7月12日，中国人民银行公布了6月社会融资规模（简称“社融”）数据，6月社融新增3.3万亿。其中，6月新增人民币贷款2.1万亿，占比最大；其次是政府债券融资，新增8487亿。

　　经历了4、5月新增人民币贷款不足一万亿的低迷期后，6月新增人民币贷款回升至2万亿以上，但6月属于季末投放大月，扩张力度一般需要看同比。6月新增人民币贷款同比少增 9200 亿元，存量增速下行0.5个百分点至8.8%，同比增速有所回落。

　　6月企业、居民贷款扩张双弱，是6月新增社融主要拖累项，而政府债券依旧是主要支撑，但新增速度较上月放缓。

　　分析认为，企业、居民贷款增量均明显减少，主要是因为受实体经济融资需求偏弱和金融“挤水分”等影响。但信贷增速放缓并不意味着经济走弱，经济结构的调整导致信贷需求发生变化，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。

　　政府债券成6月新增社融主要支撑

　　6月企业中长期、居民短期、居民中长期贷款分别同比少增6233亿、2443亿、1428亿，是6月新增社融主要拖累项；6月政府债同比多增3116亿，虽然较5月环比回落，但依旧是新增社融主要支撑。

资料来源：东吴证券

　　从贷款周期来看，一般企业中长期、居民短期、居民中长期贷款分别体现基建/制造业投资、居民消费和住房按揭贷款意愿。企业、居民贷款扩张双弱背后，体现的是实体经济融资需求偏弱。

　　从企业端贷款数据看，企业融资意愿、金融“挤水分”仍制约企业贷款增长。一是6月BCI企业投资前瞻指数、中小企业信心指数均有所回落，反映企业融资意愿或下降；二是4月以来，为了防止大企业利用自身优势低息贷款、高息存款造成资金空转，政策叫停银行“手工补息”，企业贷款出现“挤水分”现象。

　　此外，红塔证券分析师杨欣认为，6月企业中长期贷款明显少增，部分可以归因于基建和重大工程等项目的配套贷款需求不足。一个关键因素是上半年新增专项债的发行节奏较晚，以及增发国债所带动的项目在实际执行中的落地速度偏慢。不过，情况有望得到改善。7月11日，发改委指出增发国债1.5万个项目已全部开工，这些项目的逐步推进能为企业贷款增长提供新的动力。

　　从居民端贷款数据看，居民消意愿仍待增强，地产销售回暖并不明显。

　　居民短期贷款同比少增 2443 亿元，东吴证券分析师陈李认为，这反映出当前居民消费意愿仍不高，且消费存在降级特征；居民超前消费意愿不高，信用卡消费较弱，这些与6月CPI指数同比回落表现出的特征基本一致。往后看，7、8月居民暑期出行、消费增多，居民短贷或有边际改善。

　　居民中长期贷款依旧受地产行情影响。6月居民中长期贷款（一般是房贷）为3202亿，环比5月514亿有明显修复，但和去年同期相比，少增1428亿。6月30大中商品房成交面积边际改善，但仍弱于历史同期，地产销售低位徘徊，居民对借贷购房依旧保持谨慎情绪。

　　最终，政府债券成为6月新增社融主要支撑。6月，政府债券融资同比多增3116亿元，位居6月新增社融同比增量第一，但新增速度较上月放缓。7 月政府债出现放量迹象，或预示当月社融增速有望再次反弹。

　　信贷增速放缓不意味着经济走弱

　　未来社融和信贷增速放缓可能是常态

　　社融是衡量金融体系对实体经济的资金支持力度的重要指标，所以央行每月发布的社融数据都备受各界关注。

　　今年以来，社融存量同比整体持续下降。4月，社融当月值更是在多年之后再次出现负增长，引发了市场极大的关注和讨论；6月，社融受企业、居民信贷需求疲软，增速仍表现出放缓趋势，再次引发各方解读。

　　在公布6月社融数据同时，《金融时报》发文称，对于如何理解今年以来总量指标增速的放缓，市场有多种解读，但淡总量、重质效是大势所趋，货币信贷增速放缓不意味着经济走弱。

　　德邦证券分析师程强指出，当前社融指标存在局限性，出现社融走势与经济增长不相匹配的现象。首先，总量指标难以反映经济结构转型期的结构性变化，例如2019年与2022年社融增速较为接近，但其背后经济增长的结构已发生显著变化；其次，社融变化易受贷款投放、政府债券融资的季节性影响，容易造成误读；其三，票据冲量、资金空转等可能阶段性抬高社融数据。

　　程强表示，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛的讲话似乎在有意引导市场淡化对社融指标的关注。潘功胜表示“宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的”。

　　杨欣认为，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。经济结构的调整导致信贷需求发生变化，资金密集型行业如房地产的融资需求降低，而技术制造业和服务业等新兴领域对信贷的依赖相对较小，这些因素共同作用于金融总量增速的放缓。