伴随基础货币投放方式逐渐改变，未来中期借贷便利（MLF）的政策利率色彩和作用或逐步淡化，存量规模也将有所下降。当前，监管部门聚焦于管好短端利率，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。

　　7月22日，中国人民银行接连发布一系列重磅举措，在近期备受市场关注的降息落地之外，对于MLF操作质押品的适当减免也引发市场关注，此举有利于增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。

　　业内人士对新华财经表示，由于目前债券市场供需两端有所失衡，满足MLF要求的可质押债券越来越少，一级交易商在合格质押券方面压力巨大，此时提出减免MLF质押品是及时解决市场“燃眉之急”。

　　另有机构指出，“目前收益率处于历史绝对低位，银行质押品受限导致没法及时卖出止盈兑现收益，该举措还起到了为债券市场投机行为降温的功效，进一步传达出监管对于收益率有效引导的用意。”

　　货币政策工具箱储备充足长短期利率调控将更加精准

　　经过多年的利率改革和实践，监管工具箱日趋丰富，可以在市场不同局面之下对其提供精准有效的调控，以促进利率体系和市场健康平稳发展。

　　“目前，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。”在6月19日的2024陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜如是说。

　　在诸多政策利率指标中，市场究竟该重点关注哪些指标呢？业内人士普遍预期，下一步将明确以短期利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。

　　实际上，从主要发达经济体的经验看，中央银行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定。从这个角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下一阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

　　某券商投资部门投研总监对新华财经表示，“允许MLF机构申请阶段性减免质押品，可能也意味着MLF的中期政策利率功能会下降，存量规模也会持续下降，从而减轻银行高成本资金压力。未来，可能也会进行固定利率下的数量招标，需要观察下月MLF操作情况，或许出现规模大幅萎缩的情况。”

　　从我国情况看，近年来，已逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常备借贷便利（SLF）为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。但总体看，我国利率走廊宽度相对较大，明显高于主要发达经济体。

　　“这种较宽的利率走廊制度安排有其历史合理性，主要是有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。但这也伴随有一定权衡，市场对央行的利率调控合意区间不是特别明晰，心中不是非常托底。”业内人士对新华财经称。

　　下阶段，随着金融总量目标淡化，价格型调控或将在货币政策实施中发挥更重要的作用。在此背景下，适当收窄利率走廊的宽度，向市场传递更加清晰的利率调控目标信号十分必要。

　　MLF质押品调整剑指债市供需后续或引导收益率曲线趋陡

　　当前，供需因素对债券市场走势的影响较为显著。通过阶段性减免MLF质押品的形式，缓解债券供求压力，是监管又一项创新的精准调控手段。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭表示，“对于过于旺盛的债券需求，央行可以通过临时OMO正回购予以抑制，避免资金在金融体系内空转炒作。”

　　“而对于不及预期的债券供给，央行既可以通过在二级市场卖出债券的方式予以应对，也可以通过鼓励金融机构卖债的方式重新构建供需平衡。”张旭进一步指出，此次央行公告“有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”即是对后者的一次实践。

　　前述券商投资部门投研总监对新华财经解释称，“此次MLF质押品规则的调整，其实类似于银行可以根据自己对市场的判断及银行盈利情况，进行波段性的质押品减免及补充。目前超过7万亿的MLF及质押品，叠加债券收益率处于低位，银行在三季度面临盈利压力的情况下，这块账户的收益无法及时兑现，减免质押品可以保护银行利益，推动收益率曲线变陡。”

　　对于后续债券市场走势和投资选择，他预计称，“后续或利好短端债券，若是结合临时逆回购正回购利率，短端回购利率到了1.5%-2.2%的区间。长端收益率影响中性偏空，7万亿的质押品虽然了解久期结构，但银行配置账户一般债券久期较长也适合质押，若银行减少质押，长债供给可能增加，进而使得银行止盈动力充足。”

　　“在期限收益率表现分化的背景下，银行资金成本低，具有较大的优势，市场情况是3年内国债和资金利率已经倒挂；而券商自营方面，部分机构在交易完30年期品种以后开始交易5-10年的资本利得，由于资金没有优势，需要资本利得来填补。”他进一步指出，未来收益率曲线的陡峭化，最有利于银行和保险配置，这两类投资者也是金融领域的基本盘。

　　“相应地，债市调整风险客观存在，此时宜摒弃‘调整即上车’等想法，顺应央行引导。”张旭称。

　　国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩也对新华财经分析称，“对于可以出售中长期债券的机构，央行在MLF质押方面给予了一定宽限和‘奖励’，此举可以在保持短端供求局面的基础上，较为精准地引导长期和超长期债券收益率的适度回升。未来，收益率曲线或更加陡峭。”