在6月的历史性降息后，欧洲央行按下“暂停键”。当地时间7月18日，欧洲央行宣布将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别维持在4.25%、4.50%和3.75%不变，与市场预期一致。

　　欧洲央行在货币政策声明中表示，中期通胀前景基本符合之前的评估，5月份一些潜在通胀指标有所上行，6月份大多数核心通胀指标保持稳定或略有下降，物价压力仍然偏大。

　　此外，欧洲央行还强调了确保通胀及时回到2%中期目标的决心，在实现这一目标所需的时间内将会保持利率拥有足够的限制性，将继续遵循“依赖数据”和“逐次会议”的方法来确定适当的限制水平和持续时间。

　　在欧洲央行看似“鹰派”的面孔背后，实际上也透露着微妙“鸽声”。在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，9月份议息会议存在各种可能性，暗示或将再次降息。

　　今年上半年，欧洲央行曾对6月降息做出坚定的承诺，但出乎意料的是，6月会议前物价增长加速，欧洲央行也只能“守约”下调借贷成本。过往的教训也促使欧洲央行为9月12日的会议保留所有选项。

　　整体而言，欧洲央行9月降息仍是大概率事件，欧元短期利率掉期显示，欧洲央行在9月降息25个基点的可能性为79%，货币市场继续倾向于欧洲央行年内再降息两次。利率决议公布后欧元扩大跌幅。

　　欧洲央行按下“暂停键”

　　在欧洲央行按兵不动背后，近期欧元区抗通胀进展出现停滞。

　　欧元区通胀率已经从2022年10月11.6%的峰值降至2024年6月的2.5%，缓慢接近欧洲央行2%的目标，但抗通胀“最后一英里”并不容易，最近几个月来，欧元区通胀率一直徘徊在2%至3%之间。

　　7月17日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区6月份消费者价格指数同比上升2.5%，升幅低于5月份的2.6%，但核心通胀压力保持坚挺，工人们一直在谈判提高工资，以弥补在通胀飙升期间损失的购买力，6月关键服务业价格涨幅仍然过高，为4.1%。

　　拉加德预计今年余下时间通胀将在当前水平上下波动，部分原因是与能源相关的基数效应。不过，“由于劳动力成本增长减弱、限制性货币政策的影响以及过去通胀激增的影响减弱，预计明年下半年通胀将朝着我们的目标下降。”

　　欧洲央行正在权衡欧元区通胀是否已经降温到足以允许再次降息。拉加德表示，官员们需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场表现出惊人韧性，意味着官员们可以等待最佳时机。

　　中国银行研究院研究员李颖婷对21世纪经济报道记者表示，欧洲央行暂停降息可能出于两点考虑。首先，欧元区通胀相对顽固。6月欧元区调和CPI同比增长2.5%，虽然较5月水平小幅回落，但高于4月的2.4%，离央行2%的目标仍有一定距离。并且欧元区服务价格粘性较高，食品价格和能源价格进一步回落的空间有限，通胀仍存在反弹风险。

　　其次，各成员国通胀水平和经济增速差异较大，欧洲央行采取间断性的缓步降息能够形成一定缓冲。例如，2024年一季度西班牙实际GDP同比增速为2.5%，是欧元区内经济表现较好的主要国家，但6月调和CPI同比上涨3.6%，是欧元区通胀第二高的国家，仍需要依靠高利率来抑制通胀。而德国作为欧元区最大的经济体，通胀表现相对平稳但一季度实际GDP同比增速为-0.2%，连续三个季度出现负增长。欧洲央行开启降息将有助于刺激经济增长，降低德国对欧元区经济表现的拖累。

　　货币政策如何演绎？

　　虽然欧洲央行7月按兵不动，并对9月降息与否闭口不谈，但从种种迹象来看，9月降息是大概率事件。

　　欧洲央行下调了对欧元区经济前景的预期，还预测通胀将继续下降。拉加德称经济增长的风险“偏下行”，一改之前“至少在短期内风险平衡”的说法。即使是欧洲央行一些较为鹰派的决策者也对9月降息持开放态度，如果新的数据证实通胀放缓的趋势仍在继续，那么就可以继续降息。

　　北欧联合银行首席市场策略师Jan Von Gerich表示，欧洲央行对未来会发生什么含糊其辞，“但基线是9月份会降息，如果数据证实欧洲央行在6月份设定的基准是正确的，我们就会看到降息。”

　　距离9月会议还有近两个月，欧洲央行将看到两份通胀报告，以及支撑通胀在2025年底回落至目标水平的三个关键数据：薪资增长、企业利润率和生产率。

　　嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对21世纪经济报道记者表示，利率决议后的新闻发布会传达了对最近工资和通胀数据的建设性解读。拉加德表示，众多证据都表明2025年通胀有望逐渐回到2%目标。

　　Jerry认为，欧洲央行仍然可能9月降息，只有通胀和工资增长意外显著上行，才能说服欧洲央行在9月12日维持利率不变。鉴于抗通胀有望取得进一步进展，预计12月欧洲央行将第三次降息。

　　与此呼应的是，汇丰资产管理公司投资策略总监Hussain Mehdi也表示，欧洲央行9月份降息的可能性“相当高”。前瞻性指标显示工资增长放缓，6月份美国CPI意外下行，为美联储降息打开大门，缓解了欧元下行压力。各国央行行长将热衷于确保经济软着陆。

　　百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Ducrozet分析称，欧洲央行不急于再次放松政策，也不会预先承诺特定的利率路径，最近的数据并未实质性地改变前景，欧洲央行仍在按季度步伐降息的轨道上。

　　美国大选的结果可能也会影响欧洲央行货币政策。在新闻发布会上，拉加德被问道：如果美国前总统特朗普在11月的选举中获胜，美国提高关税可能会产生哪些影响？拉加德表示，她不会对政治发展进行猜测，但必须考虑到潜在关税的后果，要考虑与欧元区有着紧密贸易或金融联系的任何国家制定的政策。

　　展望2025年，Jerry预计欧洲央行会每季度降息，终端利率为2.25%。特朗普“贸易摩擦”的重启可能会显著拖累欧元区经济增长，特朗普的政策或将使欧元区GDP降低约1%，通胀上升0.1个百分点，对经济活动的影响更大且更持久，而对通胀的影响较小。如果特朗普再次当选，或将加强欧洲央行继续降息的理由。