7月12日，央行发布2024年上半年金融统计数据显示，6月末，社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，增速较5月末下降0.3个百分点，与上年同期相比下降0.9个百分点；6月末人民币贷款余额250.85万亿元，同比增长 8.8%，增速较5月末下降0.5 个百分点，比上年同期下降 2.5 个百分点。

　　对于上半年金融总量指标增速略有下降，业内人士分析，这是受到了多重因素影响所致。今年以来，按照中央金融工作会议的要求，各方面积极盘活存量，防止资金沉淀空转，金融总量数据短期内有“挤水分”效应，但实际上也是企业使用资金效率提升的反映，我国的金融支持实体经济力度稳固。

　　货币信贷增速放缓不意味着经济走弱

　　有权威专家认为，对当前金融总量指标增速回落要理性看待，这是有效融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款、地方政府减少存贷款督导以及经济结构转型等多种因素共同作用的结果。

　　“货币信贷增速放缓不意味着经济走弱。”上述权威专家告诉贝壳财经记者，我国金融总量指标与实体经济活动的相关性正在减弱。

　　有市场研究表明，2015年前，我国M1与工业增加值增速的同期相关系数接近50%，但2015年后降至15%。随着近年来货币供应量、社会融资规模、人民币贷款等金融总量的持续高增长，金融总量增长对GDP的边际带动效应趋于下降。因此简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。

　　事实上，欧美发达国家历史上也存在多个时期，货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。例如，20世纪八九十年代，美国M2增速持续震荡，从约5%下行至接近0，但同期实际GDP增速整体保持5%左右；欧元区M3增速也在2023年多月出现负值，但经济活动仍总体呈恢复、扩张态势。

　　权威专家指出，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。

　　“当前我国的社会融资规模、M2余额已分别突破390万亿元、300万亿元，人民币贷款余额也超过了250万亿元，存量金融资源都处于高位，要保持新增量高速增长难度越来越大。”上述专家指出，尤其是在有效需求不足的背景下，继续要求作为社会融资规模主要组成部分的贷款总量高速增长并不现实，一味求量反而可能加剧资金空转等各种虚增问题。

　　事实上，在规模情结影响下，企业行为出现变异，脱离主业搞金融的情况较为突出。如在规范手工补息和治理资金空转前，某企业从某大行获取贷款的利率为2.6%，该企业同时有股份行活期存款，补息后利率为2.8%-3%，存贷款虚增的背后实际上是企业的套利行为。

　　据贝壳财经记者获悉，规范手工补息和治理资金空转后，已有企业将存在某大行利率为3.35%的9亿元存款提取出来，用于偿还另一家银行利率为2.8%的贷款，主要就是此前55个基点的套利空间不再存在。

　　盘活存量对金融支持实体经济的意义更大

　　根据央行数据，上半年人民币贷款增加13.27万亿元，较上年同期少增2.46万亿云。对此，有权威专家指出，新增贷款不能反映信贷对实体经济的支持全貌，存量贷款也发挥了重要作用。

　　“贷款增量是净增额的概念，是新发放贷款金额减去到期收回的贷款金额及转让、核销的不良贷款。”据权威专家分析，从支持实体经济的效果看，贷款到期收回后可以腾挪新的额度投向其他高效领域；转让和核销的不良贷款也没有消失，仍然在实体经济中发挥作用。

　　近年来，我国贷款实际投入量很大，但和到期收回、转让、核销的贷款轧差后就明显变小了，仅以贷款增量来衡量金融对实体经济的支持并不全面。

　　上述权威专家表示，盘活存量贷款虽然不会体现为贷款增量，但通过“有减有增”同样能为经济高质量发展注入新动力。

　　从“减”的一面看，在经济结构转型升级过程中，不同成分会自然更替，部分领域贷款需求会逐渐收缩和调整。近年来，随着房地产市场供求关系发生重大变化，房地产贷款需求趋降，房地产贷款比重会有自然下降；防范化解地方债务风险进入深水区，部分地方融资平台贷款会逐步偿还；僵尸企业出清、盘活基建投资中的存量资产等都能够减少一些低效占用的存量贷款。

　　从“增”的一面看，将贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率，更好支持经济高质量发展。例如，整治手工补息后，某企业在某大行存款下降40亿元，用于支付上下游企业货款，这相当于盘活企业闲置存量资金，提高了企业之间的资金周转效率。

　　应逐步淡化对货币供应量等金融总量指标的关注

　　有业内人士告诉贝壳财经记者，货币供应量的可测性、可控性及与实体经济的相关性均有减弱。

　　从可测性看，金融创新迅速发展，传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊，不同货币层次间转化的速度加快，狭义货币和广义货币的定义和统计面临挑战。

　　从可控性看，移动支付等金融科技发展使央行投放现金的途径和数量不断变化，测算现金需求量难度上升；银行存款随时、随地向非银机构的类货币产品分流，削弱了央行控制基础货币的能力；新金融业态发展也增大了货币乘数的波动性。

　　从与经济的相关性看，货币供应量增速高低不能准确反映实体经济的真实需求。

　　权威专家分析认为，随着房地产等重资产行业深度调整，对增量资金的需求显著减少；高技术制造业、轻资产服务业在经济增长中的贡献度不断提升，但对信贷资源的依赖度并不高。此前一些地方政府和金融机构存在利用存贷款“冲时点”的现象，反而助长了企业资金空转和银行之间恶性竞争，对经济发展也没有实际效益。

　　“我国未来将继续优化货币政策中间变量。”上述权威专家指出，我国正处于货币政策框架的转型期。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点继续放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。我国需要逐步淡化对金融总量指标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用。