继5月美国通胀全面减速后，美联储最爱的核心通胀指标（PCE）创逾三年最低纪录，更加接近2%的通胀目标。市场普遍认为，这为美联储今年9月首次降息的预期提供了有力支撑。但结合美联储近期表态，也有人预计美联储年内不会降息，将继续控制通胀风险，“以时间换空间”，压制美国需求和通胀。

　　三年最低

　　6月28日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期。

　　更重要的是，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心PCE物价指数同比增速创下了2021年3月以来的最低纪录，即从4月的2.8%下滑至2.6%，同样符合预期。不过，4月份的数据从0.2%上修至0.3%。

　　PCE全称是Personal Consumption Expenditures，即个人消费支出。消费者物价指数（CPI）基于一篮子固定商品的价格变动，个人消费支出（PCE）平减指数用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长，能够反映由于价格变动使消费者购买替代产品的价格。

　　核心PCE物价指数是衡量美国民间消费通胀的关键指标。它由美国商务部经济分析局最先推出，并于2002年被美联储的决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）采纳为衡量通货膨胀的一个主要指标。2012年1月，美联储将核心PCE指数年率涨幅2%定为长期通胀目标，从此美联储将通胀目标直接量化。

　　“今天的PCE数据没有令人惊讶，这让人松了一口气，并将受到美联储的欢迎。”信安资产管理公司首席全球策略师西马·莎（Seema Shah）表示。“但美联储的政策路径尚不确定。理想情况下，通胀进一步减速，再加上劳动力市场疲软的额外证据，将为9月份的首次降息铺平道路。”她强调。

　　Global X投资策略主管赫尔夫施泰因（Scott Helfstein）也认为，通胀指数显示了价格稳定的进展，这是最重要的，“市场和消费者可能不在乎我们的通胀率是2%还是3%，他们都希望价格稳定，这可能会进一步推动好于预期的物价趋势，从而为降息创造条件”。

　　降息预期增加

　　除了PCE外，近期一些经济数据也普遍指向美国经济降温，为降息提供了进一步支撑。例如，今年一季度，美国国内生产总值（GDP）环比折年率由1.6%修正至1.3%；5月密歇根消费者信心指数初值为67.4，大幅低于预期值76；5月美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理指数（PMI）下降至48.7，同样不及预期。

　　6月议息会议后，美联储公布的经济预测概要显示，与今年3月时相比，美联储将今年的GDP增速预期中值维持在2.1%不变，将今年的通胀预期、核心PCE价格指数中值上调了0.2个百分点至2.8%。此外，概要里的加息路径点阵图显示，美联储官员预测，联邦基金利率中值到2024年年末将降至5.1%，意味着年内或仅降息一次，少于此前预测。

　　美联储主席鲍威尔在货币政策例会后的记者会上表示，在美联储更有信心通胀可持续地向2%目标靠拢之前，降息是不合适的。最近的通胀数据比今年早些时候更为有利，美联储正在建立信心。目前，美联储没有特定的降息路径，需要看到更多令人鼓舞的数据再作决定。

　　此次数据公布后，美联储降息预期有所增加。截至上周五收盘，据芝商所的利率观察工具（FedWatch Tool），市场预计美联储在9月议息会议上降息的概率为64.1%，按兵不动的概率为35.9%。

　　需要更长时间

　　但从近期美联储官员的表态看，今年是否降息仍然有很大不确定性。美联储FOMC票委、旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）上周表示，如果通胀保持稳定或下降缓慢，利率需要更长时间保持较高水平。如果通胀下降或劳动力市场出现变化，美联储可以适时调整政策。当前数据显示通胀正在降温，政策效果符合预期。

　　戴利认为，货币政策需要更长时间发挥作用，但正在起作用，有证据表明政策已足够紧缩。她认为当前通胀仍然过高，到2025年将继续看到通胀率超过2%。此外，戴利还表示，美联储是非政治性的，不会谈论近期的总统辩论。她预计，生成式人工智能将提升生产力，但现在猜测效果为时尚早。

　　而美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）同样表示，现在降息还不合适；如果通胀走向2%，可能会考虑降息；如果通胀没有减缓，仍愿意再次加息。她强调，在权衡未来美联储利率变化时仍保持“谨慎”，货币政策目前是具有限制性的；通胀上行风险仍然存在；预计今年通胀率仅会温和下降。

　　华通证券国际首席经济学家张凌表示，从宏观调控手段来看，美联储仍然会保持较为强硬的态度。从议息会议结束后美联储多位官员的态度上可以看出，他们认为美国的通胀仍然可能会持续，点阵图的态度直接表明了在今年年内降息的时间会继续推迟。

　　“客观而言，如果美联储相对强硬的调控政策以及对于目前通胀水平过高的判断持续下去的话，那么这一轮的通胀是迟早会被打下去的。然而，考虑到在当下全球市场，美国的宏观经济带动了大量产业的发展，大量热钱的流入以及投资者对于美股以AI为首的科技股的追捧，这一轮通胀，如果认为当下就已经到顶点并且结束的话，那么是不太理性的。我个人认为这一轮通胀的顶点还未到来，并且会在今年的美国大选甚至是大选之后才会有更加明晰的结果。在此之前不太可能期待美联储有降息等刺激经济的举动。”张凌说道。

　　上海社科院国际问题研究所副研究员柯静也表示，PCE虽然降温了，但美联储很快作出利率调整也绝非易事。“很长一段时间以来，市场对降息的预期都随着各类数据的发布而摇摆不定，时而乐观，时而沮丧。美国近期所有的数据都反映了降通胀任务之艰巨，价格压力仍在酝酿之中，存在上行风险。”