（7月22日-7月26日十年期国债活跃券）

　　1、MLF月末“加场”

　　光大固收张旭表示：

　　现在，MLF中标利率的政策属性相应淡化，因此操作时可以更专注于中期基础货币的供给功能，基础货币投放机制得以完善，这也令MLF中标利率更能反映市场中期流动性的供需关系。所以，昨日1Y AAA级CD的利率为1.93%，今日MLF中标利率由上次（7月15日）的2.50%下降至2.30%，与同期限的市场利率更为贴合、为MLF参与机构节约了一定的负债成本。需要再次强调的是，鉴于MLF中标利率的政策属性被淡化，那么其涨涨落落也就不像以前那么重要了。

　　华泰固收首席张继强表示：

　　对债而言，政策利率下调+公开市场放量+存款利率下行，短期还是构成利好。但央行对长端和超长端的态度尚未转变，中段期限品种受益更明显。超长债处境尴尬，如果央行没有改变心理底线，当前位置短期赔率偏低，从博弈角度需要提防政治局会议政策和国债借入操作等扰动。下半年，相对确定的是国内基本面趋势仍在延续，海外联储降息+特朗普交易继续，机构配置压力仍大，但 5 年期以内品种与资金面面临倒挂风险，建议继续保持存单+5、10 年利率+二永债+信用高等级适度拉长久期等基本组合，继续在慢涨快跌中交易 30 年国债，挖掘非关键期老券和保险永续等结构机会。变数仍在于会否推出财政刺激、理财等投资体验对投资者行为的影响。

　　海通固收首席郑子勋认为：

　　短期看，当前长债超长债2.2%、2.4%的政策底是出于防风险考虑，外汇压力、“扰动”经济也是关键因素，后续人民币外部环境或将得到改善，但短期其余两因素或支持利率政策底维持，以及央行是有决心、有措施来稳定市场预期的。

　　中期来看，不确定性较大。一方面，债市有调整的因素存在：稳增长政策、房地产政策方面不排除继续加大的可能性；政府债供给终要到来；央行卖债落地要带动长端利率上行，以及货币操作新框架之下期限利差趋陡；Q4扰动或季节性增加。另一方面，短暂突破利率政策底可能由资产荒、债市多头情绪偏激带动，但与之相搭配的风险也大。若后续催生新的降息，或者全年完成经济目标压力不大，使得央行放松利率政策底，则债市利率将迎来相对稳定的向下交易空间。

　　2、央行降息“多箭齐发”

　　国联固收首席李清荷表示：

　　本次央行公告降息后，收益率先下后上，但整体仍维持涨势。一方面，本次降息节奏调降顺序超出市场预期，打开了短期内长短端收益率向下空间，但由于央行利率走廊的限制，同日公告了阶段性减免MLF质押品，以此来释放中长期债券，表面央行控制长端利率意图仍强，且在其多项调控措施未落地前，市场多头情绪相对克制，短期长端利率大幅向下调整仍有约束。后续需关注利好释放后的短期技术性回调，可考虑在区间内择机做多。此外，在基本面增速趋缓与年内海外降息概率增加下，后续降准降息仍可期。

　　德邦宏观组组长张浩表示：

　　债市方面，若长债收益率进一步下行，央行仍有可能增加借券规模和开展公开市场卖券操作以维持收益率曲线向上倾斜，短期内长债利率可能震荡为主，中长期国债三季度受到期量较大影响供需缺口或持续，预计三季度 10Y 国债收益率在供需缺口和央行借券双方向影响下，震荡区间或在前低 2.22%至前高 2.35%之间，具体走势关注央行借券的规模和节奏，关注规模和节奏超预期带来的阶段性利率上行，可能是配置型资金较好的布局窗口。长期视角下，超额储蓄和资产荒现象持续，基本面走势和经济政策的综合表现决定了存在大量配置力量推动利率下行，预计 10 年国债 Q4 仍有可能进一步震荡下行、突破年内低点。

　　华安固收首席颜子琦表示：

　　本周一央行进行OMO降息操作，其招标方式由利率招标改为“固定利率，数量招标”，与临时正逆回购的操作相同，形成了“7D逆回购利率——LPR利率——存贷款利率”的传导体系，在释放稳增长的信号、加强逆周期调节的同时淡化MLF的政策低位。利率曲线有望进一步陡峭化，从近期的交易结构来看，多数机构已大幅买入利率债提前“交易降息”，考虑到央行对长端利率的关注及8月利率债供给提速，长端点位可适当止盈，回调或是配置机会，中短端可关注杠杆策略的使用空间，维持久期中性，把握利率曲线陡峭化带来的交易机会。

　　3、人民币“飙涨”

　　浙商固收首席覃汉表示：

　　7月25日，在美元自身扰动+日元升值引领+央行适度调控三方力量作用下，人民币兑美元汇率出现快速升值。往后看，我们认为人民币汇率或已度过贬值压力最大的时期，货币政策发力可期。

　　招商宏观首席张静静表示：

　　往后看，短期内人民币汇率或在“抢出口”和“海外衰退交易”共振下略有回升。但当下前瞻美国经济大幅衰退尚早，7月25日公布的美国Q2实际GDP环比折年率仍有2.8%，因此美联储会否连续降息有待观察。此外，国内内需政策效果亦需等待，人民币汇率贸然升值还将在未来对出口形成约束，因此，预计人民币汇率波动区间或有所放大、但尚难得出持续升值的结论。

　　银河首席经济学家章俊表示：

　　短期人民币仍有多重积极因素支撑，贬值压力可控。美联储大概率9月开启降息，复盘历史上四次美联储首次开启降息前后6个月的资产表现，发现美债收益率在首次降息的前后6个月均出现下跌，但美元指数和人民币汇率则涨跌不一。人民币汇率受到四个因素影响，单一因素无法决定走势，但美债收益率下行对于中美利差的收窄有正向作用。其他有利因素还包括人民币前期并没有累积太多的贬值压力、我国出口增速韧性较强、年底季节性结汇需求上升、对风险的防范化解带来人民币资产风险偏好的上行、如有需要稳汇率政策可能加力、以及中国对外债务风险较低等。

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