在经历了欧洲议会选举重创的“至暗一周”后，欧股终于短暂迎来“柳暗花明”。

　　当地时间上周五（6月21日），欧洲主要股指收跌，但一周走势整体上扬，英国富时100指数周涨1.12%，德国DAX 30指数周涨0.90%，法国CAC 40指数周涨1.67%，欧元区STOXX 50指数涨1.41%，其中银行股和能源股表现优于大盘。

　　欧股市场近忧暂解，但仍有诸多风险因素压制反弹力度——6月30日，法国将举行议会第一轮选举，政坛不确定性还在抬高风险溢价；最新发布的欧元区PMI、商业景气度等数据，显示出欧洲经济复苏放缓的迹象，但通胀依然棘手，可见未来欧元区的降息宽松之路并不平顺，资本市场等待流动性放松还需更多耐心。

　　恐慌情绪暂消

　　早前欧洲政坛震荡带来的负面效应，欧洲市场上周基本得到消化。

　　当地时间上周一和周二，市场回归冷静，欧洲主要股指连续两天反弹。6月18日，欧洲STOXX 600股票指数上涨0.4%，法国CAC 40指数也有相似幅度的回调，德国和法国债券之间的利差缩小，欧元保持稳定。

　　之后，英国、瑞士、挪威三大央行的利率决议动向，成为市场关注的焦点。瑞士央行宣布利率再次下调25个基点，英央行尽管按兵不动，但宽松信号更加明显，也给市场释放了一波乐观情绪。

　　6月20日，瑞士MSCI指数收涨0.62%，英国富时100指数收涨0.8%，泛欧Stoxx 600收涨0.89%，创下一周高点，所有行业板块全线飙红，科技股涨幅领先，日内上扬1.8%，地产股走势仅次于科技板块，收涨1.7%。当日涨势最为凶猛的是“欧股十一罗汉”之首阿斯麦，被大摩看多，将其评级从“持股观望”上调至“增持”后，股价跳涨5.3%。

　　兴业研究汇率研究员余律向21世纪经济报道记者表示，随着欧洲去通胀进程逐步推进，主流央行纷纷将降息提上日程。但由于步调分化，央行降息时点存在差异。英国央行暗示“首降”时点渐近，市场加码英央行8月降息预期，英国股市上涨，英镑汇率利率回落。挪威央行可能推迟到明年才有宽松动作，挪威克朗受益于偏鹰的货币政策立场，在美元指数上行背景下走出升值的独立行情。

　　担忧法国“黑天鹅”再现

　　虽然上周欧股市场刚从“抛售潮”中恢复过来，但是投资者依然警惕法国政坛再生事端，尤其近期民调显示，极右翼党派国民联盟支持率领先其他各党派。

　　IG集团高级市场分析师Axel Rudolph表示，我们正在小心翼翼地复苏，但法国大选的波动性将持续到选举当天。

　　法国兴业银行由Alain Bokobza领衔的策略师们上周三也表示，要不是因为陡然出现与法国大选相关的风险，团队已经显著扩大对欧洲股市的风险敞口。因此，法兴银行将欧洲小盘股评级从超配降级至中性，同时预计英国央行很快就会降息，增加对英国债券的风险敞口。

　　上周，法国十年前国债小幅回落，但避险情绪依然浓厚。上周五，政治风险和政府赤字问题持续发酵之际，德法10年期国债利率差扩大3个基点至80个基点，利差收于2012年以来最阔的水平。一些投资者表示，这一差值还可能会升至100个基点。

　　余律分析称，受法国提前议会选举引发的避险情绪影响，近期法国长端利率风险溢价抬升，10年期德法利差已经走阔至近十余年来最宽水平。法国总统马克龙所在复兴党面临极右翼和左翼的“左右夹击”。目前两者也都难以获得绝对多数所需的289个席位，在少数派政府的情况下，法国政局将变得更加“摇摇欲坠”。在两轮投票前后（6月30日和7月7日），欧元将继续面临下行风险。

　　黎塞留集团首席投资官Alexandre Hezez表示，几乎没有行业或个股能从撕裂的政治氛围里受益，而风险最大的是那些与政治风险相关、贝塔系数较高、对法国和欧盟有大量敞口，同时债务水平高的行业。

　　换言之，银行、交通基建、能源和公共设施等板块，可能还要跟着法国政治走向坐“过山车”。同时，高盛建议，在短期内政治不确定性加剧的情况下，考虑医疗保健等防守型行业。

　　紧盯通胀指标

　　上周，欧元区发布6月PMI指数，经济复苏似乎再受挫折。

　　据标普全球与汉堡商业银行公布的数据，欧元区6月综合PMI初值 50.8，创三个月新低。本就低迷的制造业PMI初值再下探，创6个月新低。服务业PMI初值 52.6，低于预期和前值，创3个月新低。

　　德法两个大国的复苏前景，同样不容乐观。德国6月制造业PMI初值重跌至43.3，远低于荣枯线。法国受内政影响，6月制造业、服务业PMI双双下滑。

　　欧元区经济再度承压，一定程度上为货币政策宽松提供支撑，但前提是要考虑通胀。

　　余律指出，欧元区经济于今年初步入主动补库的阶段，与美国相比，受制于企业盈利和财政整顿，整体复苏动能可能偏弱。欧央行已开启降息，然而其告诫后续不太可能连续降息，下一次行动可能在夏季晚些时候传达。根据欧元区通胀持续和共同成分（PCCI）的领先性，8月前通胀回落将迎来一段平台期，和欧央行短期观望的立场相符。

　　欧央行已于6月6日迈出降息的关键一步，但国内通胀和工资仍然强劲，因而下半年欧央行的降息节奏和空间依然充满变数。拉加德等欧央行主要官员多次表示，欧央行未来决策将继续依赖薪资数据、核心通胀等潜在通胀指标。

　　值得关注的是，本周将发布德国6月IFO商业景气指数、欧元区6月经济景气指数等经济晴雨表数据，借此可进一步观测欧元区复苏进程。此外，法国、意大利和西班牙将于本周五发布6月的初步通胀数据，这些数据或为欧元区最新的抗通胀进展定下基调，也为市场捕捉欧央行降息路线提供线索。

　　目前，交易员预计欧央行今年还会有一次降息，年底前第二次降息的可能性约为64%，低于6月议息会议前的近80%。

　　余律认为，为克服去通胀艰难的“最后一英里”，无论是已降还是“要降未降”的央行在降息过程中都将谨慎为之。

　　不仅是欧央行，暗示降息将近的英央行，在货币宽松的路上也会步步为营。余律表示，从库存周期的角度而言，英国经济正处于被动去库往主动补库切换的阶段。需求回升、通胀下行波折的背景下央行大幅“放水”动力不足。英国部分年度价格协议（薪资谈判、租金等）的4、5月通胀均超预期上涨，即使8月启动降息，后续也将面临坎坷，年内可能只有25～50bp降息空间。