截至收盘，上证指数涨0.14%报2890.9点，深证成指涨1.45%，创业板指涨0.92%，万得全A涨1.01%；A股全天成交6105.1亿元，环比略增。家电板块全线爆发，家电ETF（159996）收涨5.46%。

　　【消息面刺激】以旧换新出政策，补贴资金中央支持，最高打8折，涉及多品类，超市场预期。

　　7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称《措施》）。补贴品类包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机共8类大家电。补贴标准为2级能效或水效标准产品补贴售价15%、1级能效或水效标准产品补贴售价20%。每位消费者每类产品可补贴一件，每件补贴不超过2000元。

　　【后市观点】目前压制A股的因素主要是基本面修复的速度不及预期，家电行业以旧换新政策超预期，有望有效刺激家电行业下半年需求。考虑到家电行业目前具备政策刺激+出海+高质量经营+分红较高的特征，在消费板块中值得重点关注。目前白电板块的估值在10倍出头，无风险利率下行背景下，板块估值有望进一步提升。

数据来源：wind

　　【以旧换新政策-专家解读】

　　家电内需简单拆分为新房装修20%，二手房装修20%，刚需更新20%（损坏更新和保有率提升），改善更新40%。此次政策目标是提升改善更新的需求。申万宏源证券复盘并对比09年家电“以旧换新”，结论是此次政策力度显著加大，主要体现在以下多个方面：

　　1）覆盖品类更广：2009年政策涉及的补贴品类为彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑5个品类，此次政策在09年基础上新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个品类；

　　2）补贴比例更高：2009年家电下乡政策明确补贴售价13%，节能惠民和以旧换新的补贴力度基本不超过售价的10%，此次政策明确购买2级能/水效标准的家电产品补贴比例为销售价格的15%，1级能/水效标准产品补贴比例将进一步提升至20%，显著超越此前补贴比例；3）补贴限价放宽：2009年政策中对于各品类补贴上限分别为--电视机400元/台，冰箱（含冰柜）300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台，此次政策单件产品补贴限价为2000元，大幅高于09年各品类的补贴上限金额；

　　4）补贴资金中央支持力度更大：2009年政策的补贴资金由中央财政和试点省市财政共同负担，其中，中央财政负担80%，试点省市财政负担20%，而此次政策明确支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，相较于2009年政策而言，此次中央出资比例更高，地方财政的压力将有望减轻。

　　中金公司指出，2023年上述品类（除电脑外）合计国内零售规模超6500亿元。补贴幅度与2009-2013年全国性的家电下乡、以旧换新、两轮能效补贴等家电补贴政策力度类似。中央出资占比高，支持资金按照9:1原则实行央地共担，要求在2024年底前使用，预计或将导致2024年下半年家电集中消费。

　　招商证券指出，上一轮2008-2013H1家电下乡、以旧换新、节能补贴政策，合计补贴金额超过1500亿（每年平均不到300亿），拉动家电行业规模增量超过4000亿，拉动系数接近1:3。预估这轮家电财政刺激力度或超300亿元，倘若拉动系数2-3带动600-900亿增量需求，对应家电行业2024H2行业规模贡献幅度不低于15%。

　　【家电内需：消费降级】

　　奥维云网指出，2024年上半年，中国家电市场零售额为4145亿元，同比下降3.8%，预测2024年国内家电市场零售额将同比下滑3.6%。

　　其中白电市场零售额2319亿元，同比下滑7.0%，零售量7774万台，同比下滑3.6%。618线上市场零售量2271万台，同比增长5.2%，零售额490亿元，同比下降2.5%。在消费降级和空调品类价格大幅下降带动下，整体市场呈现出结构和价格双双下行特征。

　　我国家电市场主要品类已进入成熟阶段，市场基本盘也由新增需求转向更新需求，家电地产后周期的属性已经明显下降，2019-2023年中国家电零售额规模CAGR基本持平。国家统计局数据，2023年彩电/冰箱/洗衣机/空调百户保有量分别达到108台/103台/98台/146台，可以看到核心品类发展已基本成熟。

　　面对相同的外部环境，空冰洗产业表现各有不同。空调行业经历了2022-2023年市场大年，2023年下半年进入补库阶段，但在补库空间消耗完毕后，2024年整体零售端需求疲软。叠加今年天气因素影响较大，尤其是华南、华东主力区域长期阴雨，不像去年高温。

　　冰冷产业依然在换新需求驱动通道，在以旧换新驱动政策下需求逐步释放，市场整体稳健。今年值得关注的是在需求不足背景下，产业技术升级路径缺乏有效支撑。

　　洗护产业在2020-2022年相对低迷。2023年市场有所恢复但由于头部企业的策略调整，市场整体竞争压力有增不减。而进入2024年节奏调整后的洗护产业，整体需求稳定，洗烘套爆发成为增长主力。

　　【家电出口，上半年亮眼】

　　中国家用电器出口金额1-6月累计同比+14.8%。2024年6月凉夏导致空调内销低于市场预期，但预计出口高增长有望延续到8月，主要是全球高温（中国除外）导致的海外空调需求超预期。国内家电企业目前比较像日本中期的情况，出口产品逐渐从以低廉的成本为优势的供应链低价产品，转向以产品创新和用户运营为基础的品牌型产品。

　　市场担忧美国提高中国出口家电关税风险，但目前来看，中国家电产业已经进行全球化产能布局，有能力应对美国关税的风险。而且2018年以来，美国进口中国家电产品的占比已经下降。

　　中信建投指出，中国家电产能在全球占据绝对领先地位，即使按照悲观假设国内产业遭受较强关税加征，短期内也难有替代者承接市场份额，因此国内出口量预计受损有限，影响更多在于国内公司、海外消费者的关税负担分配，且受益于产业链的难替代性，关税加征后家电公司转嫁能力相对较强。复盘18年以来的白电出口毛利率，整体稳中有升，利润率并未受到影响。

　　【分红】家电行业步入成熟期，仍然有一定的成长性，但终端需求相对来说变化不大。因此行业周期相对弱化，同时伴随着行业的成熟，行业分红率正逐渐提升。家电龙头ROE2021年以来稳定在20%左右，2021年以来家电板块分红水平逐步提高。新国九条重视公司的分红情况，家电板块现金流好，业绩稳健增长，预期未来分红率将维持稳定甚至持续提高。

　　数据来源：wind中金公司，申万宏源整理