中国基金报记者张燕北 孙晓辉

　　今年以来，港股表现强势，恒生指数在5月20日创下19706点阶段性新高，随后经历了近1个月、幅度近2000点的深度调整，近日受益于市场利好再度活跃。

　　展望下半年，受访基金经理认为港股市场或将震荡盘整，后市上行动力依赖宏观经济动能或政策明朗化；操作上建议以平衡策略为主，其中，港股红利类资产仍具备较高性价比与高经营壁垒，未来有望迎来持续的估值修复。

　　多因素驱动底部反弹

　　今年2月，港股自15000点下方开启强势反弹，截至目前，恒生指数和恒生科技指数反弹幅度超过20%，进入技术性牛市区间。

　　除了上市公司自身回购，南下资金和国家队不断出手也对港股形成强助攻。数据显示，5月16日以来，南向资金已连续24个交易日净流入，合计超过1160亿港元。近日，国家队出手认购港股通央企红利ETF，向市场传递出积极的态度和示范作用。

　　在受访基金经理看来，港股本轮反弹主要源于政策利好、企业盈利预期边际好转、美联储降息节奏预期修正，以及南向资金持续流入等因素所带来的投资者短期信心提升和风险偏好改善。

　　格林基金权益投资部副总经理、格林宏观回报基金经理郑中华认为，港股本轮反弹主要由估值修复引发。首先，过去几年，港股持续低迷，到今年年初估值已达到历史极低水平，为反弹提供了可观的空间和赔率。其次，今年以来，全球货币政策和流动性保持宽松预期，加剧了全球性资本向非美市场流入的节奏，为港股的反弹注入增量资金，同时进一步提升了胜率。再次，国内政策预期逐渐为港股形成托底。

　　汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金经理付倍佳和恒生前海港股通精选混合基金经理邢程认为，本轮港股上涨受到利率端、基本面端、交易端的共同驱动。

　　“基本面端，超长国债发行、地产政策发力，国内经济复苏有望加速，盈利预期转暖是支持港股市场上行的持续性动力。交易端，全球投资者对港股的配置比例处于历史低位。全球资产再平衡，被动资金或直接配置MSCI指数（指数中港股占比超过70%），导致港股交易端明显放量，权重股涨幅领先。利率端，过去三年压制港股估值的要素之一是长端美债利率随加息上行。随着美国经济数据走弱，降息预期再起，美债利率进入下行趋势，港股资产估值修复弹性较大。”付倍佳指出。

　　泰康基金股票基金经理黄成扬指出，港股反弹属于“虽迟但到”，连跌四年的港股估值到了历史极低位置，全球性基金对于中国资产的配置比例也非常之低，随着一系列政策出台，悲观的预期有所修正，港股展开反弹行情。

　　港股或进入震荡盘整期

　　5月下旬港股阶段性见顶，上周恒指重回18000点下方。

　　对此，付倍佳表示，此前的修复主要由交易和估值驱动，反映的是利率端和交易端的向好变化。但随着被动资金流入逐步趋缓及降息预期推后背景下做空比率开始抬升，主动资金出现犹豫，仍在等待经济基本面复苏的更多数据验证。本月市场震荡在逐步消化分歧，这是健康的调整。

　　站在当前时点看港股，黄成扬认为，港股底部已初步探明。虽然宏观经济的增长动能仍未充分显现，但过去4年的下跌基本消化了悲观预期。后市上攻的动力取决于宏观经济动能进一步显现或政策进一步明确，大概率不会急速上涨，但可以期待底部逐步抬升。

　　付倍佳也认为，上行持续性的最重要动力是基本面盈利的上修。目前市场的盈利预期或已见底，但盈利增长的实际兑现还需耐心等待。在美联储即将进入降息周期之际，港股分母端压力有望释放；在刺激经济的政策措施力度不断加强的背景下，基本面风险在降低。整体看，当前估值水平下机会大于风险。

　　邢程认为，第一轮反弹或已接近完成。未来，港股市场或仍维持区间震荡且以结构性机会为主的格局。

　　在他看来，港股反弹能否持续关键在于经济增长预期、流动性和风险偏好三方面配合，对应估值体系中的企业盈利预期、无风险利率和股权风险溢价三个指标向好。“因此，对比目前所处的环境，我们认为后续影响港股反弹高度和持续性的核心依然是对症且强力的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期信心，这也是有效解决中国经济增长短期面临的信用收缩挑战的关键所在。”

　　展望未来，郑中华认为，港股中长期仍存在较大的上行空间。首先，资金预计会持续净流入，为港股上行提供增量资金。其次，即使经过显著反弹，港股目前的估值水平仍处于历史低位。最后，港股上市公司总体业绩预期稳健上行。

　　下半年平衡策略为主

　　港股红利类资产远未泡沫化

　　谈及下半年港股市场预期，基金经理普遍认为，整体来看，中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的大趋势较为确定，当前较低的估值水平和经济政策出台预期有望为港股市场提供支撑。

　　郑中华指出，下半年影响市场的核心因素在于全球降息周期开启的时间点和节奏。从风险角度来看，港股上市公司的业绩仍是主要风险点。

　　邢程表示，尽管目前的货币政策环境和融资条件整体较为宽松，但较低的收益率预期阻碍了居民和企业的信用扩张能力和意愿，进而导致复苏进程一波三折。因此，国家政策便成为主要依靠。同时，也要提防美国若继续维持高利率政策，或将导致美国国债收益率飙升、美元走强，港股市场可能还会面临资金外流、估值压缩等负面压力。

　　黄成扬和付倍佳认为，港股所受的影响因素比较复杂，总的来说盈利层面更多取决于国内经济基本面，估值层面要看海外的定价中枢即美债利率的走势。下半年美国仍有数次议息会议以及总统选举等多个重大事件影响，都需要保持关注。

　　对于接下来的投资策略，付倍佳选择“确定性+创新性”的杠铃策略，放弃相对低性价比的中等收益资产。基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。

　　黄成扬认为，虽然港股估值足够便宜，分红率也很有吸引力，但向上的表现还需要宏观动能的进一步显现。当下宜采取稳守反击的策略，立足经营稳健的高股息品种，在波动中适当布局适应经济转型、具备广阔发展空间的细分板块，并以绝对收益的心态来应对股市的波动。

　　郑中华和邢程建议关注平衡策略，即一方面聚焦成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，另一方面关注拥有更为确定性股东回报的高股息标的。

　　随着南下资金持续涌入，争夺港股定价权的呼声再起。近日，国家队出手认购港股通央企红利ETF。

　　付倍佳指出，港股通交易占比从10年前的不足1%增长到近20%，成为港股增量资金的重要来源。她认为，当前港股红利类资产估值合理，性价比高，且具备高经营壁垒，未来有望持续估值修复。

　　黄成扬表示，在宏观经济动能不明显的背景下，港股通中的央企经营稳定，分红比例增加。由于港股估值相对较低，且与A股存在较大折价，加之长期利率下降，使得港股高分红标的成为机构投资者的理想选择。

　　郑中华和邢程认为，港股业绩预期与中国经济紧密相关，估值周期受全球流动性影响。南下资金和国家队的增量资金将增强港股资金流入预期，提高估值修复的确定性。国家队认购港股通央企红利ETF，有助于改善市场情绪、提振信心，引导社会资本关注港股投资价值，增强内资在港股定价中的话语权。