【观策·论市】ETF放量、央行新举措和一些极端估值现象。近期出现了一些不太常见的现象，可能是市场提前释放的一些关键信号。第一，央行开展国债借入操作，与此同时300ETF再度出现大幅买入操作。我们认为长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底，股债回报率差将会逐渐开始收窄。第二，申万一级行业PE_TTM的标准差再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，而这种现象发生往往在市场的最底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，稳增长高股息行业会受到青睐，成长性行业将会明显杀估值，高低估值板块的差从而收敛；而当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，一级行业估值又会重新分化。第三，23年年底开始，沪深300的自由现金流收益率（FCF yields）相对十年期国债收益率创下了历史新高。回顾历史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底这几个时间点沪深300 FCF yields超过了十年期国债收益率，在这之后沪深300都实现了较高的涨幅。当前面临相似的坐标下，一定程度反映了市场投资者的低迷情绪，同时也代表了当前沪深300指数投资的价值逐渐凸显。
【复盘·内观】本周A股市场指数表现分化，影响因素如下：（1）汇率承压；（2）北向资金持续流出，板块承压；（3）央行开展国债借入操作，长债收益波动较大；（4）欧盟征收反补贴税，影响市场。
【中观·景气】1-5月软件产业利润总额累计同比增幅扩大，6月制造业PMI仍位于荣枯线以下。1-5月软件产业利润总额累计同比增幅扩大。6月重卡销量同环比均下行。中国6月份制造业PMI指数为49.50%，与上月持平，连续2月位于荣枯线以下。分行业来看，15个重点制造业行业中，仅3个高于50%。本月绝对值最高的为计算机、通用设备、电气机械、化学纤维、有色金属等；环比改善的仅有汽车制造、计算机和非金属矿物。国际制造业PMI指数水平普遍下行。
【资金·众寡】北上资金与融资净流出，ETF持续净申购。北上资金本周净流出139.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流出69.1亿元；新成立偏股类公募基金8.9亿份，较前期下降41.8亿份；ETF净申购，对应净流入151.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为石油石化、交通运输、社会服务等；本周融资资金净买入汽车、电子、煤炭等；其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】WAIC 2024在上海开幕，四大产业领衔亮相。7月4日，2024年世界人工智能大会在上海开幕，围绕着“人工智能”主题，本次大会有超500家参展企业带来1500余项展品，展览聚焦机器人、大模型、算力、低空经济四大重点产业。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.6，较上周下行0.1，处于历史估值水平的28.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，有色金属、公用事业和商贸零售涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。
