中信证券研报表示，维生素在下游需求呈现刚性，且成本占比极低，因此具备十足的价格弹性。虽然维生素行业供需过剩，但高集中度使得供给侧波动极易影响产品价格。近期在原材料成本增加、供给收缩、海外市场补库需求增加以及下游饲料行业刚性需求等多重因素的影响，中信证券判断维生素或有望进入新一轮的涨价周期，建议重点关注K3、VD3、VE等品类维生素。

　　全文如下

　　维生素｜多重因素驱动，维生素迎新一轮涨价周期

　　维生素在下游需求呈现刚性，且成本占比极低，因此具备十足的价格弹性。虽然维生素行业供需过剩，但高集中度使得供给侧波动极易影响产品价格。近期在原材料成本增加、供给收缩、海外市场补库需求增加以及下游饲料行业刚性需求等多重因素的影响，我们判断维生素或有望进入新一轮的涨价周期，建议重点关注K3、VD3、VE等品类维生素。

　　▍维生素行业需求稳定，但在饲料领域的刚性需求加之低成本占比，使得产品价格弹性极高。

　　维生素主要下游应用为饲料，全球饲料需求整体平稳，尽管短期内受疫情和地缘政治等因素的扰动，2023年全球饲料总产量达到1287亿吨，同比仅微降0.2%。维生素作为饲料的重要添加剂，其在饲料成本中的占比仅约2%，但其对动物代谢和生产效率的提升起到了关键作用，因此维生素价格在上涨中弹性极大，部分品类价格曾在一年时间内增长10倍。

　　▍现阶段供给过剩使得行业盈利承压，供给侧波动是维生素产品价格主要影响因素。

　　近年来，维生素行业面临供给过剩的问题，导致行业整体开工率普遍低于70%，利润承压。2023年和2024Q1主流维生素企业的业绩普遍下滑，行业盈利能力受到显著影响。缺乏生产成本优势、规模优势和销售渠道优势的维生素生产商可能面临退出或停产的风险，这将在中长期内提高行业的供应集中度。维生素行业的高壁垒和集中度使得供给侧的波动容易引发价格变动，历史上的维生素价格波动主要源于核心原材料扰动、环保督察和安全事故等因素。

　　▍原材料成本增加、供给侧收缩、海外市场补库需求增加以及下游饲料行业刚性需求等多重因素的影响，维生素价格或将进入新一轮涨价周期。

　　随着全球大宗商品价格的上涨和原材料成本的增加，维生素生产企业的产品成本也随之上升。行业逐步步入检修密集期，导致供给收缩。在海外补库周期的带动下，中短期内供需过剩的情况逐步改善，部分维生素产品价格开始回暖。由于饲料对维生素的刚性需求，维生素价格的抬升将迫使下游饲料企业提前进入备库周期，可能出现阶段性的供需错配。综合以上因素，我们判断维生素有望进入新一轮的涨价周期。

　　▍风险因素：

　　行业新增产能加剧行业竞争；上游原材料价格大幅上涨；维生素价格回暖不及预期。

　　▍投资策略：

　　维生素在下游需求刚性，且成本占比极低，因此具备十足的价格弹性。虽然维生素行业供需过剩，但高集中度使得供给波动，极易影响产品价格。近期在原材料成本增加、供给收缩、海外市场补库需求增加以及下游饲料行业刚性需求等多重因素的影响，我们判断维生素有望进入新一轮的涨价周期，建议重点关注K3、VD3、VE等品类维生素。