每经记者任飞

　　上周（6月17日~23日），长端和超长端利率再度下探关键点位，体现出债市的投资去向单一，也是债市“资产配置荒”延续的关键。然而，短期债市投资的获利机会依然存在，虽然不代表中长期的套利可以持续，但的确反映出经济修复较慢带来的资金风险偏好持续在下降，叠加海外风险事件，债市接下来的投资风险值得警惕。

　　长债利率再探低点，债市“资产配置荒”延续

　　“越买价格越高，价格越高越不值钱。”这是债市投资中最写实，也最矛盾的一种现象，而这也是目前债券市场的写照。上周，长端和超长端利率继续下探，这也意味着此类资产的抱团情绪浓厚。

　　具体来看，长端和超长端利率在经历了5月的横向盘整后，6月以来重新趋于下行。Wind统计显示，上周10Y国债收益率重回2.25%之下，30Y国债收益率则重回2.5%下方。

　　对此，有分析指出，经济修复环比放缓，实体加杠杆意愿仍偏弱是关键。中金公司的研报分析指出，内需尚待进一步激发，而权益等风险资产表现趋弱，风险偏好回落，避险投资需求仍强，实体主动加杠杆意愿乏力，政府杠杆抬升偏慢，政府债券供给压力弱于预期，广义高息和长久期资产仍在减少。

　　据中金公司统计，截至6月21日，今年以来新增地方债累计发行逾1.6万亿元、发行进度仅35%，其中新增专项债累计发行逾1.3万亿元、发行进度近34%，在近几年同期中仅快于2021年。

　　事实上，尽管在特别国债发行带动下，今年超长期国债发行量已明显超过近年同期水平，但未能完全对冲超长期地方债偏低的发行量。如何看待后市的走势，机构普遍认为短期只存在有交易的机会，但中长期配置的难度在加大。

　　浙商证券研报分析指出，短期来看，债市收益率具有较强的下行惯性，但长债收益率下行空间仍面临较强约束。建议投资者顺势而为，短期看多而长期保持一定审慎，谨防潜在利空因素共振而对债市行情产生负面影响。

　　中长债基金继续走强，海外风险事件需警惕

　　从上周的公募基金表现来看，受到权益市场波动影响，债券基金当中最稳健的应是纯债类基金。中长期纯债基金的头部业绩突出，有产品超过1.6%，比如申万菱信安泰鑫利纯债一年录得1.6398%，成为所有债券基金周收益率最高的一只。

　　不过往下看断层较大，周收益率排名第二的产品单周仅上涨0.8976%，为恒生前海恒悦纯债A。其他短债基金最高单周上涨为0.2289%；部分二级债基虽然周收益在0.5%~0.7%，但数量较此前减少，且头部业绩水平大不如前。

　　不仅如此，海外风险事件也在推升债市投资风险。上周日本第五大银行农林中央金库宣布，将在截至2025年3月的一年内出售规模超过10万亿日元（630亿美元）的美国国债和欧洲债券，以弥补巨额未实现损失。

　　据了解，农林中央金库投资业务占比较高，持有相当规模的美债等外国债券，该部分投资因美国联邦基金利率长期维持在高位水平而蒙受损失。当然，这与海外高通胀不无关联，其风险的暴露需要警惕连续加息带来的债市投资亏损。

　　这也从另一个侧面反映出“资产配置荒”的现状。而对应国内情况，诺安基金分析指出，非银机构资金较为充裕，配置压力较大，而银行在监管引导下，逐步淡化对规模的考核，叠加中小金融机构收缩和信贷需求不足，银行对负债的需求也在下降，这种错位加剧了债市可配资产的稀缺。

　　目前来看，该逻辑短期内难以改变，债市调整风险不大。但是需要关注潜在风险，即债市绝对收益率水平处于历史低位，对政策、经济、流动性和风险偏好等的边际变化敏感性在提升，央行也喊话当前的利率水平和国内中长期增长潜力不匹配，须保持警惕。