上交所2024年来新受理“空窗”记录，被西北有色金属研究院（以下简称“西北院”）叩响。

　　6月20日，上交所官网披露，西安泰金新能科技股份有限公司（以下简称“泰金新能”）的科创板首发申请获得受理，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人为郭尧、高枫。

　　在这个被称为IPO寒冬的特殊季节，这位西北院麾下新秀创下多项纪录：今年以来沪深两市首家获受理企业，新“国九条”发布后A股首家获受理的IPO企业，“科八条”后首家获受理的科创板IPO企业。

　　订单快速增长，资产负债率高于同行

　　资料显示，泰金新能成立于2000年11月，是西北院通过科技成果转化培育出的高新技术企业，陕西省钛及钛合金产业链“链主”企业之一。

　　股权结构方面，泰金新能控股股东为西北院，直接持有公司22.83%的股份，另外西北院控下企业西部材料（002149）持有泰金新能20.00%股份，天眼查显示最终受益股份26.936%。公司实际控制人为陕西省财政厅。

　　泰金新能身上，带有明显西北院“硬科技”标签，其主要从事高端智能化电解铜箔成套装备、钛电极材料的研发、设计、生产及销售。其产品终端应用于大型计算机、5G高频通信、消费电子、新能源汽车、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、氢能等领域。

　　招股书显示，2021—2023年，泰金新能分别实现营业收入5.19亿元、10.05亿元、16.69亿元，归母净利润5498.28万元、9829.36万元、1.55亿元，近三年营业收入复合增长率为79.28%，主要得益于电解成套装备及铜箔钛阳极产品收入快速提升。

　　具体来看三大主营产品，2021—2023年，电解成套装备产品毛利率逐年上涨，分别为15.74%、27.66%、27.84%，营收占比由29.32%大步跨至69.64%。同期，钛电极产品毛利率由29.82%下降至15.87%，玻璃封接制品毛利率31.07%下降至28.46%，营收占比均出现不同程度下滑，其中钛电极占比由50.66%下降至22.97%。

　　硬科技项目往往具有高投入、长周期等特征，因此多数硬科技企业需要大量的资金输血用于支持研发、开拓市场。

　　在订单快速增长的同时，是泰金新能较高的负债规模。2021年至2023年，泰金新能合并口径下的资产负债率分别为88.06%、91.35%、92.04%，高于同期同行业可比公司55.42%、61.19%、59.17%的资产负债率平均值。

　　图片来源：泰金新能招股书

　　同期，泰金新能的负债总额分别为12.48亿元、28.25亿元和42.059亿元，其中流动负债占比超90%。公司解释称，主要是由于公司下游市场需求旺盛，签署合同较多，公司按照合同约定预收款项，因此合同负债金额增长较快。公司经营过程中形成的经营性负债，其中以合同负债为主，资金支付需求较小。

　　泰金新能还表示，公司尚未上市，股权融资渠道相对单一，负债比率相对较高。随着未来募集资金的到位，公司资产负债率将逐步下降，资本结构将得到优化，抗风险能力得到增强。

　　此次IPO，泰金新能拟募资15亿元，用于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目等。其中，补充流动资金拟投入1.33亿元。

　　硬科技成色如何？

　　泰金新能被多方关注，不仅在于IPO破冰首发，更在于它准备登陆的是科创板。

　　在该单IPO获受理前夕，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（下称“科八条”）。其中明确，强化科创板“硬科技”定位。严把入口关，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市；进一步完善科技型企业精准识别机制；支持优质未盈利科技型企业在科创板上市。

　　此前，科创板一直是IPO募资活跃、企业生命力旺盛、技术资金密集的板块。截至2024年5月底，科创板共上市572家公司，总市值5.17万亿元，IPO融资总额超9000亿元，占同期A股市场IPO融资总额的40%以上，是“硬科技”企业上市首选地。

　　作为新规后首家受理，泰金新能的科创质地、发展成色，很大程度能为计划科创板IPO的企业提供参照。

　　泰金新能在招股书中表示，其通过关键材料创新、结构创新，打破国外垄断和技术封锁，掌握了高端铜箔生产用阴极辊的多项关键核心技术，解决了行业“卡脖子”问题，实现了进口替代。

　　据悉，目前泰金新能已实现4-6μm极薄铜箔生产用阴极辊的制造，2022年，泰金新能率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，2023年，公司阴极辊产品和铜箔钛阳极的市场占有率位居国内第一。在以泰金新能为代表的高端装备制造企业的共同努力下，据高工锂电数据，2023年，国产阴极辊在国内的市场占有率已超90%。

　　图片来源：泰金新能官网

　　不过，泰金新能的研发费用率没有跟上营收规模增长速度。即便如此，泰金新能研发费用总金额也超出科创板更新后标准的33.75%。2021年至2023年，公司研发费用分别为2117.34万元、3755.39万元、4854.30万元，最近三年累计研发费用金额为1.07亿元，复合增长率为51.41%；研发费用占营业收入的比重分别为4.08%、3.74%、2.91%，连续两年下滑，最近三年累计研发费用占累计营业收入的比例为3.36%。

　　2024年5月，工信部将公司纳入“国家级制造业单项冠军”，公司还获得国家企业技术中心、国家专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、国家级绿色工厂等国家级创新平台企业认证。

　　整体来看，在西北院旗下运营了超20年的泰金新能，整体财务没有太大硬伤，其牢牢把握发展核心，其牵住科创这个牛鼻子，在国际细分赛道上打下了属于自己的版图，初步验证了自身的竞争力和“护城河”。

　　西北院模式受资本市场青睐

　　近年来，“西北院”在资本市场刷脸频率着实不低，其身后已崛起为一支不容忽视的军团。

　　目前，西北院控制的上市公司有西部超导（688122.SH）、西部材料（002149.SZ）、凯立新材（688269.SH）、天力复合（873576.BJ）。同时，菲尔特（873577）、西诺稀贵（873575）、西部宝德（835680）等在新三板挂牌，不少已启动上市辅导……

　　2023年业绩方面，西部材料、天力复合实现营收、净利双增长，西部超导、凯立新材则双双下滑；新三板的菲尔特同比止盈转亏，西诺稀贵实现双增，西部宝德增收降利。整体业绩互有增减，现金流较为稳定。

　　图片来源：西北院官微

　　为什么又是西北院？院子内“硬科技”质地公司子弹为何源源不断？又为何能频频获得资本市场青睐？

　　结合过往观察发现，第一个点在于积淀与理念。自从1999年转制以来，“西北院”探索践行“三位一体、母体控股、股权激励、资本运作”的发展模式，将之前积累的大量科研成果进行孵化和中试验证，形成成熟的工艺、技术、质量标准和设备选型等，再按照公司法人治理结构予以转化，投资设立高科技产业公司。

　　这种“有的放矢”不同于科研院所直接整体转制为企业的传统做法，也是西北院转制成功的关键。

　　第二点在于，除西部超导、西部材料两个市值较大上市公司外，其余冲刺资本市场的新秀在成立时就瞅准上市之路稳扎稳打，凭借西北院技术优势，聚焦小众高成长细分赛道，迅速转化填补国内空白，且普遍有明确上市辅导、IPO时间节点。

　　例如，据每日经济新闻此前报道，天力复合在钛、锆、钽、银等多种材料领域实现国产化开发，开创国内先河；凯立新材2021年登陆科创板，成为“贵金属催化剂第一股”；赛隆金属自主研发的国内首台电子束3D打印设备和面向稀有金属3D打印粉末生产的制粉设备，国内市场占有率达90%以上……

　　第三点在于，稀有金属、新材料细分赛道景气度较高，投资意图高，且大量上市公司兑现案例打出了“西北院”名头，实现上市案例与未上市企业融资之间良性循环，阵营中战略投资及多轮融资得以频频展开，这种高科创技术转化也符合政府基金投资导向，使得本土投资机构率先聚集，知名机构纷纷跟进。

　　赛道优势加成下及稀有金属材料成果转化，运用孵化、融资、新三板、北交所多种渠道“逐步孵化”上市公司，“西北院”旗下资产广受资本市场青睐似乎也在情理之中了。