2024 年上半年 A 股交易本周结束，下周即将进入下半年交易时间。虽然上半年A股表现整体差强人意，市场赚钱效应急剧下滑，但对于A股的“下半场”机构却几乎一致看好。在多家实力机构的下半年策略报告中都认为预计在上半年各种不利因素出清之后，A股有望通过整固之后迎来反弹上涨行情。

　　而对于市场机会的研判，机构比较一致认为保守的板块如金融、公用事业有稳健的机会，而题材概念的低空经济和部分周期性行业等被认为有趋势性机会。

　　东吴证券成长风格有望崛起

　　下半年，A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握，成长风格有望崛起，尤其看好科技成长。

　　展望下半年，中美名义增速差有望收敛带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。一方面美国消费疲弱迹象显现，通胀韧性回落，美国名义经济增速的走弱或将趋势性显现；另一方面，全球制造业上行周期中，外需的修复叠加政策发力将助推国内经济向好，A股新的投资框架应摒弃中国信用周期，转为全球制造业和货币周期框架。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，成为中国资产价格修复的核心因素。

　　在市场风格切换的关键阶段，政策持续助力下，科技股有望“乘势而上”。政策持续发力，背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景。从交易层面看，科技股符合市场偏好，估值具备性价比。建议关注优势制造业、“卡脖子”环节、前沿新兴产业及未来产业、数字经济。重点关注低空经济、半导体、自动驾驶、信创等赛道。

　　中信证券四季度将迎来上涨起点

　　过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、战略博弈这三大方面都将迎来重大拐点。同时随着政策、价格、外部环境三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点。政策起效与企业盈利质量改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，以高质量发展提升投资回报率的阶段。建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。

　　行情催化方面，政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间。随着A股中报披露和重要会议明确长期改革预期，在三类信号观察期，市场走势可能有两种情景。情景一，地产政策效果超预期，且重要会议改革方案快速落地，三季度A股或将直接开启年度级别上涨行情，短期弹性更大，优先得到政策催化的新兴产业主线有望领涨；情景二，地产链恢复效果不及预期，则需等待地产政策再发力，随着重要会议具体改革落地循序渐进，三季度市场将进入整固期，四季度A股或将迎来年度级别上涨行情的起点。

　　配置上，由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业。继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药以及港股的互联网和消费龙头。

　　东莞证券市场信心有望逐步恢复

　　年初指数延续弱势并加速探底，春节前沪指一度下跌至2700点下方，但在大幅下跌后市场迎来技术性修复反弹机会，随着新“国九条”、两会政策推进以及政策预期强化，市场逐步震荡修复，指数逐步走稳，虽二季度市场进入区间震荡，但市场上半年仍处于震荡修复节奏。

　　虽受制于量能以及信心，市场仍有所反复，但下方支撑较强，对利空因素反应也较充分。展望下半年，美联储降息时点可能后移，但美联储下半年降息仍是大概率事件，客观上利于国内政策释放。国内经济在上半年运行稳定，后续政策支持力度有望持续加大，特别是超长期特别国债发行、设备更新改造和消费品以旧换新、以及地产政策的调整优化将推动下半年经济走稳。在新“国九条”政策引领下，资本市场将迎来改革深化，改革成效有望在下半年逐步兑现。当前市场估值仍处于历史相对低位，上半年压制市场的基本面因素或在下半年适度改善，市场信心将逐步恢复。随着经济基本面的逐步走稳以及资本市场政策持续推进，对2024年下半年行情，保持积极乐观“追光而遇，沐光而行”，市场有望迎来持续修复回暖格局。

　　行业配置方面，建议超配电力设备、公用事业、TMT、化工、机械设备、家用电器等行业；标配金融、有色、食品饮料、医药生物、建筑装饰、农林牧渔、汽车等。

　　信达证券 7月或有反弹出现

　　7月大概率会有不错的反弹。5月中旬我们明确提示过第一波上涨完成，现在处在2—3个月回撤的过程中，从幅度上来看完成了大部分，从时间上来看完成了一半。本质上看这是历次熊市结束后上涨一个季度以后的休整，历史上已经出现多次，2005年以来历次牛市第一年的第二个季度均出现了休整。7月以后，A股可能会再次开启上涨，主要的催化可能来自中报和经济数据、重要会议和地产政策对销售的影响。

　　年初以来形成的表现占优的风格板块，比如上游周期、出海、金融公用事业等，这种风格不会因为经济强弱而改变，后续可能还会是上游周期和出海最强。短期风格的扰动，主要是市场调整后期的强势股补跌，部分资金交易层面的“高低切”，风格出现扰动的时间大概率不超过一个月，上游周期股占优的行情并没有结束。

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　　金融

　　估值洼地可适当配置

　　有市场人士指出，目前市场震荡筑底，而防御性强且估值处在洼地的大金融板块仍可适当关注。从估值水平来看，目前银行板块估值不足0.5倍市净率，低于行业近十年历史估值中枢0.8倍市净率。申万宏源证券分析师郑庆明指出，在“资产荒”背景下，银行高股息、稳定分红特性仍能获得资金青睐，继续看好银行股未来的机会。

　　兴业证券分析师陈绍兴也表示，2021年至今资产银行行业质量总体稳定，2022年—2023年不良核销规模、减值计提已呈现下降趋势，减值反哺成为利润增长的重要力量。不良新生成压力主要来自房地产和零售两大领域，随着对公地产不良暴露高峰逐步过去，城投风险预期改善，而零售贷款信用卡风险持续释放，经营贷有所波动。由于当前整体拨备计提审慎且充分，优质银行利润释放空间相对更大。

　　此外，证券行业基本面持续修复也值得关注。信达证券分析师王舫朝指出，近期“国联+民生”“浙商+国都”等股权收购事件频出，兑现此前市场预期。此外，券商自营业绩贡献占比提升，2023年末监管表态支持做市等业务发展，部分券商亦主动加大布局。2024年以来，监管层表态“两强两严”“国九条”后“1+N”政策体系持续完善。当前除关注严监管带来的短期业绩不利影响外，也需重视资本市场的机制改善对证券公司资产质量的积极影响。建议关注估值水平较低、有望受益于用表能力提升、非方向性自营业务占比提升的中信证券、中国银河、华泰证券、方正证券等公司。

　　潜力股精选

　　招商银行（600036)

　　零售业务“护城河”深

　　公司一季度实现营收864亿元，同比下降4.65%；归母净利润381亿元，同比下降1.96%。虽然一季度业绩承压，但公司盈利能力居同业前列。期末公司零售客户1.99亿户，管理零售AUM超13.86万亿元，较年初分别增长了1.02%和4.02%。其中金葵花及以上客户487万户，管理AUM约11.24万亿元，较年初分别增长4.92%和3.91%，客群结构进一步优化。国信证券指出，资产质量方面，公司期末不良贷款率0.92%，较去年9月末下降3个基点；公司口径一季度年化不良生成率1.03%，同比下降6个基点，资产质量表现平稳。由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策拖累，公司业绩阶段性承压。但公司零售业务“护城河”深厚，伴随大零售逐步回暖，预计业绩逐步好转。

　　兴业银行（601166)

　　业绩有望筑底改善

　　公司2023年全年和2024年一季度营收增速分别为下滑5.2%、增长4.22%，其中2023年营收增速为负主要是受2022年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，剔除该因素后，营收同比基本持平。2024年一季度公司营收增速由负转正，主要是由于息差降幅收窄，并且资产负债重构后规模保持较快增长，净利息收入实现同比5.1%的正增长，同时其他非息收入也有提振作用。一季度公司营收超预期转正以后，业绩筑底已夯实。华创证券指出，公司资产负债表重构进展顺利，资产端规模保持较快增长，负债端成本有效压降，2023年业绩或为低点，随着资产质量改善，拨备有望反哺利润。当前公司具备高股息、低估值、低预期的属性，仍具备较好的投资价值。

　　中信证券（600030)

　　龙头地位稳固

　　公司一季度实现营业收入137.55亿元，同比增长10.4%；归母净利润49.59亿元，同比下滑8.5%；总资产15673亿元，归属母公司净资产2809亿元。业绩具备韧性，资金使用效率和经营效率有所提升。公司资管业务积极推动主动管理转型和专业化、体系化、精细化建设，扎实推进投研能力建设，加强企业客群开发。投行业务龙头地位稳固，净收入有所承压。公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，高层明确表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升，公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。

　　申万宏源（000166）

　　背靠中央汇金

　　公司依托“投资控股集团+证券公司”的双层架构，形成了具有差异化竞争优势的经营发展模式，业务主要包括企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四个板块。公司拥有强大的股东优势，资本实力雄厚，品牌影响广泛，客户资源丰富，网点分布全面，经营业绩良好，综合竞争力位于证券行业前列。截至2023年末，公司资产管理规模人民币2017.45亿元，其中主动管理资产规模人民币1816.87亿元 （含专项资管业务），主动管理规模占比90.06%，主动管理规模占比稳步提升。华西证券指出，公司背靠中央汇金公司，历史积累深厚，投行、投资业务发展势头良好，新三板及北交所业务行业领先，看好公司在中国特色资本市场发展中的重要作用，给予“增持”评级。

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　　低空经济增量市场前景光明

　　低空经济是以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。作为全新的业务形态，从平面走向立体，带动新产业链的蓬勃发展。中泰证券分析师孙行臻指出，低空经济市场规模有望在2026年突破万亿元规模，并催生各场景融合创新。

　　自低空经济被提出后，市场对于其关注度大幅提高。关于产业链，eVTOL是低空经济的技术核心，2025年将试点运行，城市空中交通有望替代传统模式，eVTOL下游应用市场规模广阔。东北证券分析师王凤华指出，低空经济作为潜在万亿级别空间的产业，当前产业帷幕正徐徐展开，将成为推动产业创新、发展新质生产力、扩大内需消费的又一潜在抓手。

　　国泰君安证券分析师李沐华指出，空域管理改革简化了低空空域审批流程，下放低空管理权限，旨在盘活低空空域资源，避免出现重大边际变化。低空经济将应运而生并迎来快速发展，各细分环节市场规模将迎来扩张。发展低空经济具有重大意义，不仅将充分释放低空空域资源商业价值，也有利于让国防实力紧跟时代发展。细分领域来看，空管系统、城市治理、网络安全等相关软硬件标的将在低空经济前期建设中率先受益，长期也将打开广阔成长空间。建议关注通行宝、莱斯信息、数字政通、中孚信息、中科星图、航天宏图、深城交、信安世纪、新晨科技等公司。

　　潜力股精选

　　通行宝（301339)

　　分享区域低空发展红利

　　公司一季度实现营业收入1.53亿元，同比增长14.77%；实现归母净利润4504.24万元，同比增长9.57%。公司各项业务稳步发展，智慧交通电子收费基本盘收入同比增长11.6%，略超过市场预期；智慧交通管理系统业务同比增长近30%，成为公司近年来最主要的增长点。智慧交通管理系统业务下游主要面向高速交通类客户，信息化程度低且支付能力、支付意愿强。重点关注未来交通部门可能的信息化政策规划，或将对该业务有强劲刺激。国泰君安证券指出，之前苏州召开低空经济发展推进大会，另外同属江苏的南京、无锡等城市也有相应低空经济布局，走在全国前列。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，是江苏重点交通行业国企，公司有望依靠股东背景，享受江苏低空经济红利。

　　莱斯信息（688631)

　　技术优势明显

　　公司是控股股东电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台，是国内空管行业龙头，截至2022年底，公司在全国空管体系的系统覆盖率达到80%，市场占有率高达42%。作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求。华鑫证券指出，公司协同中电28所，结合项目建设，开展低空飞行服务解决方案及无人机运行管理、低空通航服务系统等通航产品研制。2022年中标低空飞行服务仿真验证平台重大工程项目，为国家低空运行研究提供重要支撑。2024年1月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，基本构建起省级低空飞行服务保障的整体解决方案体系。公司技术和项目经验优势明显，有望充分受益于低空经济市场的快速发展。

　　中科星图（688568)

　　稳步拓展细分赛道

　　公司通过子公司及合资公司稳步拓展细分行业赛道。一方面，子公司星图测控、维天信相继成功登录资本市场；另一方面，公司通过收并购方式拓展水利板块业务。随着2023年下半年水利、应急相关激励政策和资金支持的出台，预计订单仍有较强的增长动能。东北证券指出，公司DataDaily产品基于250+在轨遥感卫星，打造遥感数据交易市场和信息获取平台，服务于C端及小B端，目前已提前实现创收，有利于公司长期盈利模式转型。针对在线用户的空天信息处理需求，公司打造星图地球超算数据工厂并将其部署于国家超级计算郑州中心。该平台集成了遥感卫星处理算法，提供信创级别、多类型、高时效性、高分辨率、智能化、碎片化的云上空天数据及数据处理服务，为公司在线业务发展提供基础设施层的保障。

　　航天宏图（688066)

　　商业遥感卫星巨头

　　公司近年来坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座。据2023年报，2023年公司已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星。华泰证券指出，《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。在低空经济领域，公司拥有完善的无人机全产业链和全场景应用，有望利用无人机、北斗、气象等综合优势开展低空飞行保障、空域管理、低空信息服务以及装备销售，受益于低空经济发展。