中信建投指出，前期沿“深改19条”框架下的政策落地细则不及预期引起了北交所板块流动性偏紧，进而导致板块出现估值折价是抑制目前板块的主因；而投资者对中小市值标的的弱情绪放大了这一劣势。但随着时间临近年中，《减持指引》修订、920代码段落地、IPO审核向常态化修复、纳入中证跨市场指数等一系列利好的出台已经展现了明确的积极信号。我们认为，目前前期抑制板块表现的不利因素在逐步消减，而政策的明确信号将带动投资者情绪，引起新的一轮类似“2023年11月-2024年3月”的板块流动性修复。
全文如下
中信建投 | 北交所深改推进，指数投资价值凸显
影响北交所板块整体表现的主因仍是流动性，北证板块投资价值显现，建议关注北证50指数的投资机会、优选基本面强劲且具备A股稀缺性的标的。我们认为前期沿“深改19条”框架下的政策落地细则不及预期引起了板块流动性偏紧，进而导致板块出现估值折价是抑制目前板块的主因；而投资者对中小市值标的的弱情绪放大了这一劣势。但随着时间临近年中，《减持指引》修订、920代码段落地、IPO审核向常态化修复、纳入中证跨市场指数等一系列利好的出台已经展现了明确的积极信号。我们认为，目前前期抑制板块表现的不利因素在逐步消减，而政策的明确信号将带动投资者情绪，引起新的一轮类似“2023年11月-2024年3月”的板块流动性修复。
市场表现：本月（6月1日-6月30日），北证板块表现相对欠佳，板块内大小标的分化。本月北证50指数累计下跌8.11%、在各主要市场指数中表现相对最弱。纵向对比年内来看，本月北证板块整体收益率好于1月、与3月持平，略差于其余月份。从板块内成份股来看，市值偏大标的表现要略好于中小市值标的。
统计24H1整体表现，北证指数累计下跌34.52%，同期上证指数/深证成指/科创50/创业板指分别收益分别为-0.25%/-7.10%/-10.99%/-16.42%；我们认为这一跌幅一方面是受到中小票整体表现不佳影响，另一方面板块流动性缩量放大了投资者对板块的悲观情绪。
流动性：月内日均/周均量额基本稳定，较“深改19条”政策出台前明显提升，但较2024Q1见明显下滑。本月（6月1日-6月30日），北交所249支个股累计成交57.67亿股、总成交量环比上月-23.44%；累计成交额达568.42亿元，总成交额环比上月-26.87%。从日维度和周维度看，6月日均成交量约3亿股/成交额约30亿元，周成交额稳定在150亿元左右，总体交易活跃度较4月/5月基本持平、仅随A股市场整体和投资者情绪出现轻微波动。
整体来看，我们认为“深改19条”的政策利好促使北交所活跃度显著提升，单周交易额从其推出之前的70-90亿元增长并稳定在150-200亿元之间，预计未来沿着政策框架持续推进，后续市场改革举措的落地将为北交所引入更多流动性“活水”，市场活跃度有望进一步提升，从而引起流动性修复。
估值：板块估值处于历史偏低分位，低估值带来天然安全边际。截至2024年6月30日，北证50指数的PE（TTM）为29.6X，近一年来市场板块估值中位数为23.1X；剔除少数成份股盈利波动的影响，目前北证50的PE处于历史较低分位。横向对比来看，目前北证50 PE(TTM)仅有不足30倍，横向对比科创50、中证1000，低估值带来了天然的安全边际。
1、北交所标的整体盈利能力偏弱，出现经营类风险可能性更高的风险：北京证券交易所上市的公司市值整体较沪深主板更低、上市企业净利润整体更低、盈利能力整体相对略弱，面临外部影响时出现经营风险的可能性更大，如果出现此类情况，可能会导致投资者投资相关标的收益不及预期。
2、市场流动性风险：市场表现与市场流动性存在高度相关性，如果市场流动性出现大幅变化，则可能导致北交所市场表现不及投资者预期。
3、宏观风险：资本市场与宏观经济息息相关，以当前国内权益市场为例，宏观经济表现、地缘政治扩大化都是影响资产定价的宏观因素；如果俄乌、巴以等地缘冲突进一步激化和扩大化，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险，同样会影响国内权益资产的定价，进而影响北交所的市场表现。
