随着化债行情逐步深入，多项政策文件出台，城投市场出现了诸多边际变化。据Wind数据显示，今年上半年城投债总发行量21,565.30亿元，发行只数3308只，净融资额-1,701.90亿元。与此同时，提前兑付金额增至1,377.21亿元，较去年同期902.96亿元提升明显，“资产荒”行情进一步极致演绎。

　　多家机构分析师表示，未来城投存量债务延续压降的概率仍较高，市场仍将面临“缺收益+缺资产”的抢筹行情，城投利差大概率难以出现反转。当前超3%估值的城投债仅有0.91万亿，占全市场规模仅6%左右，下半年城投债整体估值仍有一定下行空间，资产荒可能并不会缓解，但信用利差压缩速度和幅度会减缓，高息资产挖掘难度提升，可关注信用利差偏高的个券和地区的结构性机会。

　　城投债规模压降至11.55万亿，时隔5个月后，城投净融资终转正至362亿元

　　2024年上半年，随着化债行情逐步深入，多项政策文件出台，城投债市场出现了诸多边际变化，从总量上看，Wind数据显示，截至6月30日，城投债存量11.55万亿元，上半年净融资-1,701.90亿元。

　　存续债规模增速方面也达到历年最低。据浙商证券分析师杜渐统计，2024年5月底的城投债余额为15.35万亿元，较2023年底下降0.71%，为2015年以来的首次下降，从省份来看，压降规模较大的集中在前期余额较高的发达省份，如江苏省（-434 亿元）和浙江省（-388 亿元）。

　　进入6月后，城投净融资时隔5个月表现出净增长，达到362亿，但仍低于往年同期的 2192 亿元，其中山东、北京、重庆城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加283亿元、164亿元和172亿元。

　　值得注意的是，城投债提前兑付规模仍维持高位。据企业预警通数据显示，6月共29只债券提前兑付，累计兑付金额127.1亿元，较上月增加86.4亿元，从上半年行情来看，提前兑付金额增至1,377.21亿元，较去年同期902.96亿元提升明显。

　　业内人士指出，上半年债市节奏出现短期变化，地方债发行偏慢、以及城投债净发行量下降，进一步导致缺资产，而且禁止手工补息之后，资金从银行存款转向理财，参与二级市场配债资金进一步增多，使得挖掘高息资产的难度加大。

　　估值超过3%的城投债规模不到万亿

　　据华福固收首席徐亮统计，截至6月30日，仅有0.91万亿元城投债估值超过3%。其中压降较为明显的是江苏、浙江、四川、湖南等经济基本面和债务负担相对较好的省份，目前高收益城投债只有山东、四川、贵州三个省份规模仍超过千亿元，其次重庆、广西和云南等省份估值超过3%的城投债也仍有一定规模，值得继续挖掘。

　　此外，徐亮表示，从下半年来看，因多数城投处于转型初期，市场对真转型主体、且业务竞争力强、收入现金流确定主体的信用评判并不一致，因此存在一定溢价空间，同样建议深度挖掘。

　　在城投债策略的有效性方面，东吴固收首席李勇也表示，此轮化债行情的极致演绎或因资质下沉策略的有效性逐步降低而放缓，主要在于机构投资者择券受制于债券入库机制，与此同时弱资质区域债券估值溢价显著，性价比明显降低。

　　李勇认为，下沉策略博弈空间减少的同时，城投债发行期限愈发拉长，中长端债券资产荒相较短端有所缓解，久期策略的有效性反而因长期限城投债增量空间的打开而显现。

　　展望下半年城投市场，徐亮表示，城投债短端风险不大，融资端没有明显放松、城投转型产投也未实质性改善供给端，资产荒可能并不会得到缓解，预计下半年城投债整体估值仍有一定下行空间，但信用利差压缩速度和幅度会减缓，建议可以尽量在信用利差偏高的个券和地区中做选择。

　　天风固收分析师孟万林表示，对于城投债投资，当前信用风险可控的大环境没有改变，但下沉的性价比不高，建议适当关注优质主体的长期限信用债。