波动性。”

　　当然，目前也并非所有人都认为美国国债具有上行空间。巴克莱银行策略师本月早些时候就建议转回做空10年期国债，因为他们押注美国经济活动会在连续两次数据弱于预期后出现反弹。

　　ING Financial Markets 全球债务和利率策略主管Padhraic Garvey则认为，市场接下来将密切关注6月28日公布的PCE物价指数，这是美联储最为青睐的通胀指标。预计该指数将显示5月份物价压力进一步缓和。

　　根据媒体调查的经济学家的估计中值，5月份核心PCE价格指数年率预计将降至2.6%，这将是自2021年以来的最低值。

　　“这将使9月降息的基础更加稳固，”Garvey与他的同事们在一份报告中写道，“我们正继续将4%视为10年期国债收益率的可行目标”。