一百多年前，查尔斯·道创建了一只每日更新的股票指数，计算了11只运输行业股票的平均表现，为读者提供市场信息，而后创立的一只每日更新的纯工业股票指数，成为如今大家熟知的道琼斯工业平均指数。后来，随着计算机技术发展、指数化投资理念普及，指数数量不断攀升，指数类型也在不断丰富。

　　在国内，目前有产品跟踪的指数多达五百多条，包括了宽基、行业主题、风格策略等不同类型。

　　面对如此多指数，在投资前，要如何评估指数的投资价值，分析指数时又需要关注什么指标呢？

　　指数投资，赚的是什么钱？

　　在分析一条指数之前，要先搞清楚，指数的收益来源有哪些。

　　简单来说，可以分拆成两个部分。

　　一是来自企业的基本面收益，由企业盈利增长和股利收益构成。这是大家常说的“企业的内在价值”，是企业经营所创造的收益。

　　二是来自估值变化对股票价格的影响。估值对收益的影响可能是正向的、也可能是负向的，市场情绪等因素会造成估值上下波动，股价也会随之波动。

　　因此，当分析一条宽基指数或者是行业主题指数的投资价值时，可以基于这个框架展开分析。

　　投资宽基指数，需要关注什么？

　　许多投资者会借助沪深300等宽基指数产品分享经济长期增长成果。分析这些宽基指数历史数据可以发现，在不同投资期限下，主导指数涨跌的驱动力有所不同。

　　长期来看，宽基指数赚的主要是企业盈利增长的钱。

　　简单来说，企业基本面发展决定了指数的长期表现，投资收益几乎都取决于企业创造的利润和股利，估值变化的影响往往是不可持续的。

　　因此，盈利趋势主导指数的长期走势，是指数价格波动的中枢，在分析时可以多关注指数的盈利指标，例如净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）等。当盈利指标处于上行周期时可以考虑增配，处于下行期时考虑减配，从而赚取盈利抬升的钱。

　　短期来看，指数更多赚的是估值抬升的钱，而中期则是估值和盈利并重。

　　市场情绪的波动造成股价的低估与高估。金融市场具有均值回归的特性，简单来说，指数估值过高时容易出现“杀估值”的现象，估值过低时也会出现“补涨”。

　　短期内，指数受到估值波动的影响较为显著，因此在投资时可以关注估值情况，例如估值所处历史分位、当前估值相对于正负一倍标准差而言处在什么位置等等，在指数估值较高时投资就容易面临估值回落的风险，在估值较低时进行配置的胜率也会更高。

　　投资行业主题指数，需要关注什么？

　　行业主题指数投资收益同样来源于盈利拉动和估值抬升，但其表现常常与行业所处生命周期息息相关，指数成份股盈利抬升的背后其实也是行业处于快速发展的大趋势中。

　　因此，对一条行业主题指数进行分析时，需要注意把握行业发展大趋势。

　　产业生命周期可以分为导入期、成长期、出清期、龙头进阶期和龙头优势期，处在不同阶段时行情驱动力有所不同、表现也有所分化。复盘A股市场变化可以发现，当一个行业高速增长、护城河持续加宽时，往往也会有较好的表现。

　　对于想要分析行业发展趋势、寻找行业投资机会的投资者来说，净利润同比增速可谓是重要“指南针”，可以结合这个指标判断处于什么产业生命周期阶段。净利润同比增速快速抬升时，可能会有行业级别的投资机会来临。

　　此外，分析行业主题指数还要关注估值及盈利的共振。

　　观察行业主题指数估值时要结合盈利情况考虑估值的合理性。这是因为一个行业在快速发展时，市场对这个行业的未来有比较好的预期、通常会给予较高的估值。分析申万一级行业的历史表现可以发现，即使估值处于过去5年60%以上分位时，短期内也有可能取得不错的收益。

　　具体而言，当估值和净利润增速同时抬升，股价会迎来“戴维斯双击”，此时的投资者对业绩高增线性外推，即使估值较高市场也仍可接受；当业绩增速震荡向下时，市场对于高估值的接受度可能会变低，指数就可能会迎来“杀估值”的回落风险。

　　总的来说，分析一条指数的投资价值时，投资期限较长的投资者，可以多关注指数成份股的基本面情况。从长期历史数据来看，指数投资收益几乎都取决于企业创造的利润和股利，当市场长期趋势向上、企业收入和盈利持续增长时，相应的指数会随之上行。

　　投资期限较短的投资者，还可留意市场情绪等扰动因素。在市场情绪过热时投资者要警惕风险，在过冷时可以考虑低位入场、静待情绪修复。（来源：易方达基金）