中国基金报记者李树超

　　随着债券基金规模不断增长，公募债券投资市值也迭创新高。截至6月末，公募债券投资总市值达到17.92万亿元。投资方向上，公募基金对红利类产业债增持意愿较强，对城投债配置态度则出现分化。

　　受访机构和业内人士表示，化债监管环境下城投债供给受限，以公用事业、煤炭为代表的红利资产产业债凭借稳定的基本面和发展预期，受到公募基金青睐；高新技术行业产业债、科创品种等新质生产力方向是值得关注的投资机会。

　　公募债券投资总市值创新高

　　Wind数据显示，截至2024年6月末，公募债券投资总市值为17.92万亿元；占债市规模的10.95%，刷新历史新高。

　　招商基金对此表示，随着公募债券类基金规模的扩大和持仓占比的提升，公募基金成为债券市场不可或缺的活跃交易定价力量和配置力量来源。公募基金产品线丰富、策略多元，对各品种、各期限债券一级发行和二级市场价格发现提供了重要支撑，对债券市场稳定和流动性有重要影响。

　　博时基金表示，无风险利率中枢下行，未来公募基金将继续发挥其规范运作、投研体系成熟的优势，提高债市市场化定价能力，推动债市平稳健康发展。

　　一位大型基金公司固收总监表示，公募债券投资市值走高的背后有两大原因：一是资管新规实施后，作为净值化管理先行者的公募基金在稳健型产品供给上的优势得以发挥；二是政策推动和市场对偏债类公募产品配置需求增长，持仓市值不断攀升。

　　该固收总监称，公募基金是债市的重要参与机构，可以发挥价值发现和资源配置的作用，引导更多金融资源流向实体经济中具备增长潜力的方向，推动实体经济高质量发展。

　　红利资产类产业债

　　增持意愿较强

　　从基金二季报的持仓结构看，公募加大了对产业债的配置力度，对城投债的配置出现分化。

　　国联证券研报数据显示，截至2024年二季度末，公用事业、非银金融、综合和煤炭是公募持仓产业债的重仓行业，民企产业债的持仓规模较上季度增长8.69%。

　　招商基金表示，基金二季度增配产业债，尤其对红利资产类产业债增持意愿较强，主要与相关的高信用资质主体在3月份后开始大量发行超长期限产业债有关。

　　招商基金分析，在低利率、期限利差收窄的环境下，发债主体倾向于发行低息长债以调整债务结构，而以公募基金为代表的主流信用债配置机构今年以来欠配压力增大、拉久期意愿增强，形成了产业债尤其是超长期限红利类产业债供需两旺的格局。2020年至2023年，超长期限信用债发行规模占比大约为2%，今年上半年提升到接近6%。

　　华南一家大型基金公司也表示，二季度产业债配置走强有以下原因：一方面，化债环境下城投债供给受限，增量资金转向配置产业债；另一方面，债市利率磨底、经济弱修复环境下，以公用事业、煤炭、钢铁为代表的红利资产产业债凭借较好的历史收益、相对稳定的发展预期受到青睐。

　　从未来趋势看，业内人士认为，红利资产行业有望保持稳定的基本面，如果产业债供给量继续扩大，公募基金或继续增配产业债。不过，考虑到下半年政府债发行节奏或将加快，债市“资产荒”有望缓和，需要关注供需结构的变化。

　　上述大型基金公司固收总监补充道，新质生产力是制造业发展的重要方向，建议长期关注高新技术行业产业债、科创品种的扩容机会。

　　城投债投资呈逐级下沉趋势

　　城投债中，部分区域的城投债获增持。国联证券研报显示，甘肃、青海、云南等地的持仓总市值较上季度分别上升9.28%、47.12%和19.34%。除了传统的强资质区域，重庆的区县级城投重仓占比高达41.84%，或说明基金对城投平台的下沉意愿有所强化。

　　招商基金对此表示，自2023年7月一揽子化债方案推行以来，城投债估值出现快速变化，市场呈现明显的由短期到长期、由中高等级到低等级城投逐级下沉的趋势。目前，除长久期低等级品种外，多数城投品种等级利差已压缩至极低水平，城投下沉性价比相对较小。

　　在具体投资上，招商基金倾向于经济规模尚可、当地产业基础较好、债务率适当城市的市级主平台，同时可在沿海强省的强地级市区县做适当挖掘。另外，考虑到当前城投债等级利差压缩至较低水平，需要对化债的重点省份城投债保持谨慎。

　　上述华南大型基金公司也表示，随着化债政策有序推进，城投债适当信用下沉与拉久期策略仍然可行，重点关注3年以内城投债下沉机会。

　　上述大型基金公司固收总监也表示，当前行情走势更多依托政策指引与机构欠配逻辑。化债背景下，城投债净融资缩量显著、信用利差收窄，建议以中高等级平台为主，中期警惕政策变化。