7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，是近段时间以来较大幅度的一次调降。而从业内分析的角度来看，此次短端利率已经隐含了1~2次的降息预期，不过短端利率仍有下行空间和可能性。未来，短债基金和货基等短端组合可以继续挖掘投资价值。

　　对短债基金及货基有所提振

　　7月22日，央行公告称为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，这也是近期较长时间未调整的首次公开变化。

　　从预期来看，此前已经对此次降息隐含1~2次预期，但在央行稳健偏松的政策基调下，不排除短端利率还有下行空间和可能性。华福证券的研报分析指出，当前赔率较低，后续如果资金利率可以进一步宽松，那么5Y左右位置可能存在明显机会。

　　简单来说，新老券种的票面利率差距被拉开，存量短期债券的稀缺性增加，进而有望吸引主力资金投资发生倾斜，对于短债市场的进一步做多有积极影响。

　　此外，当短端利率下调时，银行的金融成本降低，可能导致银行表内资金加速流向表外理财产品。因为理财产品的收益率相对较高，能够为银行带来更多的利润。这种资金流动增加了市场上对短债产品的需求，尤其是同业存单等短债产品，因为它们是银行间市场的重要融资工具。

　　未来，短债基金和货币基金有望得到进一步的市场关注，基金净值或进一步提升。就上周的债市表现来看，纯债基金当中，短债基金的整体表现依然不及中长债基金。

　　短债基金的平均收益率和收益率的中位数依次为0.0452%、0.0443%，中长债基金则更胜一筹，同期依次录得0.0707%和0.0687%。机构普遍认为，需进一步理解央行新货币政策框架体系的演变，并关注政策加力可能和效果，债市需要在其中寻找新的平衡点。

　　上周已有资金在交易降息预期

　　其实，上周（7.15-7.21）的债市表现已经表现出交易降息预期的迹象，这一点从利率债的表现就很明显，而未来资金面的改善仍是影响债市中期走势的重要因素。

　　首先，上周债市利率曲线牛陡、长端横盘，税期资金面略微收紧。长端利率（10Y国债）在2.26%附近横盘，30Y国债收益率仍处于2.50%下方中短端的期限利差有所增加，曲线走陡。

　　对此，华安证券在分析债市资金时发现，从国债与政金债的二级交易数据上看，上周国债的买入力量为“大行+券商+非银”，而政金债的买入力量则为“股份行+非银”，利率债的买盘数量明显占优。

　　另一方面，基金同样大幅加大买入力度，全面增配各类型债券。从久期的视角看，上周中长期债券型基金久期上行，久期中位数（含杠杆）为2.79年，利率债基久期升至3.50年。

　　据华安证券分析，税期资金面有所收紧，主要源自大行资金供给减少。这也表明，未来资金面的变化仍是影响的重要因素。有公募机构也表示，目前市场做多情绪和央行潜在操作之间存在分歧。

　　诺安基金分析认为，这一方面取决于后续基本面变化和政策发力程度，也取决于央行新货币政策框架体系的建立。在其看来，当前债市波动趋于收敛，央行的调控可能也制约了债市利率下行空间，需要等待外部制约因素显著缓解后，央行可能会稳步下移其调控目标区间。