热点事件

　　茅台进行供给侧管控，价格暂时止跌。据茅台经销商渠道消息，12瓶装飞天茅台(市场俗称“大箱”)即将取消投放，飞天茅台开箱政策也将取消。与此同时，部分茅台经销商还收到了15年陈年茅台、精品茅台暂停发货的通知。大箱开箱零售是散瓶飞天的主要来源，同时公司此前还暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理，目前仍可申请直供的省份将提高企业审核门槛，暂停巽风375ml茅台酒行权，对i茅台等直营渠道适度控量等多种供给侧管控方式。尽管2024年6月23日当周飞天茅台在部分交易平台价格跌破2100元，但本周价格相对平稳。

　　本次调整幅度较大，大幅波动阶段或已过去。自6月初散瓶飞天价格从2520元/瓶下跌至2100元/瓶下方，最大跌幅超16%，在力度较大的供给侧管控措施后价格短期继续大幅波动预期较低，在2000-2100元价格带有望保持低位稳定。

　　对行业整体冲击有限，各白酒企业实施不同经营策略价格保持平稳。从五粮液与泸州老窖批价来看，普五和国窖1573的批价分别约为965元和880元，普五环比略降，月度价格基本持平，国窖环比持平，主要次高端产品批价如梦之蓝、青花等保持稳定。从企业战略来看，五粮液年初已开启渠道控量举措，需求偏弱与渠道库存较高带来的负面冲击相对可控，其余酒企年初以来陆续的提价行为得到较好反馈，目前销售进度仍按月进行。

　　本次板块快速下跌或与恐慌情绪放大相关，但从板块分红来看性价比仍较高。经过近期调整，截止本周已进行年度分红企业，当前分红率达3.85%，现金分红金额达442.95亿元，参考2023年财务年白酒II（申万）行业股息支付率达70.57%，分红金额达1094.86亿元。相关机构表示，本轮调整后板块龙头企业股息率水平进一步提升，后续伴随恐慌情绪缓解，板块配置性价比处于较高区间。相关产品食品饮料ETF（515170）、消费30ETF（510630）。

　　二、热点解析

　　1、供给侧管控加码，价格止跌

　　2024年6月1日至23日，飞天茅台价格自2520元/瓶下跌至2150元，部分平台下跌至2100元下方，累计回调幅度超16%，从幅度来看为近年来累计下跌幅度最大的一次调整，目前价格无论从渠道管理力度还是对比自身实际批酒均价来看，最大调整阶段已过去，此前茅台巽风375ml价格折算价格相比目前价位下调空间已不大。6.14-6.21当周管控力度较大后环比上周累计降幅已呈现收敛，有机构认为公司的一系列举措，有利于降低飞天批价快速下行的连锁反应和市场风险，观察本周价格将有望保持底部平稳状态。

　　飞天茅台原箱价格飞天茅台价格（散装）

　　2、本次冲击来源于多方面，行业整体价格体系冲击有限

　　1）低价促销打破价格体系

　　今年 618期间飞天在电商平台上的价格跌破2300元/瓶、较去年活动期间降低 500元，活动持续至6月20日，同时交付周期延长，资金高周转行为被破坏，导致本次经销商与散瓶买卖黄牛之间出现边际供需失衡。

　　2）端午消费低于预期

　　今年五一、端午等节日白酒动销相比往年偏弱，今年节日效应减弱动销延续平淡，高端酒需求偏弱，中低端酒需求相对较好。边际走弱的社零消费数据加剧市场悲观情绪，从分项数据来看，社零总量同比增长3.7%略微低于预期，但目前幅度相对可控，5月餐饮/商品零售额同比增长5.0%/3.6%，环比提升0.6pct/1.6pct。必选品类中，粮油食品、饮料、烟酒类分别同增9.3%/6.5%/7.7%，消费目前仍为少数保持持续正增长行业。

　　3）行业整体冲击有限来源于各家酒企年度战略目标差异

　　高端、次高端及中端酒企价格未出现同步大幅下跌。五粮液淡季批价稳定坚挺，与今年五粮液的缩量挺价政策的坚定落地有关，当前茅台与五粮液批价价差2.3倍，在缩量挺价政策下供需匹配度较高。年初以来二线品牌提价获市场较好反馈，安徽、江苏、山西等地酒企在保持省内动销较高增速下逐步开拓全国市场，整体行业价格保持稳定。

　　3、板块分红率保持较好水平，当前配置性价比较高

　　截止6月25日收盘价，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘当年估值分别为23.94、16.1、15.69、22.46、23.27、18.8、17.71倍，股息率分别为3.36%、2.88%、2.81%、1.52%、2.01%、2.21%、2.06%，在2023财报年度分红还未实施，及2024年特别分红预期下，板块整体预计将延续2023年较高板块股息率，在业绩增长下，当前已进行分红企业股息率已达3.85%。有机构指出，行业短期调整后，在股息率及业绩增长目标下，板块当前配置性价比较高。

　　三、相关产品：

　　1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C 类：013126)：本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布，指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块，在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值凸显。

　　2、华夏上证主要消费ETF（510630）：本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数，是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，自2009年1月9日起正式发布，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒，分布广泛、布局均衡。

　　数据来源：Wind，中邮证券，平安证券，浙商证券，截至2024.6.25。