尽管央行祭出“组合拳”对周初债市表现构成了一定袭扰，但随着偏弱通胀数据的公布，债市情绪有所回温。

　　分析人士认为，在消息面被充分消化后，市场逐渐回归理性实为大势所趋。鉴于基本面利好支撑暂未逆转，则对于债市的阶段表现不必过于悲观。

　　市场表现逐渐回稳

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月10日收盘，银行间利率债市场收益率一改周初整体攀升走势，小幅波动。举例来看，SKY_3M下行3BP至1.47%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.64%附近；SKY_10Y行至2.27%一线。

　　显然，经历了周初因消息面袭扰构成的脉冲式调整，目前债市二级市场表现有所回稳，尤其在基本面数据表现偏弱的影响下，收益率重现震荡下探走势。

　　国家统计局公布的最新数据显示，2024年6月CPI同比为0.2%，上月为0.3%，略低于市场普遍预期。

　　“继上半年CPI累计同比上涨0.1%，物价水平明显偏低之后，我们判断，下半年CPI同比仍将运行在1.0%以下的低位区间。背后的主要原因是在各类商品和服务供应相对稳定的情况下，居民消费需求不振，这意味着下一步宏观政策会在促消费方面加大力度，三季度降息、降准都有空间。”东方金诚研究发展部总监冯琳说。

　　不仅如此，6月官方制造业PMI表现同样不甚理想，新订单指数由5月的49.6%降至49.5%，连续两个月处于收缩区间。中国物流信息中心提供的数据显示，6月反映市场需求不足的制造业企业比重超过62.4%，较5月提升了1.8个百分点，处于明显偏高水平。业内解读认为，上述数据意味着需求偏弱将持续对工业品价格回升造成比较强的抑制作用。

　　总而言之，受价格下行、需求偏弱等因素影响，叠加目前市场中资产供给依旧相对不足——短期地方债发行偏慢，中期居民贷款放缓、城投融资减少等致使高收益资产供给缩减，同时综合考虑到存量资产滚动配置等增量需求的攀升，则在市场主要矛盾尚未逆转之前，利率于中长期维度的下行趋势或很难转向。

　　利率下行依旧可期

　　在贝莱德基金固收投资总监刘鑫看来：“短期内央行更关注利率曲线的形态，而非利率是否会往下走。本轮央行祭出的‘组合拳’，有助于建立短端到长端的利率传导机制，旨在改变曲线形态，并不会影响债市未来长远的发展趋势——利率中长期内还是会呈现出缓慢下行的过程。”

　　多位受访的业界专家均向记者表示，向后看，保险、银行等机构负债成本的下降将成为引导债市利率打开向下空间的重要引擎。

　　可以看到，央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》中明确强调，要“发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，这意味着银行存款利率仍有调降空间。

　　无独有偶，2024年6月，国家金融监督管理总局局长李云泽在陆家嘴论坛的演讲中强调，将“推动保险机构强化资产负债统筹联动，将其贯穿经营管理全链条各环节，进一步健全保险产品的定价机制，指导保险机构调整产品结构，有效防范利差损风险”。对此，业内解读认为，后续保险产品的预定利率有望进一步下行。

　　“短期来看，10年期和30年期利率债收益率的底部或已夯实，想要看到新一轮的利率下行，可能需要金融机构负债成本的下行‘催化’。”兴业证券经济与金融研究院固定收益首席分析师黄伟平称。

　　布局建议量力而为

　　综上，对于债市而言，6月通胀数据指向内需仍有待提振，通胀数据不支持利率上行。

　　聚焦到债市布局层面，“近期央行借券和临时正、逆回购的操作公告，可能使得投资者对长端利率的走势产生分歧，但债券供需格局尚未扭转。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川认为，“身处基本面、政策面和供需格局并未出现明显变化的阶段，债券市场大概率将延续窄幅震荡。在此背景下，长端利率上行风险不大，持有并获取票息收益仍相对占优。”

　　当然，也有不少持审慎态度的机构表示，目前平衡收益和风险变得愈发重要。债市长端和超长端利率下行至历史低点附近，站在短期操作的角度，进场、止损、止盈与否，关键还是要考虑各机构自身负债能否承担债市的波动风险。

　　“此前，尽管央行宣布借入国债，但作用或多在指明方向，暂未涉及具体利率读数。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“个人认为，市场可在短期内以6月行情起点为‘锚’，进行防御性交易。简而言之，待10年期品种收益率的阶段性上行幅度达到10BP左右，且利率进入震荡期后，在其余债市利空尚不显著的背景下，各机构可关注本轮调整幅度最大的品种。不过，国债借入操作料会于一定程度上给长端利率框定波动区间，这意味着债市后续的博弈难度将进一步上升，建议各机构量力而为。”