围绕转融券的争议由来已久，遇到市场下跌，转融通的一举一动成为市场关注的话题，市场也会出现“叫停转融券业务”的声音。

　　7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

　　受访人士认为，提高融券保证金比例可进一步提高融券业务参与门槛，有效限制了参与相应业务的资金规模，并在此基础上推动参与机构加速进行存量业务的了结。

　　暂停转融券对A股市场产生利好效应，7月11日，暂停转融券业务后的首个交易日，上证指数高开0.61%，收盘涨幅1.06%。

　　“随着转融券业务的叫停，会有大量参与转融券的个股面临机构的集中回收，进而推动股价上涨。同时，由于转融券业务的收缩会使相关套利交易下降甚至被迫停止，导致部分个股股价面临下跌。”清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩在接受《中国经营报》记者采访时预计。

　　前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向记者表示，虽然市场的下跌不是由于转融券业务以及量化高频交易造成的，它们只是影响到市场下跌的趋势，会进一步强化下跌的预期。但是通过暂停转融券业务以及严格监管高频交易，能够释放出积极的信号，说明监管层是呵护资本市场的，希望资本市场走出向上趋势，信号意义非常重大。

　　监管提前布局做好新老划断

　　“这一举措能够显著降低做空动力，能够助力投资者信心修复，能够提升市场的稳定性和上行能量。融券成本的提高将使得做空行为变得更加昂贵，做空成本的上升会降低市场的做空动力。市场会看到监管层对于中小投资者利益的呵护，有助于修复投资者信心。同时，这会减少市场的恐慌心态，防止过度下行波动，增强市场稳定性，提升上行动能。”南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受记者采访时分析。

　　据了解，转融券业务实施的方式是银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，由证券公司作为中介，出借给投资者进行融券操作，其中机构持仓和投资者融券涉及大量指数成分股。

　　证监会方面表示，融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。从国内证券市场发展和集中监管实际需要出发，我国从2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况，加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。

　　田轩坦言，在实施过程中，由于存在制度缺陷，给机构、大股东等提供了变相套利、恶意做空、操纵市场的空间，对市场公平性、上市企业长期健康发展产生了较多负面影响。

　　本质上，融券、转融券业务对市场影响是中性的，然而由于“券源公平性”和“限售股出借”问题受到投资者长期诟病。

　　中信建投策略分析师指出个中原因，一是源于融券券源的稀缺，公众投资者难以获取券源，而量化私募能够更容易地融券并实施T+0交易，造成系统性的不公平。二是战略投资者出借限售股，是否存在类似“自卖自买”、联合做空等利益输送的漏洞，引发投资者关切。因此，证监会暂停转融券、强化融券逆周期调节是对投资者关切问题的最新回应，有利于增强投资者市场信心。

　　监管此时叫停转融券业务出于什么考虑，需要取舍平衡哪些事项，目前是暂停业务的好时机吗？

　　对此，田轩向记者表示，此时叫停主要是要防止部分机构投资者、上市公司高管、其他战略投资者等过度利用融券业务，进行恶意做空、变相套利，给市场造成不稳定影响。在此过程中，需要平衡好业务平稳过渡与市场波动的关系，把握好市场节奏，充分进行市场沟通，及时防范、处理好短期内叫停转融券业务，相关机构集中进行业务了结、处理相关标的，以及其他交易策略变动可能引发的市场波动风险。

　　在田轩看来，此时叫停转融券业务时机是合适的。“证监会已经采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，市场进行了一定程度调整，转融券业务有显著下降，且目前市场已经历监管政策带来的短期波动，进入平稳运行阶段，均为暂停转融券业务奠定了基础。现在暂停转融券业务具备较为稳定的市场环境，并承接了政策的连续性，在证监会安排了一定过渡举措的前提下，叫停转融券业务时机是合适的。”

　　东莞证券研报持有同样的观点，转融券作为证券市场的一项机制，在正常市场运行中有利于提升流动性，但近期市场行情表现弱势，日均成交额徘徊在6000亿元左右，此时暂停转融券业务，有助于削弱做空力量，从而稳定市场情绪，防止市场出现过度下跌。

　　业务规模将收缩对市场影响降到最低

　　2023年8月以来，证监会采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。

　　今年5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，规定禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易；禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。

　　数据显示，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%。由此可见，转融券对市场的影响在减弱。

　　证监会此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，在受访业内人士看来，此次政策的调整已经过前期充分市场沟通与反应，且证监会表示允许业务展期、新老划断，要求9月30日前完成存量业务了结，已经预留了较为充分的操作时间，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。

　　在田轩看来，总体来看相关业务将逐渐收缩，市场也不会出现太大的波动。从长期来看，随着转融券业务的暂停，头部机构、公司高管等利用券源优势和信息差优势进行垄断做空、谋取私利的现象将进一步减少，市场将逐步回归到更加规范健康的交易环境中来。

　　“截至7月9日，市场两融余额合计14641.98亿元，其中融资余额14323.60亿元，融券余额318.38亿元，融券余额占比仅2.17%，暂停转融券业务和增加普通融券保证金规定出台后预期进一步降低融券余额，但对证券公司信用业务收入影响较少。”东莞证券研报显示。