“黑天鹅”来袭

　　今日，法国国民议会选举的第一轮投票即将展开，第二轮选举将于当地时间7月7日举行，预计在7月26日巴黎奥运会召开前，法国新一任总理就会上台。

　　法国舆论研究所28日公布的民调显示，极右翼政党国民联盟将拿到36.5%的选票，左翼联盟拿到29%，而马克龙的阵营只得到20.5%。

　　受此影响，法国股市、债市和汇市均遭遇猛烈抛售潮，大量国际资本正从法国市场撤退。

　　其中，法国债市遭遇自主权债务危机以来最严重的抛售，当地时间周五，法国10年期国债收益率一度飙升至3.328%，创去年11月以来的最高水平，与德国国债的利差扩大至86个基点，创2012年以来新高。

　　法国股市也遭遇猛烈抛售，总市值蒸发近2000亿美元。截至周五收盘，法国CAC40指数收跌0.68%，创1月以来新低，6月累计跌幅超6%。

　　欧元货币市场的波动也正在加剧，今年6月，欧元兑美元汇率累计贬值幅度超1%。外汇交易员正在大举买入衍生品以防范欧元进一步下跌，买入速度为15个月以来最快。

　　当前，国际资本担忧，新政府可能导致法国陷入债务危机。法国赤字已经超过欧盟规定的限制，而极右翼或极左翼势力的强势表现可能会增加政府进一步放松财政政策的可能性。标普全球评级在5月底下调了法国的信用评级，国际货币基金组织预计未来几年法国赤字将远高于欧盟3%的限制。

期指下半年有哪些投资机会？

　　看向上半年的A股市场，大盘股优势明显，上证50、中证100、沪深300年内分别上涨2.59%、1.44%、0.89%，但是创业板指数跌超10%，国证2000指数跌近20%，北证50指数跌超30%。

　　中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超表示，上半年A股市场受到国内经济修复预期、资本市场政策、海外流动性等因素的影响，市场整体呈现震荡巩固的特点，A股内部结构性行情明显。其中，大市值、低估值板块在大部分时间占优，上半年录得正收益，而小微盘股、成长板块表现不佳。

　　“今年年初市场情绪低迷，经济数据缺乏亮点，中小盘股面临流动性危机，导致股价大幅下挫。进入年报和一季报披露季，市场交易主线变为经济基本面修复与公司业绩表现的验证情况。在此阶段，业绩改善板块高股息指数强于小盘指数。分行业看，银行、煤炭、公用事业连续两个季度表现出色，而商贸零售、计算机、社会服务、传媒、医药生物行业则在上半年跌超20%。”刘超称，行业间的分化同样反映了市场对于不同板块的信心和预期存在显著差异。特别是煤炭和银行板块，受益于宏观经济稳定和政策支持，成为市场反弹的领头羊。煤炭行业的强劲表现主要得益于冬季供暖需求增加以及能源价格上涨，而银行板块则受益于经济复苏预期和低估值的吸引。

　　光大期货金融工程分析师王东瀛认为，A股上市公司一季报反映企业整体盈利水平仍偏弱，估值处于近年中等略偏高的位置，长期及短期偿债压力均小幅提升，库存周期出现底部拐点，但投融资意愿整体仍偏弱。在此背景下，盘面对于指数基本面的计价减少，转而关注政策主导的领域。例如，在高质量发展的大背景下，电子等高新科技板块表现优异，对相关指数贡献明显；同时，在不断加强的金融监管面前，部分违规个股的退市对小盘指数的交易流动性造成了影响。整体来看，政策对A股市场的影响在上半年有加大的趋势，虽然短期可能限制投机性资金的交易行为，但是中长期有助于提升上市公司质量，促进A股估值中枢上移。

　　“指数表现分化的主要原因是新‘国九条’出台之后A股投资生态发生了变化。”除此之外，东证期货宏观策略高级分析师王培丞还提到，交易层面上，转融通新规、对量化DMA的强监管等措施也对小微盘造成冲击。再加上美国今年对光伏、锂电池、新能源汽车加征关税、对生物医药技术施加限制性法案，相关行业受到打击，创业板指数也承担了压力。

　　短期来看，王培丞认为下半年期指总体上将维持震荡格局。与去年12月跌破3000点相比，6月沪指破位下跌后拥有更低的盈利预期和更高的估值水平，因此市场需要上市公司业绩修复来化解估值压力，考虑到今年物价因素偏低，上游向中下游价格传导不畅，市场修复或较为温和。

　　“近期基本面并未出现明显变化，政策面处于相对真空期，市场缺乏新的积极因素推动，指数出现明显的调整压力，A股短期呈现明显缩量，市场观望情绪较为浓厚。在经济弱复苏现实逐步兑现后，市场对于经济数据的反应可能逐步淡化。后续可以重点关注7月重要会议的定调。”刘超说。

　　“市场对于7月会议期待颇多，希望可以从会议中找到诸如财税问题、房地产定位问题、金融行业定位等问题的答案。”王东瀛认为，经济企稳回升的关键在于居民部门的收益水平。提高居民部门的收益水平有助于中长期通胀预期恢复，进而带动房地产行业企稳，而房地产企稳有助于缓解地方存量债务压力，提升地方政府投融资的能动性，并拉动各行业需求回暖。提升居民部门收益水平的主要途径包括：提升存量效率，即高质量发展主题；扩大居民部门的范围，将海外居民部门囊括其中，即出口和出海主题；向未来居民部门获取收益，即“以旧换新”等促进消费题材。

　　中小盘方面，刘超认为，科技成长方向当前估值明显偏低，具有重估的基础与环境。在“科特估”概念强劲驱动下，科创板指数逆势活跃，科创100指数近期领涨主要宽基指数。从风格来看，科创100和中证1000同属中小成长风格指数，科创100成分股中有近70%与中证1000成分股重合。本轮“科特估”行情或驱动部分交易型资金从处于高位的红利资产切换至位于估值底部的科技成长类资产，同样给IM带来阶段性交易机会。

　　“未来，当经济周期底部回升，市场重新开始计价基本面因素时，政策偏重的科创板、景气回归的创业板等指数均可能存在机会，但中证1000的成长性目前还没有明显起色，可能面临估值中枢下移的风险。”王东瀛称。