长期限国债收益率持续下行，央行出手维稳。

　　7月1日午后，人民银行发布公告称，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

　　此消息一出，市场反应迅速。国债期货盘中全线跳水，而长期限国债收益率迅速上升。

　　在多位受访人士看来，本次央行借入国债主要是为了今后择机将其卖出，释放货币政策信号、促进长期利率品供需的平衡，并以此引导长期国债收益率上行。

　　“同时，央行通过此举，提醒金融机构和个人投资者注意防范投资中长期债券可能产生的期限错配和利率风险。” 招联金融首席研究员董希淼对《华夏时报》记者如是说。

　　首次公布国债借入操作

　　今年以来，受“资产荒”以及市场对货币政策宽松预期等因素的影响，我国中长期债券收益率显著下降。

　　仅从一季度看，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率从年初的2.84%下降至2.46%。

　　4月3日，央行通过一季度货币政策例会首次向市场传达“关注长期收益率变化”的态度。

　　后在4月9日至5月30日期间，央行又多次提示长久期债券存在的利率风险，并且提到“对于交易型投资者，通过加大杠杆、拉长久期，在短期价格大幅上行中可以获得更多收益，但也容易加剧市场波动，需要承担价格大幅下行出现的损失。对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面”。

　　“央行多次提示利率风险的主要目的或在于弱化长期和超长期国债的过热交易行为。” 西南证券研发中心分析师杨杰峰在研报中表示。

　　彼时，央行的多次预期引导，成功地止住了年初以来国债收益率快速下行的趋势。

　　不过，进入6月，国债收益率再度下行，特别是10年期、30年期国债又分别降到2.21%和2.43%附近位置，大幅偏离2.5%—3%的央行合意区间。

　　众所周知债券价格和收益率是反向关系。如果投资者积极购买国债，债券价格将上涨，收益率下降。相反，如果央行出售国债，国债价格将下跌，收益率上升。

　　6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提到，“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。

　　在东方金诚首席宏观分析师王青看来，央行行长提到的“利率风险”，主要是指一旦后期经济和物价水平明显回升，中长期债券收益率将大幅上行，届时持有这些债券的保险机构等非银行主体将遭受较大幅亏损。

　　而为维护债券市场稳健运行，7月1日午后，央行发布公告称，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

　　值得注意的是，此公告系央行首次公布其将于公开市场开展国债借入操作。

　　“面对长债及超长债收益率持续下行积累的利率风险，实施国债借入操作实为央行的风险管理方式之一，其目的便在于推动长期国债收益率处于与长期经济增长预期相匹配的合理区间内运行。”杨杰峰表示。

　　董希淼则认为，近期央行多次提醒后，又决定将在公开市场开展国债卖出操作。这将影响债券二级市场供求关系，从而可能影响利率走势，进而避免中长期国债利率过度偏离合理水平。

　　“投资者应基于对经济基本面的合理预期，结合自身资产负债等情况进行投资决策，高度重视利率风险。” 董希淼直言。

　　债券收益率或区间震荡

　　“历史经验告诉我们，倘若市场对于预期引导的反应过于平淡，央行较有可能加大预期引导的力度，并开始使用其他政策工具，最终实现央行政策操作与对外沟通相互印证协同、维护预期引导的‘言行一致’。” 光大证券首席固定收益分析师张旭如是说。

　　随着央行释放出将参与国债买卖信号，7月1日下午，债市盘中随即应声转跌，各期限的国债收益率出现明显上涨，国债期货大幅跳水。

　　截至当日15:30，国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌1.09%，10年期主力合约跌近0.4%。现券市场上30年期超长期国债活跃券上行4.65个BP报2.47%。

　　“近期央行多次提醒，其在公开市场开展国债交易操作是双向的，并不是一味买入，也可以择机卖出。”董希淼提醒到。

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠在研报中指出，国债借入操作类似于权益市场的“融券”，此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化。先开展借入操作，借入长期或超长期国债，再开展国债卖出操作，会给政策调控长期利率提供更多“子弹”与“空间”。

　　王青则对《华夏时报》记者分析称，央行接下来将通过实际操作，影响二级市场债券供需平衡。就引导市场预期，避免中长期国债收益率较大幅度偏离相应政策利率中枢而言，会比之前的风险提示效果更强。

　　谈及国债借入规模及期限，王青判断，央行主要是借入10年期及上期限的中长期国债，至于借入规模、是否或何时出售，将由央行根据债券市场形势而定。

　　“国债借入操作以及未来可能的卖出操作，在规模上尚不可知，逻辑上它会回笼部分流动性。” 钟林楠也持有同样的观点。他表示，如果回笼规模偏高，央行可能会统筹考虑财政支出、逆回购、MLF、结构性工具、降准等方式，投放流动性对冲，保持DR007在政策利率附近波动。

　　“与具体工具的使用相比，调控者的态度更为关键。”张旭坦言，央行并未明确仅会开展一次国债借入操作。如果今后一段时间内债券市场的走势并不能让货币当局满意，那么再次开展借入和卖出国债的操作、运用其余政策工具亦是在情理之中。

　　“不过， 在央行维持长端收益率处于合理区间运行的总体方针以及保险等配置型机构的旺盛需求下，长债及超长债或在阶段性调整后呈区间震荡走势。”杨杰峰表示。

　　截至7月2日15:30分，银行间利率债活跃券收益率普遍下行超2BP，10年期国债240004收益率下行2.25BP至2.25%。