项目背景

　　2023年，中国锡精矿国产量为6.96万吨，进口量为24.9万吨，占总供应量的78.2%；其中，锡精矿进口量的72.5%来自缅甸。但自2023年8月以后，缅甸佤邦停止了境内的锡精矿开采，直至2024年3月初尚未复产。锡精矿供应紧张态势加剧，贸易商从国内炼厂采购的难度随之增加，而其从海外进口锡锭的利润上升，为其参与锡锭进口提供了动力。

　　在此背景下，位于华东的一家中型有色金属贸易商（以下简称A公司）将其锡锭采购范围从国内炼厂扩展至印度尼西亚的锡冶炼厂，扩展其采购渠道。但从印尼进口至国内有一个月左右的船期，且面临锡价波动加大、美元结算等难题，A公司缺乏进出口套期保值经验，急需专业机构的支持。

　　服务方案与开展过程

　　针对A公司的实际情况，东海期货通过将上海期货交易所的锡期货（以下简称沪锡）、伦敦金属交易所的锡期货（以下简称伦锡，表达为SN3M）、香港交易所的美元/人民币期货合约联动起来，为客户制定了套期保值方案。

　　沪锡、伦锡联动设置进口比价

　　A公司从印尼进口的锡锭采用“对伦锡点价+升贴水”作为结算价格，伦锡合约与升贴水均是以美元计价。在锡锭进口至国内后，A公司将其分销给其他本土贸易商，或直接销售给下游企业，并采用“对沪锡点价+升贴水”的方式作为结算价格。

　　为确保锡锭进口的盈利，要先使用三个期货合约来表达出进口盈亏的状况，如下所示：

　　进口盈亏=（沪锡价格+升贴水）-（伦锡价格+升贴水）×（1+进口关税）×（1+增值税）×汇率-港杂费。

　　在实操中，需参考以下因素，并对公式进行调整：

　　1.锡锭从印尼运送至国内需要一个月的船期，故东海期货建议A公司在确定大致船期后，再锁定相应月份的内外盘进口比价——比如A公司在4月12日预定了5月中旬从印尼出发的集装箱船、在6月中旬到达国内，则其锁内外盘比价时，可以选择沪锡2307、2308合约，从而给国内现货销售以充足的时间。

　　2.由于伦锡合约为3个月后的日度合约，在锁定比价后，需要对SN3M的日度合约调期到相应月份上来——具体月份以A公司的点价期为准。比如印尼炼厂要求A公司在2023年7月底前点价，那么A公司将SN3M调期至8月的Date日为宜。

　　3.汇率方面，通常由于A公司存在境外的子公司，故可以直接采用香港交易所的CUS合约对汇率进行保值，CUS合约的交易单位为10万美元/手；如果遇到10万美元以下的货值，可采用香港交易所的MCS合约，即Mini CUS合约，该合约的交易单位为2万美元/手。

　　由于印尼的锡锭可适用0的关税，上述关税的部分可以忽略不计，增值税为13%，港杂费平均在120元/吨。

　　以4月12日的SN2307进口比价为例，进口盈亏公式可以表达为：4月12日的进口盈亏=（SN2307+现货对SN2307的升贴水）-[SN3M+（7月到3M的月差调期）+CIF升贴水]×（1+0%）×（1+13%）×CUS2307-120。

　　按照该盈亏设置公式，4月12日的进口盈利为979.74元/吨。2023年1—9月末的锡锭进口盈亏情况如下图所示：

　　图为2023年1—9月锡锭进口盈亏变化（单位：元/吨）

　　保值方案的设计

　　1.合约方向与数量配比

　　在三个合约的手数配比上，需遵循如下原则：

　　一是根据需要进口的锡锭吨数，按照100%的比例对伦锡合约进行买入开仓；二是由于国内锡锭现货销售存在增值税，需按照88.5%的比例对沪锡合约进行卖出开仓；三是根据伦锡的美元货值，按照100%的比例对美元/人民币合约进行买入开仓。

　　2.合约方向与数量配比

　　在进口贸易中，由于A公司是在海外买入现货、在国内卖出现货，因此，在锁定比价时，应当买入伦锡合约、卖出沪锡合约。外汇合约上，由于担心美元升值的风险，应当买入美元/人民币合约，方向与伦锡开仓方向一致。

　　在三个合约的手数配比上，需遵循如下原则：

　　一是根据需要进口的锡锭吨数，按照100%的比例对伦锡合约进行买入开仓。

　　二是由于A公司在国内销售锡锭现货时需要缴纳增值税，故需按照88.5%的比例对沪锡合约进行卖出开仓。

　　三是根据伦锡的美元货值，按照100%的比例对美元/人民币合约进行买入开仓。

　　3.开平仓时机

　　在上述进口盈亏公式达到盈利时，A公司当在三个期货市场同时进行买入和卖出的开仓操作，锁定进口比价；并将伦锡的SN3M合约调期到对应的月份上去。

　　在锁定进口比价后，则需要支付货款、安排现货的进口并进行销售。在这个过程中，需要逐一对三个期货合约进行平仓，步骤如下：

　　一是在约定的点价期内，当印尼炼厂对伦锡进行点价时，卖出开仓伦锡SN3M合约，并将SN3M空头合约调期至多头合约所在的日期，对保值多头进行卖出平仓。此时，保值组合中仅剩余沪锡空头合约、CUS多头合约，采购的锡锭现货由沪锡合约的空头进行保值。

　　二是在印尼炼厂点价前后，需要根据约定向上游支付预付款、货款、尾款。此时，A公司从银行渠道购汇后，按照购买的金额大小对相应金额的CUS合约进行卖出平仓；若需多次购汇，则按金额分批次进行平仓。

　　在CUS合约平仓后，保值组合中仅剩沪锡合约的空头。

　　三是当下游买家对进口的锡锭进行点价时，对剩余的沪锡合约空头进行买入平仓。

　　至此，锡锭现货从海外流转至国内的下游买家，国内外由三个期货合约构成的进口保值组合全部平仓完毕。

　　项目总结

　　通过采纳东海期货的进口套期保值方案，A公司已顺利开展多次锡锭进口业务，2023年进口量达到200吨以上，有效拓宽了上游采购渠道、增强了其行业竞争力，弥补了国内锡锭供应缺口。

　　铜、铝、锌等其他有色金属品种也存在不同程度的进口依存度，相应的进口保值可参照该案例如法炮制。此外，对于有色金属以外、由外盘期货合约定价的进口商品，如橡胶、棕榈油等，亦可借鉴本案例中的套期保值思路。（本系列完）