7月,国债期货整体高位盘整。截至7月17日收盘,2年期、5年期、10年期、30年期品种9月合约累计涨跌幅分别为0.04%、0.07%、0.11%、-0.37%。现券市场上,截至7月17日,1年期国债收益率为1.53%,较6月底下降两个基点;10年期国债收益率为2.25%,较6月底上升4个基点。资金利率平稳,流动性无忧,最新的隔夜和7天期上海银行间同业拆借利率(Shibor)分别为1.91%和1.89%。
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图为期债合约月度涨跌情况(单位:%)
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图为资金市场短端利率变化(单位:%)
今年以来,国债市场整体呈现震荡上行走势,主要原因有三:一是物价水平偏低及融资需求偏弱等因素影响金融市场投资者预期,推动债市走强;二是宏观政策强调降低融资成本,贷款、存款利率多次下调,整体利率水平下滑,债券价格上涨;三是对进行长期配置的金融机构而言,可以选择的长久期资产不多,机构都来配置长期限国债,进而推升国债价格。在国债价格走高的过程中,低利率的状况引发金融市场关注,央行多次提示长债风险。
7月1日央行公告称,将开展债券借入操作,并在7月5日确认与几家金融机构签署协议,将根据情况借入并卖出国债。部分市场人士把这个操作看作类似股票“融券”,央行借入债券,后续可以卖出,能灵活买卖,为央行通过政策调控长端利率带来更多空间。
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图为不同期限国债收益率走势(单位:%)
近日公布的数据显示,6月,国内官方制造业PMI为49.5%,与前值持平。其中,多数分项指标持平甚至好于去年同期。具体来看,主要原材料购进价格、出厂价格分项分别为51.7%、47.9%,分别较上月回落5.2和2.5个百分点;生产、生产经营预期、原材料库存、各类订单、从业人员、进口等分项与上月持平或接近;产成品库存分项较上月上升1.8个百分点。产成品库存增加反映实体需求仍显不足、制造业被动累库的问题。6月,财新制造业PMI指数为51.8%,前值为51.7%,连续8个月高于50%的分水岭。其中,生产分项连续5个月在扩张区间内走高,新订单、新出口订单分项虽边际走弱,但保持在50%上方,数据整体反映出中小企业经营持续改善,制造业供需动能增强。
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图为CPI及分项同比变化(单位:%)
物价方面,6月,国内CPI同比涨幅为0.2%,前值为0.3%,环比涨幅为-0.2%。食品分项同比涨幅为-2.1%,环比涨幅为-0.6%。其中,猪肉、鸡蛋、菜价格环比涨幅分别为11.4%、1.5%、-7.3%。去产能及消费恢复等因素作用下,生猪价格回升,而蔬菜、水果等受到季节性供给增加影响,价格趋弱。非食品分项同比涨幅为0.8%,环比涨幅为-0.2%。其中,旅游、家用器具、房租等细项环比增幅均弱于季节性。6月,PPI同比涨幅为-0.8%,前值为-1.4%;环比涨幅为-0.2%,前值为0.2%。房地产市场表现较弱与外部环境不确定,使得工业品总需求相对收缩,PPI同比持续负增长。受基数效应影响,PPI同比降幅收窄。
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图为制造业PMI及各分项与历史同期对比
经济及金融指标方面,二季度,国内GDP同比增速为4.7%,低于预期的5.1%和前值的5.3%。6月,工业增加值增速为5.3%,前值为5.6%,生产景气度有所回落。当期,社会消费品零售总额同比增速为2%,前值为3.7%。1—6月,固定资产投资累计完成额同比增速为3.9%。其中,房地产投资增速为-10.1%。6月,我国对主要经济体如东盟、欧盟、美国的出口总额(以美元计价)同比增幅分别为10.7%、-2.6%、1.5%,均连续第3个月回升。房地产领域对投资形成拖累,而对外贸易边际改善。结合6月社会融资规模小幅收缩的情况考虑,一方面,实体融资需求有待进一步恢复;另一方面,金融信贷领域继续坚持优化结构、服务实体的导向。
后续国债市场需要重点关注两方面:一是经济前景及物价水平,当前外需企稳、内需恢复,预计经济延续恢复向好态势;二是积极财政政策和稳健货币政策的具体举措,包括财政是否加码、流动性变化趋势、信贷结构优化情况等,预计会有更多稳增长、防风险举措出台。在此情况下,长端国债收益率将维持低位,但下行空间有限,整体震荡运行。(作者单位:华安期货)