在近期多项经济数据不佳以及美联储频频放“鸽”的影响下，市场对美联储降息的预期飙升。

　　据芝商所美联储观察工具，交易员预测美联储9月份降息的可能性高达98.2%；其中，将利率从目前的5.25%—5.50%下调25个基点的可能性为90.1%，下调50个基点的概率为8.1%。由此来看，本轮周期转换的时间点大概率将在9月。

　　回顾美联储本轮加息历程，自2022年3月首次加息至2023年7月最后一次加息，期间累计加息525个基点。此后美联储连续7次暂停加息，将联邦基金利率上限维持在5.5%这样的二十余年高位。

　　在本轮加息周期中，大类资产表现大幅分化。股指方面，全球主要股指期间多数上涨，日经225指数涨幅最大，累涨59.53%；汇市方面，非美货币大幅贬值，日元汇率贬值31.72%；大宗商品中，贵金属表现最强，COMEX黄金累涨28.30%，农产品表现较弱，美国小麦、玉米均跌超40%。

　　注：欧美股指及大宗商品数据截至7月16日

　　在当前的降息预期下，大类资产配置逻辑有何变化？广发证券首席经济学家郭磊表示，上半年海外资产表现的宏观关键词是“折返跑”，交易主线在“降息交易→通胀交易”中反复。“现实摇摆”是“预期摇摆”的基础条件，大类资产的“折返跑”源于降息预期的“折返跑”，而后者又源于美国经济、通胀数据的“折返跑”。市场多次提前博弈是“预期摇摆”的放大器。

　　对于未来的资产配置逻辑，郭磊认为，海外资产将逐步反映降息预期从“折返跑”到“兑现”。郭磊进一步表示，市场在适应上半年的数据摇摆后，降息预期将进入“确认期”。以美联储降息兑现的时点作为分界，首次降息前，大类资产胜率占优的将是美债、黄金以及科技成长股；降息落地后，市场将转向“二次通胀”交易，以铜为代表的有色、顺周期品种将占优。