今年以来，受市场波动影响，大量低价转债跌破面值，转债退市和违约风险逐渐显现。作为转债市场的重要机构投资者，公募基金对转债投资担忧情绪渐浓。

　　从业绩上看，相关基金今年业绩表现整体承压，部分基金如偏债混合基金、灵活配置基金以及二级债基均减配转债。

　　转债常被看作是稳健型基金产品增强收益的重要品种，不过中证转债指数已经连续3年下跌，配置转债品种的不少基金产品不仅未能借此增强收益，净值反而受到拖累。不少公募业内人士表示，转债市场过去不被重视的风险因素近期暴露出来，投资逻辑发生了变化，需要重新审视。

　　超300只基金清仓转债持仓

　　国内转债品种一直以来被投资者认为是一种收益风险特征偏债的“安全”资产，曾被不少债券型基金作为增强收益的重要资产而进行大量配置。

　　公募基金是国内转债市场的重要机构投资者。基金二季报数据显示，2024年二季度末基金持有的转债规模为2761.6亿元，占转债市场余额比例约为35%。

　　分类型来看，二级债基、一级债基、可转债基金仍是配置转债的重要基金类型，分别持有转债的市值为1068.06亿元、638.66亿元、430.9亿元。此外，偏债混合基金、灵活配置基金、被动指数债基分别持有转债的市值为281.35亿元、146.53亿元和128.91亿元。

　　今年一季度末，公募基金持有转债规模一度缩水410亿元，跌破3000亿元。背后原因主要是低迷的转债行情，截至7月28日，中证转债指数年内下跌3.45%，已经连续3年下跌。

　　整体来看，二季度各类基金持有的转债规模变动较大。减持方面，二级债基减持96.37亿元转债，减持规模最大，偏债混合基金和灵活配置基金分别减持40.42亿元和21.13亿元。增持方面，可转债基金增持83.36亿元，一级债基增持60.28亿元，被动指数债基增持52.08亿元。

　　不难发现，净值波动相对较大的偏债混合基金、灵活配置基金和二级债基均大幅减持转债。

　　从基金产品数量变动来看，二季度末持有转债的基金数量为1953只，相比一季度末的2138只减少了185只。此外，财通资管瑞享12个月、泓德裕泰、华夏睿磐泰利、天弘永利优佳等300余只基金在二季度选择清仓转债持仓。

　　今年二季度，债券型基金规模大幅增加，一级债基和二级债基规模亦分别增加1203.6亿元和630亿元。理论上，转债作为底层资产，亦会实现同比例增加，可事实是，二级债基持有转债的市值却大幅缩水。

　　综上可以看出，公募基金对转债投资的担忧情绪在上升。

　　信用和退市风险暴露

　　近期可转债市场遭遇了一轮较为猛烈的信用冲击，投资者情绪变得低迷。截至7月28日，可转债市场仍有115只标的跌破面值。重仓可转债的基金业绩整体承压，可转债基金中，仅小部分基金如工银可转债、民生加银转债优选、宝盈融源可转债、海富通上证投资级可转债ETF等年内收益率超1%，东方可转债、华富可转债等年内跌幅则超10%。

　　可转债ETF基金经理在二季报中分析，新“国九条”出炉后市场估值分化明显，大盘权重类个券出现溢价率提升，而低价弱资质品种则被抛弃。二季度末，权益行情再度转弱，叠加评级调整密集发生、正股跌破面值数量增加，低价可转债演绎信用和退市风险。

　　可转债指数跟随股票下跌，但分化极为严重，与股市类似，大盘转债走势优于小盘转债，正股为红利高股息类的转债走势较强，高等级转债走势强于低等级转债。宝盈基金基金经理邓栋指出，6月份以来，由于市场担忧可转债的信用风险，且一些低资质、低价的小盘转债被下调信用评级，市场出现了明显的抛售。市场担忧个别转债的退市、信用风险，集中抛售略有瑕疵的转债，带动低价转债大幅调整。Wind可转债低价指数近期跌幅扩大，指数点位跌回2021年9月。

　　易方达双债增强债券基金经理分析，可转债纯债溢价率已经处于过去6年极低分位数，转债相对纯债的信用利差处于历史高点，从理性定价角度来看，股票冲击对于转债回撤的影响在大幅降低。但是当前市场参与者对于转债信用利差定价进入极端悲观交易阶段，市场出现了大量脉冲性止损交易和羊群跟随效应。转债市场对信用风险的广泛一致性担忧，已经把转债价格的所有乐观因素消除，过度定价了资产未来悲观的路径。

　　也有基金经理认为，部分资质较差的中小盘转债和以光伏为代表的新能源转债，都发生了较大的价格波动，加剧了转债市场低迷行情。

　　转债投资逻辑生变

　　不少机构人士频繁提示转债市场的风险因素，并认为转债投资逻辑已经发生较大变化。

　　“历史上转债出现过多轮信用风波，导致定价逻辑和择券框架都已改变。”华泰证券分析，2023年是转债信用风险实质化的“元年”，非正常方式退出个券逐步增多。2024年，退市与违约双重风险叠加，转债市场底层逻辑或彻底改变。

　　风险维度，近期不少机构警惕弱资质品种信用分层的进一步演绎。“尽管经历了一定程度的下跌，但可转债性价比仍然不高，且债性品种更多受到信用风险等考验，不确定性显著增大。”民生加银转债优选基金经理关键坦言，可转债市场缺乏明确的投资主线，且相对于正股而言，呈现出更多的炒作迹象，择券难度依然较大。

　　今年业绩表现居前的工银可转债基金基金经理黄诗原在基金二季报中表示，转债估值明显偏贵，其管理组合保持股票相对超配而转债相对低配。他分析，稳定增长类转债体量明显下降，偏债转债对部分风险没有充分定价，其他类型转债相比正股不具有明显优势。黄诗原认为，未来组合将继续挖掘稳定增长类的转债，此外将更加看重转债的下跌风险。

　　转债相比信用债处于历史上性价比较高的阶段。不过，博时基金亦认为，转股溢价率的绝对水平仍在高位，依然是向上弹性的最大限制。持仓结构仍应立足防御，优选中高评级、坚实的品种进行配置，这些品种在债市资产荒格局下估值有望维持在合意水平，超跌品种应精细化筛查个券信用及正股投资价值，在合适的价格中适当逆向买入。