中信证券研报指出，2024年5月国内用电增速回落至7.2%但仍表现强劲，二产用电增速环比改善；风光能源投资推进加快推动电源投资增速有所回升，同时电网投资保持高增态势，1~5月电源、电网投资分别增长6.5%、21.6%；5月水电出力持续修复，对于火电出力带来挤压；新能源消纳仍面临压力，风光装机大省的利用小时普遍不佳。

　　全文如下

　　公用环保｜用电增速持续强劲，来水修复显著挤压火电

　　2024年5月国内用电增速回落至7.2%但仍表现强劲，二产用电增速环比改善；风光能源投资推进加快推动电源投资增速有所回升，同时电网投资保持高增态势，1~5月电源/电网投资分别增长6.5%/21.6%；5月水电出力持续修复，对于火电出力带来挤压；新能源消纳仍面临压力，风光装机大省的利用小时普遍不佳。

　　▍需求：2024年5月全社会用电增速回落至7.2%，但仍表现强劲。

　　根据中电联数据（下同），2024年1~5月，全社会用电38,370亿kWh，同比增长8.6%，增速较1~4月回落0.4个百分点；5月单月用电量7,751亿kWh，同比上升7.2%。单5月，一产、二产、三产及居民用电增量对整体用电增量贡献度为2.0%/64.4% /24.4%/9.2%。5月二产用电增速提升，四大高耗能行业整体用电需求环比改善。分区域看，用电增速有所分化，沿海地区5月增速有所回落，高耗能地区5月增速高于全国整体水平。

　　▍供给：电源端投资增速有所回升，电网投资持续高景气。

　　截至2024年5月，全国6000千瓦及以上电厂发电装机容量27.1亿千瓦，同比增长11.4%，增速较前4月增速持平。1~5月，国内新增装机11,564万千瓦，其中新增光伏7,915万千瓦。1~5月电源投资2,578亿元，同比增长6.5%，增速较前4月升高1.3个百分点；电网投资为1,703亿元，同比增长21.6%，增速较前4月下降3.3个百分点但延续高增态势，特高压及配电网投资建设维持高速增长态势。

　　▍消纳：来水周期修复挤压火电，风光消纳压力增加。

　　5月单月，全国发电设备平均利用小时275小时，同比下滑3.5%。其中水电308小时，同比增加33.9%，主要受益于来水修复；火电314小时，同比下滑7.7%，主要因为去年同期基数较高、水电来水修复叠加火电新装机释放；核电629小时，同比下滑3.4%；风电187小时，同比下滑12.6%；太阳能140小时，同比上升17.7%。4月单月，国内风电利用率为96.1%，同比持平；国内光伏利用率为97.1%，同比下滑0.8个百分点。

　　▍风险因素：

　　用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期等。

　　▍投资策略：

　　聚焦受益新电站爬坡和来水正在改善的水电；新一轮快速成长周期日益临近的核电；估值便宜或具有商业模式优势的火+绿、煤电一体化标的；受益数字化和新型电力系统日益融合的虚拟电厂、微电网、综合能源服务、功率预测等新场景。