证监会日前发布的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”）提出，更大力度支持并购重组，建立健全并购重组“绿色通道”。

　　安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉日前在接受中国证券报记者采访时表示，可以预见，A股资本市场将会优先支持突破关键核心技术的科技型企业的并购重组，开放“绿色通道”机制，适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性，支持科技型企业综合运用股份、定向可转债、现金等各类支付工具实施重组。监管在审核时，对之前较为严格的审核点，将有更强的包容度，比如并购价格等。

　　汤哲辉表示，本次“科创板八条”提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业，释放出积极有力的政策信号。

　　提升估值包容性

　　汤哲辉关注到，此前科创板企业在并购中，估值是最大的难点。特别是未盈利企业，处于成长的早期阶段，其市场前景、业务模式、技术成熟可行性及相关风险具有较高的不确定性。这种不确定性为投资者提供了巨大的收益潜力，同时也带来了相应的风险。如何合理识别无形资产、商誉的价值等，一直是业界痛点。

　　汤哲辉表示，本次“科创板八条”提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业，是个积极有力的信号。传统的财务估值方法，一般使用如折现现金流（DCF）。这导致未盈利“硬科技”企业在做估值模型时，由于没有有效的盈利数据，其估值难以确定。买家不愿意付出高价，卖家亦认为没有考虑技术和团队价值。

　　因此，他建议在对科创企业进行投资估值时，对企业和行业趋势的前瞻性进行合理考虑。前瞻性评估强调对行业发展趋势、技术进步、市场变化以及宏观经济环境的长期预测和分析，提高了估值模型的包容性，这对于评估科创企业潜在的增长机会，以及避免潜在的风险损失具有重大意义。

　　丰富并购重组支付工具

　　“科创板八条”提出，丰富并购重组支付工具，开展股份对价分期支付研究。汤哲辉认为，这些方式可以帮助上市公司在并购重组过程中减少现金支出，合理利用非现金工具的方式。

　　汤哲辉分析，硬科技的孵化需要对研发长期的资金投入，对于从事硬科技的企业，经营压力和资金压力大。比如新能源、新材料、高端装备制造、生命科学、人工智能等行业，企业的产品和技术发展需要多年积累和不断的更迭。这些企业聚焦特定领域和特定市场，是各自专业或细分领域的佼佼者，往往可以和同行业或产业上下游的上市公司形成互补关系，从而实现产业整合，是高质量发展的重要途径。

　　汤哲辉认为，鼓励以股换股、股份支付、分期支付，可以有效减少现金支出，让科创板企业更好地聚焦主业、吸收合并、做优做强。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，到适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，再到丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，一系列政策举措针对市场关切作出了非常具体的回应。

　　汤哲辉表示，就并购趋势来看，一方面，监管部门将支持顺应产业发展方向的并购重组，上市公司凭借在行业的优势地位，会对并购标的的实力、技术和市场前景、竞争优势、估值等判断更为准确；另一方面，龙头级、链主级上市公司展开的产业并购，可在人才、研发、成本、销售渠道等多方面对标赋能，后续的整合难度较低，并购风险可控，协同效应更明显。