（7月15日-7月19日十年期国债活跃券）

　　1、“降息交易”

　　浙商证券大固收组长覃汉表示：

　　美国降息交易重启短期对国内债市或偏利好。美国降息交易重启，美债收益率下行或助推强化国内“资产荒”叠加“负债牛”格局，债市做多情绪短期维持惯性，阶段性或与央行提示债市风险相背离。中国央行可能不会立即跟随美国降息。美联储降息后，利多出尽可能带动中国国债收益率走高。2024年四季度警惕特朗普胜选引发的债市回调风险。“特朗普交易+美联储降息落地后美债回调+债市做多惯性和央行提示风险背离的累积”三重扰动下2024年四季度债市超预期调整风险加大。

　　2024年三季度国内债市或总体处于区间震荡状态，30年国债波动区间预计为2.4%~2.55%，逢高配置思路仍然相对占优；2024年四季度债市或在“特朗普交易+美联储降息落地后美债回调+债市做多惯性和央行提示风险背离的累积”多重扰动下存在超预期调整风险，30年国债收益率有望上行至2.6%上方。

　　华泰证券固收首席张继强表示：

　　美联储降息预期引发的风格再平衡+风险偏好改善或成为短期全球市场主要驱动之一，关注利率敏感和落后资产（小盘+区域银行+生物科技+港股等新兴市场）的补涨机会，A股亦有一定的间接利好，但幅度不及港股的高股息品种。中期来看，降息交易空间尚在但不宜过度乐观，仍需注意把握节奏，如果美股大盘科技股明显回调可能反而是补仓契机。国内而言，海外流动性改善或有利于缓解汇率压力，货币政策空间有望打开，关注三中全会和7月政治局会议预期及能否形成共振。

　　国海证券固收首席靳毅表示：

　　近期美元降息预期升温，我们认为或可从通胀数据、美国大选选情两种角度解释。从通胀数据层面，2023年美国房价上涨速度放缓，开始抑制近期美国房租CPI项涨幅，我们认为或是近期美国CPI低于预期的主要原因。从美国大选选情层面，近期特朗普胜选概率提升，其本人偏好“弱美元”战略，或有利于市场押注美联储降息。

　　对国内债市而言，我们认为尽管近期美元降息预期有所升温，有助于减轻人民币“稳汇率”压力，但对于中国央行货币操作及国内债市影响相对有限。这主要是因为，近期中国央行货币操作重点，或放在支撑中长期利率底线，调整收益率曲线形态上。跟随美联储进行降息，或与中国央行上述政策目标有冲突。

　　2、国债“随卖”

　　招商证券固收首席张伟表示：

　　本次随卖国债主要是为了增加活跃券的供给，属于常规操作，无需过度解读。本次操作券种为“24附息国债05”和“24附息国债06”，而这两只国债最近成交均较为活跃。6月以来24附息国债05和24附息国债06日均换手率分别为1.60%、6.95%，远高于国债整体换手率的0.34%。本次随卖操作可能更多是出于增加市场活跃券供给的考虑，调节特定券的供需关系。随卖操作对债市影响有限，机构欠配压力下债市依然向好。由于国债做市支持操作的操作量较小，并且经验来看，其操作方向与债市整体走势关系不大，因而对债市影响有限。经济恢复基础还有待夯实，贷款需求仍然有待恢复，而受手工补息被禁影响的转移资金仍有配债需求，机构配债需求偏强。因此预计债市仍然向好，可以适当加杠杆和加久期。

　　中金固收首席分析师陈健恒在早期报告中表示：

　　财政部提供国债做市支持对流动性影响较小。在市场狭义的流动性方面，国债做市支持机制在国债二级市场上主要起到“拾遗补缺”作用，其操作规模一般不大，同时在开展做市支持操作过程中，财政部、中国人民银行将充分考虑中央库款预测、银行体系流动性等情况，因此开展国债做市支持操作不会对银行体系流动性产生大的影响。

　　3、新利率走廊

　　中信证券首席经济学家明明表示：

　　利率走廊是中央银行通过向商业银行等金融机构提供存贷款而形成的一个利率操作区间，中央银行可以通过调整利率走廊上下限或配合公开市场操作调控利率水平和波动率。典型的利率走廊上限为贷款便利工具利率，下限是超额存款准备金利率。理论的均衡利率为利率走廊上下限的平均值，货币市场利率保持在利率走廊区间内、围绕均衡利率波动。利率走廊具有稳定市场利率，操作简洁、精准，临时性利率调控灵活性强，降低市场利率波动等优势。

　　短期来看，隔夜正、逆回购作为每日公开市场操作的补充，有助于平抑资金面日间波动，精细化管理流动性的同时强化逆回购利率作为主要政策利率的地位。长期来看，相较于原有利率走廊，引入隔夜回购后的利率上下限收窄，流动性环境或更加平稳，而缩窄利率走廊有助于央行流动性调控进一步从“数量型”向“价格型”变革。

　　国联证券固收首席李清荷表示：

　　以存贷性质的政策利率为上下限的传统利率走廊，在信用冲击、流动性过度宽松时易遭破坏；因此，提高利率走廊上下限的使用便利度和市场化程度或是未来改进方向。利率走廊在原有上下限基础上实现改动的可能性较大。利率走廊需具备“常备”特征以释放稳定信号，但临时工具亦有“转正”可能。政策衔接区间，需对预期管理有理性认识。缩窄利率走廊，有利于平抑资金面波动、高效传导政策目标。我国收窄利率走廊宽度后，或对触及走廊上缘抱有更高的容忍度，以期达到向长端利率传导的政策效果。

　　华泰证券固收首席张继强表示：

　　我国央行最早自2014年开始着手构建利率走廊。SLF操作利率是走廊上限，超额存款准备金利率是走廊下限，市场基准利率则是DR007。但我国的利率走廊较宽，实际中更多靠逆回购作为资金锚来调节。上周央行推出临时隔夜正/逆回购新工具。与旧机制相比，新工具具有宽度更窄、灵活性更强等优势，可以视作当前利率走廊的探索、完善与补充。

　　总结来看，未来货币政策框架可能是：央行通过利率走廊调控隔夜资金利率，资金利率传导至长端，同时央行也会通过买卖国债调控整个收益率曲线。收益率曲线直接通过LPR报价影响贷款，并通过贷款传导至存款，完善利率市场化机制。