我们认为，研判债市未来走势需要分析以下几个方面的情况。

　　第一，随着资产收益率的下行，广义基金的投资回报率在逐步走低。由于上半年债券收益率快速下行，目前资管及纯债类产品的收益出现下滑，虽然存款“出表”的情况仍在持续，但我们预计下半年“出表”速度可能会减弱。

　　第二，下半年影响资金面的因素逐步增多。今年以来，债券市场的表现之所以较为强势，很大程度上有赖于较为稳定的资金面。三季度以后，资金面的扰动因素可能会持续增多。一方面，政府债的供给会提速，信贷同比多增的概率在提高；另一方面，为完成全年经济增长目标，稳增长政策的力度会持续加大，这会给债市情绪及基本面带来较大影响。

　　第三，未来债市存在波动的可能性。从市场结构来看，上半年低风险资管产品快速扩容，全市场可立即赎回的产品规模较大。测算发现，开放式短债基金占全部短债基金的比例接近70%，这意味着后续存在因债基规模变动导致债券资产波动的可能性。

　　第四，央行新利率走廊成形，限制了短端进一步下行的空间。7月初，央行新设临时隔夜正逆回购工具，意味着建立了新的利率走廊。从区间来看，1.6%至2.3%的利率区间为短端资产的定价设立了新的锚。

　　我们认为，后续债券资产若出现一定幅度的调整，债券市场及产品将有较高的配置价值。（CIS）