昨日，央行“四箭齐发”，除市场直观感受的OMO、LPR、SLF各下降10bp外，另一项关于阶段性减免MLF质押品的公告对市场的直观冲击并不像前三者强烈。

　　不过多位业内人士表示，减免MLF质押品对债市供给有一定影响。部分机构测算，当前MLF的余额约7万亿余元，其中约2.6万亿元的质押物为5年以上的中长期债券。

　　尽管市场人士指出，MLF质押品账户多为配置性质，质押减免后也不一定存在较强的卖出减持意愿，但信号意义较为明确，即央行明显保留了择机操作以抑制长端收益率超调下行的空间。业内人士表示，未来债市流动性或呈“锁长放短”的结构性宽松，10年国开债有望继续成为短期内市场成交最活跃券种。

　　MLF质押品阶段性减免，2.6万亿中长债流动性或得以盘活

　　昨日，央行发布公告称，有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF) 参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品，以缓解债市供求压力。

　　通常对于质押品的管理会持续监测其风险状况与价值变动，确保按公允价值计算足额，在质押登记办理后，标的证券的状态为质押不可卖出。

　　尽管央行对于MLF质押品范围进行过扩大，但大部分仍以高流动性的国债、地方债为主，余额已超过7万亿元。据兴业研究团队测算，该7亿元MLF质押品中约有2.6万亿元为5年以上的中长期债券。

　　若以国债为例，中国银河证券宏观经济分析师詹璐表示，截至2024年6月末，我国国债规模约30.9万亿元，若以央行资产负债表观察，其“对其他存款性公司债权”余额约16.6万亿元，如果简单假设这部分的抵押品都是国债，那被作为抵押品的国债规模约占国债总规模的53%。

　　对于商业银行来说，作为持有国债的大户，存续国债规模约20.6万亿元，MLF质押品余额占商业银行持有国债规模的34%，因而减免MLF质押品对国债流动性释放有较大影响。

　　市场人士称，阶段性减免MLF质押品，意味着对债市供给将加大，此举不仅有效缓解债市“资产荒”压力，也将有助于抑制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。

　　从近两日债市表现来看，超长期收益率下行较为疲软，两日累计下行仅1.2bp，远低于10年期的3.7bp和5年期的4.75bp。

　　图：30年期国债今日走势

　　长端收益率调控将更加精准

　　市场人士认为，降息落地叠加减免MLF质押品，代表央行调控长期收益率的意图仍在，后续关注卖出国债相关动作是否落地。

　　尽管在中邮固收首席梁伟超看来，商业银行MLF质押品账户多为配置性质，以持有到期为目的，这意味着即便质押减免后，也不一定存在较强的卖出减持意愿，不过央行抑制长端收益率超调下行的信号意义较为明确。

　　“当前长端利率的博弈仍在持续，央行卖债动作虽不至于马上推出，而是更多依据长端下行的幅度确定，但其明显保留了择机操作的空间。” 梁伟超表示。

　　中信证券最新研报也表示，央行在昨日逆回购操作中历史上首次出现个位数字变动（582亿元），而以往最小变动单位是10亿元，说明央行对流动性的调控将更加精准，如果央行维持对长债利率的引导，那么流动性将是“锁长放短”的结构性宽松环境。

　　兴业研究公司宏观市场部高级研究员何帆认为，在稳汇率和稳息差的压力尚存的背景下，受央行关注度较高的10年国债的收益率下行空间或阶段性受阻，短期市场或进一步投资下行阻力较小的非关键期限国债和国开债。10年国债与7-9年非关键期限国债的利差或进一步走阔，10年国开债有望继续成为短期内市场成交最活跃券。