中信证券研报指出，2024年二季度，通信行业有望呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企，有望延续稳健增长。传统网络设备承压，但海外AI算力产业链延续高景气，光模块龙头有望同环比快速增长；国内AI算力产业链也有望逐步释放业绩，连接器、AIDC、液冷等龙头料将受益。同时，在出海和新能源业务的推动下，通信模组、控制器、光缆海缆龙头有望迎来景气改善。重点推荐结构性景气的运营商领域、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网等细分龙头。
全文如下
通信｜运营商稳健，AI算力高增长，物联网景气改善：2024Q2业绩前瞻
展望2024Q2，通信行业有望呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企，有望延续稳健增长。传统网络设备承压，但海外AI算力产业链延续高景气，光模块龙头有望同环比快速增长；国内AI算力产业链也有望逐步释放业绩，连接器、AIDC、液冷等龙头受益。同时，在出海和新能源业务的推动下，通信模组、控制器、光缆海缆龙头有望迎来景气改善。重点推荐运营商领域、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网等细分龙头。
▍运营商产业链：运营商稳健增长，运营商上游产业链结构性景气。
1）运营商、优质国央企：根据工信部，2024年1-5月份，电信业务收入累计完成7387亿元，同比增长3.7%，移动数据流量、固定互联网宽带、新兴业务增速分别为-1.9%、+5.9%、+12.1%。运营商的收入层面，亦开始受到宏观需求的影响，移动和新兴业务增速较2023年有所下降，但整体收入仍然实现稳健增长，且成本与费用管控增强，Q2业绩有望保持良好增长。
2）通信设备：在运营商2024年资本开支结构中，传统网络投资预期明显缩减，传统网络设备、电信光模块与光纤等Q2仍然承压。但运营商在AI算力投入显著提升，2024年算力资本开支规划超1000亿元。考虑到国内通信设备厂商龙头同时深耕AI与传统电信领域，预计龙头公司业绩总体保持平稳。
▍光模块：海外AI产业链高景气，预期头部光模块厂商业绩同环比高增。
上半年海外AI产业的发展趋势正在不断强化：1）AI模型与应用方面，Sora、Gemini 1.5、GPT-4o等模型持续迭代升级；2）谷歌、微软等AI头部玩家资本开支同比大增，并预期后续季度持续加大投入；3）台积电、Marvell、超微电脑等厂商对于未来AI相关收入高增持乐观态度。2024年6月17日中际旭创公告称，下游客户下达的2025年800G需求指引同比高增，主要由于AI推理需求快速增长+相关交换机芯片的成熟。海外AI产业链保持持续高景气，我国光模块头部公司在全球产业链中市占率领先，随着交付的提升有望实现季度业绩的同环比高增。
▍国内算力：国产AI算力加速追赶，产业链业绩逐步释放。
以华为昇腾为代表的国产算力发展提速，有望带动国产算力产业链的高速线模组、液冷、AIDC、交换芯片等领域发展提速，产业链龙头业绩有望逐步释放。
1）连接器：新一代AI服务器对高速线模组需求显著提升，产业技术层面加速了高速线模组在AI中的广泛应用。
2）AIDC：国内多地政府加大AIDC支持力度，并提出2025年智算规模发展目标，从而带动2024年上半年国内智算中心建设加速，传统IDC龙头竞争力凸显，有望充分受益AIDC建设。
3）液冷：国内多家服务器厂商均推出了液冷服务器方案，北京发布政策推动国产算力应用及降低PUE的要求，国内液冷龙头在技术和产品上储备完善，有望逐步受益。
▍物联网与能源网络：出海与新能源业务等推动业绩加快增长。
1）物联网：根据IoT Analytics跟踪数据，2024Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，结束了连续4个季度增速下滑的态势，重新回到增长通道。物联网模组、智能控制器、高精度定位等泛物联网板块，海外收入占比普遍较高，随着下游需求的好转与去库存结束，Q2有望迎来业绩整体增速改善。
2）能源网络方面：大量新能源接入电网，对智能化监测和调控需求提升，上半年国网和南网对通信网关和模块的招标较快增长。国内多个海上风电进程加速（如江苏和广东的部分项目），欧洲海风装机量目标乐观。
▍风险因素：
AI发展不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；运营商竞争加剧的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；液冷渗透率不及预期；海上风电装机量不及预期。
▍投资建议：
展望2024Q2，通信行业有望呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企，有望延续稳健增长。传统网络设备承压，但海外AI算力产业链延续高景气，光模块龙头有望同环比快速增长；国内AI算力产业链也有望逐步释放业绩，连接器、AIDC、液冷等龙头料将受益。同时，在出海和新能源业务的推动下，通信模组、控制器、光缆海缆龙头有望迎来景气改善。重点推荐结构性景气的运营商领域、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网等细分龙头。
