本报记者杜丽娟北京报道

　　伴随各项经济数据的出炉，上半年经济运行呈现前快后慢的趋势，从数据看，二季度GDP同比增长4.7%，低于市场预期。

　　在市场人士看来，二季度经济呈现出显著的边际走弱特征，其中一个原因在于消费增速走低对生产和投资的掣肘，未来宏观经济政策如何在稳投资、扩消费上发力显得至关重要。而要实现全年5%的增速目标，三季度政策的发力方向也需要特别关注。

　　预期整体走弱

　　国家统计局数据显示，二季度GDP同比增速为4.7%，低于此前市场预期的5.1%，同时也低于一季度的5.3%。环比看，二季度增速也从一季度的1.5%下滑至0.7%，成为2022年三季度以来的最低值。

　　光大证券首席宏观经济学家高瑞东认为，从数据看，今年以来经济增速在一季度加速恢复后，二季度出现环比放缓的迹象。“我们分析其中的原因有两个：一方面是二季度极端天气、雨涝灾害多发，这对居民出行和企业生产造成了扰动；另一方面受房地产和耐用品消费等内需市场不足影响，消费对经济支撑力不够。”

　　事实上，在官方发布二季度经济数据后，市场也从不同维度进行了剖析，普遍共识是二季度经济增速呈现了整体不及预期的趋势。

　　国泰君安的报告指出，2024年二季度同比增长4.7%，主因或是服务消费修复空间收窄导致住宿餐饮、交通运输等行业增速出现回落。分析认为，第三产业环比负增长成为拖累GDP增速的一个主要原因，同时信贷规模与净息差收窄下金融业增加值增速的收缩，也在货币端出现了边际减弱。

　　对于金融数据的“挤水分”，粤开证券研究院院长罗志恒也注意到了这一情况。

　　罗志恒常年关注财政、货币政策的运行逻辑，对于二季度经济增速的回落，罗志恒介绍，此前一些地方有存贷款规模冲量、虚增金融业增加值的现象，这使得金融业增加值“去虚胖”非常有必要。

　　早前，《金融时报》曾发文表示，金融业增加值的核算方法优化在今年4月被各方所了解和熟悉后，预计政策对货币信贷增长的扰动可能集中体现在二季度，且在下半年会持续产生影响。

　　罗志恒表示，今年4月以来，金融监管部门禁止银行“手工补息”，随着统计部门优化调整金融业增加值核算方式后，资金空转套利的行为和冲高存贷款的压力明显减少，伴随贷款增速持续下滑，金融业增加值增速也有所压降。

　　从金融数据来看，今年上半年新增居民短期贷款2764亿元，同比大幅少增10536亿元，这侧面印证了终端消费的低迷。

　　罗志恒认为，整体看二季度各项数据出现放缓的节奏，很大程度在于当前总需求仍然不足，在预期不振的情况下，经济回升的基础并不牢固，未来如何提高终端需求能力是政策需要重点关注的内容。

　　扩大总需求

　　考虑到二季度经济增速回落，下半年稳增长压力或将进一步加大。

　　从消费结构来看，上半年服务消费虽然好于商品消费，但二者的增速均边际放缓。数据显示，1—6月商品零售额和服务零售额分别同比增长3.2%和7.5%，较前值均下降0.4个百分点。

　　一个重要的指标是，服务消费延续今年以来持续放缓的势头，增速连续6个月回落，其中上半年餐饮业零售额增速仅为7.9%，较去年年末大幅下降12.5个百分点。

　　中诚信国际研究院研究员张林表示，从居民收入增长来看，二季度居民人均可支配收入累计同比增长5.3%，较一季度调降0.9个百分点，其中在房租下降、利息收入减少的背景下，居民财产净收入增速进一步下行至2.1%。

　　值得注意的是，在国内需求持续低迷背景下，外需却呈现出持续改善迹象。6月以美元计价出口金额同比增长8.6%，进口金额由正转负。

　　在此背景下，要推动经济回升向好，一个重要的选择是刺激并扩大投资需求。张林建议，未来中央需要进一步加大对耐用消费品以旧换新的政策支持力度，从而提振消费者信心，加快居民消费的修复。

　　对于如何实现全年经济5%的增速目标，市场人士也给出了不同的路径。

　　罗志恒认为，下半年经济形势两个关键变量是房地产和地方财政。“房地产方面，需要继续优化房地产政策并尽快扭转房地产价格下行预期，放松限购、增加一线城市购房指标，从优化存量到释放增量”。

　　对于地方财政和基建投资，罗志恒建议，要加快地方专项债和超长期特别国债的发行进度，推动形成更多实物工作量，带动基建投资。

　　从时间周期看，7月底即将召开的政治局会议也成为政策出台的一个重要窗口期，市场预计，目标更加明确的一揽子稳增长政策出台预期增大，这对扩大总需求、加快经济恢复步伐具有重要意义。

　　国泰君安宏观研究院研究员黄汝南认为，当前经济面临的核心问题是国内有效需求不足，因此三季度政策需要转向居民需求端。“在产需错配、以工代赈项目不足的背景下，我们认为，财政政策需要更多从关注企业端转向关注居民端，预计三季度会是新的稳增长政策加码的窗口期。”