在火热了大半年后，债市——很多投资者避风港——似乎最近不太平。

　　继上周亲自下场卖国债，央妈这周又放出大招：将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

　　接连的几个消息确实是给了债市重重一击，让不少债基这两周出现了比较大的净值波动。

　　股市还在3000点附近打转，还能赚钱的债市却被泼了冷水，央妈不爱我们了吗？我们手里的债基还能拿着吗？

　　一路狂飙的债市

　　先说说上周央妈出手卖国债是怎么一回事。

　　这几年的货币供给一直处于流动性比较宽松的状态，大家可能都有感受的是存款利率一直在下降，因为市场利率水平整体是持续走低的。

　　但利率和债券价格的走势是相反的，所以债市这几年的表现也是稳步向上。截至今年6月末，中证全债指数在过去三年的累计涨幅超过17%。

　　尤其是最近一年，因为股市表现不好，各路资金都逃到债市避险，继续推动债市上涨。

　　但是，在整体收益率下降的情况下，收益高的债越来越少，大家都想去抢目前收益还算高的品类，提前锁定收益；所以，就出现了抢完短债，抢长债的“盛况”。这就导致了各期债券的利率也在资金的推动下继续下行，现在基本都处于历史低位。

　　甚至，有些机构为了提高收益把杠杆拉得很高，借短期低利率的钱来炒长债赚差价。然而，上杠杆是一种风险比较大的策略，虽然它会放大投资结果，但同理，如果市场回调也会放大投资损失。

　　央妈看到大家现在为了在债市里赚钱都开始玩得那么野了，觉得该管管了。

　　所以，就有了从前期的简单喊话、控制农商行长债买入，到现在实质性的下场卖债，通过调节市场的供给，给债市降降温。

　　央妈工具箱里的三大法宝

　　央妈为什么要出手干预呢？

　　这里就先要提到央妈的主要职能：通过调节市场货币的供需，来实现促进经济发展、维护市场稳定。

　　我们之前介绍过，利率水平的高低对经济有至关重要的影响。利率过高，会导致融资成本高企，形成供给缺口和需求萎缩、不利于经济发展；利率过低，又会带来产能过剩、通货膨胀、资产泡沫、资金空转等问题。

　　所以，虽说利率市场化了，但也不能任由它上窜下跳，否则大家可能会无所适从，从而加剧市场波动。

　　在掌舵上，央妈有三大法宝：存款准备金、再贴现政策，公开市场操作。

　　先来看看第一个法宝——准备金。

　　我们之前介绍过，商业银行将存款用于放贷时，必须保留一定比例的准备金存在央行。央行通过调整这个准备金上缴的比例，来调节商业银行手上可以拿去借贷的钱。

　　存款准备金率的下调，也就是我们常说的“降准”，可以放大市场上货币的供应量，达到间接“放水”降低利率的效果。

　　虽然准备金是央妈工具箱里的一剂“猛药”，优点是可以整体调整资金面，但缺点是不方便指哪打哪，难以精准实现调控目标。

　　再来看看再贴现政策。

　　再贴现就是央妈将钱借给商业银行，帮助它们周转资金。

　　如果央妈降低再贴现率，银行会发现到央妈那再贴现比在市场上借钱划算，就会更多的申请再贴现，这样央行手里的钱就会更多地流到市场上，货币供应量就会增加，引导利率水平下降。

　　另一种常见调节利率的方法就是公开市场操作。

　　公开市场操作就是指央行直接在市场上买卖国债等有价证券，影响货币供应量和利率。正回购就是出手卖券、回收流动性；反之，逆回购就是下场买券，给市场放水。

　　道理也很简单，就好比粮食价格虽然取决于市场供需，但国家依然负有调节粮价的职责。如果某年粮食大丰收，谷贱伤农，政府就要出手买粮，抬高粮价；而当粮价过高时，政府就要开仓卖粮，平抑粮价。

　　收窄的利率走廊

　　不过，利率水平的高低如何把握？调控的火候如何拿捏？都是非常考验央妈水平的。

　　这周央妈公告创设临时隔夜正、逆回购操作，就是为了能在公开市场操作中，在工具上、期限上、时间上有更多的选择，从而更精准地“拿捏”利率。

　　结合这个月央行行长在陆家嘴的发言，很多人解读，这么做是为了构建新的“利率走廊”。

　　所谓利率走廊，就是围绕央妈认为合理的利率水平——基准利率，设置一个可容忍的浮动区间。利率超过上限或者下限的时候，就用公开市场操作来微调利率，让它在这个走廊区间里波动。

　　过去，利率走廊的上限是常备借贷利率（SLF），俗称“酸辣粉”，也就是央行对商业银行发放贷款的利率，大概是2.8%左右的水平。

　　下限是超额存款准备金利率，可以看作是一种无风险利率，也就是商业银行在央行最低能获得的利息率，大概是0.35%左右的水平。

　　你可以看到，这个浮动区间整体还是比较宽的，有大概245个基点。

　　利率走廊越宽，利率波动范围就越大，利率稳定性就越小。

　　但如果未来考虑更精准地发挥利率调控作用，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

　　所以这次央行的公告还提到，临时正、逆回购的利率分别设定为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。

　　也就是说在这个新的利率走廊机制下，走廊宽度定为70个基点，也比过去要窄了很多。这一点从长期来看，对于债券投资者来说也不是坏事，因为利率波动会直接带来债市波动。

　　所以，央妈最近的这套组合拳也是有据可依的，最终的目的还是为了大家长期稳稳的幸福。

　　目前来说，相较于短债，长债前期积攒了比较多的风险、市场价格受利率波动的影响较大，大家需要提高警惕。不过，债券投资中还是有很大一部分收益来自于稳定的票息，大家保持警惕的同时也不必过于恐慌。

　　（文章来源：晨星）