▲东吴基金权益投资总监刘元海

　　观点摘要：

　　“在早期由于经验不足，没有经历过完整的产业周期，对行业理解不深刻，在做盈利预测时主要是线性外推，这是很重要的一个教训。后来我变为从中观角度研究行业趋势，如果公司战略布局跟行业发展趋势一致，可以考虑多配一点，如果判断行业有问题，即使公司判断乐观，仍应该谨慎一些。”

　　“市场会在不同风格之间变化，要把握住市场风格变化节奏，顺应市场风格和产业趋势的变化，不能一直做一个方向，不能认为过去成功过，未来这个方向可能还会成功。”

　　“从现在看，未来三到五年甚至更长时间，科技股的投资机会可能比较大，而我在这方面又研究了十几年，算是相对比较擅长。做投资还是要尽量在能力圈内找机会，这样胜率相对更高，所以，未来比较长时间我可能都会重点关注科技股。”

　　“做投资一定要有宏观策略的思路，基金经理首先应该是行业比较策略分析师，只有对30多个行业进行比较，才知道自己的能力圈处在怎么样的性价比，否则，很容易沉迷在自己的能力圈范围内，永远觉得能力圈内的资产很好，这是很致命的。有了比较的视角，就知道自己的能力圈有没有机会，没机会，要考虑把仓位降下来。”

　　“过去上涨了两三年的行业，在高位时一定要谨慎，后面行业如果有风吹草动，大概率会出现戴维斯双杀。”

　　“在构建组合时，我秉持的策略是，手里拿着一个，心里想着一个，眼里看着一个。心里的组合是我看好的方向，但市场不一定认可，我会考虑配一些底仓，眼里观察市场的变化，如果心里想的与眼里看的一致，就把仓位加上去，这样投资效率会相对比较高。如果我判断错了，仓位不高，对净值影响也可能比较有限。”

　　“科技行业有自身的产业逻辑，比如日本迷失了20多年，科技股依然有表现较好的时间段，因为处在两轮大的科技浪潮：一是上世纪90年代处在PC互联网时代，二是2010年到现在的移动互联网时代。现在或正进入人工智能时代，从这个角度来看，科技股机会可能相对比较大。另外，国家也鼓励科技产业的发展，从历史经验来看，国家政策鼓励哪个方向，这个方向未来的表现就可能值得期待。”

正文

　　“我做投资的时间比较长，走过的弯路比较多，老话说吃一堑长一智，如果这个逻辑成立，那我的确积累了不少的经验与教训。”东吴基金权益投资总监刘元海笑着说。

　　刘元海于2004年获同济大学管理学博士学位，同年加盟东吴基金，至今拥有20年证券从业经验；2011年开始担任基金经理，投资管理经验12年。中长期来看，他的投资业绩颇为亮眼，以他管理时间最长的东吴移动互联混合为例，Wind数据显示，自2016年4月27日管理至今，截至7月26日，A类任职回报181.22%，年化回报13.34%。在去年震荡下跌的行情中，刘元海也获得了相对较好的投资业绩，2023年东吴移动互联混合A年度回报为44.92%。

　　在漫长的投资生涯中，刘元海如何建立自己的投资框架与投资方法论？在跌宕起伏的市场中，他如何穿越周期？如何不断进化和迭代？证券时报·券商中国记者日前采访了刘元海，就相关话题进行了深入的交流。

　　以下为采访实录：

“不要一直做一个方向”

　　券商中国记者：请讲讲你的早期经历，有什么印象深刻的人或事。

　　刘元海：2004年2月，我博士一毕业就来到尚处在筹建阶段的东吴基金。刚开始的工作是做金融工程、产品设计，2005年开始看宏观和策略，2007年开始看科技和金融两个大的行业，2011年10月着手管东吴新产业精选基金。

　　开局并不顺利，2012年经济比较低迷，只有低估值的金融地产表现较好，而我偏向成长股思维，从定期报告看，我配了较多科技方向的股票，特别是重仓股中有一家计算机公司、一家通讯公司，受伤比较严重，导致整体业绩不佳，排到了后二分之一。

　　这段经历让我对这两个行业的投资逻辑理解比较深刻，对后来的投资起到了很重要的警醒作用。

　　券商中国记者：请谈谈你对这两个行业的理解。

　　刘元海：计算机属于经济后周期的行业，经济上行初期，企业盈利增加，自然会增加IT资本开支，计算机公司生意也好起来，因此会扩大人员规模；等到经济进入下行周期，企业会收缩开支，降低IT投资，计算机公司收入就会下滑。由于此前扩大人员规模增加了成本，公司利润下降会非常快。在股市要提前反应，在经济下行周期，就要归避计算机行业。至于通讯设备，主要是投资拉动，这是关键的变量，我们当时看好公司出海，但出海的道路是曲折的，到底市场能不能打开，应该边走边看，在不确定情况下，要保持谨慎。

　　在早期由于经验不足，没有经历过完整的产业周期，对行业理解不深刻，在做盈利预测时主要是线性外推，这是很重要的一个教训。后来我变为从中观角度研究行业趋势，如果公司战略布局跟行业发展趋势一致，可以考虑多配一点，如果判断行业有问题，即使公司判断乐观，仍应该谨慎一些。

　　券商中国记者：2013年你的业绩开始转好，当时是怎么做的？

　　刘元海：从我管理的产品定期报告看，在早期，我的配置相对比较均衡，有科技、消费、化工等。现在回过头看，做投资前两三年，自己水平很一般，而我们很多基金经理都很资深，多学习他们的研究成果，对提升自己的投资非常有帮助。

　　2009年政府推出七大战略新兴产业，新能源车、电动车是一大方向，2013年端午节期间，海外媒体报道特斯拉推出电动跑车，做得非常炫酷，让人眼前一亮，我们开始研究并买入电动汽车产业链的公司。这之后，我对新能源车一直比较关注，从定期报告看，我参与过2015年四季度—2018年那一轮新能源车的行情。最近一轮新能源车行情从2020年下半年开始，因为有了历史经验，行业再出现投资机会时，会相对比较有把握，也敢于下重手，从定期报告上可以发现，我在新能源车上的配置一度超过60%，2021年在新能源车上有所收获。

　　券商中国记者：你早期偏小票风格？

　　刘元海：2013—2015年小票走得相对较好，我也在小票上有所收获，就有了路径依赖，导致2016—2018年都是偏小票为主，却没有意识到2016、2017年市场风格已经改变，从小票变成了蓝筹白马股。

　　这次教训让我认识到，市场会在不同风格之间变化，要把握住市场风格变化节奏，顺应市场风格和产业趋势的变化，不能一直做一个方向，不能认为过去成功过，未来这个方向可能还会成功。我的风格开始慢慢往市场主流转，从我管理的产品定期报告看，持仓开始往细分行业的龙头股集中，2019年我的主要配置方向为科技、医药、券商，以及金融IT公司等，2020年我的业绩出现明显好转。

　　券商中国记者：2023年你获得了优异的业绩，请讲讲你具体怎么做。

　　刘元海：2022年年底，我开始往科技方向转，重点关注了电子半导体，当时跌得很惨，我觉得可能跌到足够低了，同时，我们判断电子半导体景气度有可能在2023年上半年见底，从历史经验来看，电子半导体股价可能会领先行业景气度低点一到两个季度，这意味着2022年四季度有可能是电子半导体的相对底部，在那个时间点我就不剁了，反而进一步积极起来。另外，我们判断信创行业可能从培育周期进入成长周期，也重点关注了，2023年春节前，这两个方向表现得都还相对不错。

　　券商中国记者：从公开资料看，你后来加仓了人工智能。

　　刘元海：2023年春节期间，我们开始系统研究CHATGPT，结论是它有可能成为科技行业的杀手级技术，有望驱动全球科技进入创新大周期。2023年春节后，我把投资关注的主线切换到人工智能方向，当时也不知道大模型谁能成功，本着最朴素的逻辑，不管谁做大模型都需要算力，我们就以算力为基础来做配置，这一点也可以从我在管产品的定期报告中发现，因为2023年参与得比较早，获得了相对较好收益。

　　券商中国记者：你近年来的投资方向主要在科技，为什么？

　　刘元海：今年年初，我们公司内部从宏观策略角度梳理了投资主线，认为未来比较长时间可能需要关注三个方向的投资机会：一是科技 、二是红利资产、三是制造业出海。从现在看，未来三到五年甚至更长时间，科技股的投资机会可能比较大，而我在这方面又研究了十几年，算是相对比较擅长。做投资还是要尽量在能力圈内找机会，这样胜率相对更高，所以，未来比较长时间我可能都会重点关注科技股。

“A股市场胜在贝塔”

　　券商中国记者：你获得了中长期优异的投资业绩，请问你超额收益的来源是什么？

　　刘元海：我的超额收益主要来自于行业贝塔，来自对行业趋势的把握。2019年以前，我在投资上还不够成熟，失败的经验比较多，2019年以后，我的投资风格出现明显变化，就是要跟着时代走，把握大的产业趋势，努力把握时代的阿尔法。

　　券商中国记者：为什么特别重视对产业趋势的研究和判断？

　　刘元海：从历史经验看，A股市场获利较多的基本是具有大的产业趋势的行业，因此做投资比较关键的是对中观的判断。至于关注什么公司？我现在基本以行业龙头为主。中国经济发展到现在，许多行业的竞争格局都基本确定，未来大概率是强者恒强，很难像过去经济快速增长阶段那样，小公司能变成大公司，黑马能变成白马。这也导致未来选公司相对简单，比如细分行业的龙头，它们可能不会缺席行业的发展。

　　比如，去年上半年，光模块无论大小一起涨，到下半年，小的全部跌回去了，大公司虽然在去年三季度也跌得多，但现在已创出新高，而小公司还在底部，因为光模块的市场竞争格局已经定了，大的龙头公司才有望分享AI算力带来的增长，而小公司竞争力不够，业绩可能出不来。电子半导体、消费电子产业链都一样，大公司可能越做越大，中小公司则可能是压力越来越大。

　　券商中国记者：你会不断做行业比较分析？

　　刘元海：在我看来，做投资一定要有宏观策略的思路，基金经理首先应该是行业比较策略分析师，只有对30多个行业进行比较，才知道自己的能力圈处在怎么样的性价比，否则，很容易沉迷在自己的能力圈范围内，永远觉得能力圈内的资产很好，这是很致命的。有了比较的视角，就知道自己的能力圈有没有机会，没机会，要考虑把仓位降下来，然后去努力分享、学习投研团队的研究成果，后面机会来临时操作也可能会更从容。

　　券商中国记者：你也会这样要求基金经理？

　　刘元海：我们要求基金经理要有中观的视角、行业比较分析的视角，另外，一定要对市场风格有一个判断。A股市场比较重要的是胜在贝塔，把风格贝塔、行业贝塔研究透，选公司可能很简单，就是关注行业龙头，大概率组合表现不会太差。

　　我们也要求基金经理在自己的能力圈范围内，一定要研究深、研究透，努力成为行业专家，机会来临时，一定要敢于下重手，因为，这是投资胜率相对比较高的时候。

“绝大部分公司无法避开行业周期下行”

　　券商中国记者：2018年，市场比较低迷，你管的基金出现了较大回撤。

　　刘元海：从定期报告看，2018年前面七个月，东吴移动互联混合的净值基本持平，到7、8月份我们看到政策开始转向，觉得市场调整得差不多了，就变得积极起来，从定期报告可以看到，我买进了2018年上半年表现比较好的几个方向，消费、医药等，结果三季度市场继续下行，这几个行业暴跌。这给我的教训是，过去上涨了两三年的行业，在高位时一定要谨慎，后面行业如果有风吹草动，大概率会出现戴维斯双杀。

　　券商中国记者：2022年你的回撤也很大。

　　刘元海：复盘来看，2022年我重点关注新能源汽车，2022年二季度新能源车业绩不错，我认为下半年需求可能没问题，我判断新能源车一个重要核心的指标是碳酸锂价格，只要碳酸锂价格没见顶，新能源车的利润大概率不会见顶，Wind数据显示，8月碳酸锂价格40多万元一吨，还处在上行的趋势，我判断行业可能还没见顶，股价可能还有机会，一直到9月、10月碳酸锂价格涨到50多万元一吨，我觉得差不多到顶了，就降低了对这个方向的关注。因为退出的稍晚一些，造成了基金净值的回撤。

　　造成2022年回撤较大的另一个原因是，我们关注了一些汽车半导体方向的公司，我认为这些公司切入到智能汽车业务，可能有了新的利润增长点，会一定程度上缓解传统业务的下滑，没想到半导体的下行周期远远超出预期，即使新业务的利润也无法弥补，后来股价又跌了一波。这让我认识到，在行业下行周期，绝大部分公司可能都无法避开周期下行，不要幻想你买的标的是例外。

　　券商中国记者：会否考虑降低产品的波动？

　　刘元海：近年来，我会较多考虑控制波动，我的投资组合一般有三四个方向，通过不同方向的配置，努力获取不同方向的收益，致力降低净值波动。比如今年初我重点关注AI算力较多，到4、5月份，因为这个方向涨得比较多，我就慢慢降低对它的关注度，增加了对处在相对低位的电子半导体的关注，通过这种组合的再平衡，来平滑基金净值波动。

　　另外一个方式是着眼行业龙头，它们的波动性明显低于小股票，可以一定程度上控制回撤。通过这两种方式，来努力降低我管理产品的净值波动。

　　券商中国记者：你具体如何构建组合？

　　刘元海：在构建组合时，我秉持的策略是，手里拿着一个，心里想着一个，眼里看着一个。心里的组合是我看好的方向，但市场不一定认可，我会考虑配一些底仓，眼里观察市场的变化，如果心里想的与眼里看的一致，就把仓位加上去，这样投资效率会相对比较高。如果我判断错了，仓位不高，对净值影响也可能比较有限。比如我今年二季度开始重点关注电子半导体，因为今年一季度电子半导体产业趋势很明显，卖方、买方的关注度提高，股价也慢慢起来，这时候就可以提升对它的关注度。

“用阶段性思维克服线性思维”

　　券商中国记者：近年来你的业绩比较好，有什么心得跟我们分享？

　　刘元海：在做产业趋势投资时，一定要有阶段性思维模式，我习惯把行业分为培育周期、成长周期跟成熟周期，从经验来看，0—1的培育周期可能主要是主题性投资，要买得早，而且要考虑快进快出，因为它没有业绩，很可能跌回来，尽量不要在培育周期一直拿着股票等待成长周期；进入1—N的成长周期是投资相对较好的时间段，可能看到业绩释放，这时候，不要担心股价波动，如果股价跌下来就恐惧，可能会错失一些产业投资机会。到了成熟周期会比较复杂，在A股市场景气行业一旦过了成长周期，大概率应该考虑卖出。

　　券商中国记者：如何克服贪婪和恐惧？

　　刘元海：判断大的产业趋势要有框架，操作时要按框架去做。对科技行业、大的产业趋势的行业，要设一个中期目标市值，然后跟当前的市值比较，如果空间很大就可以考虑买，反之，产业趋势一旦见顶，就要考虑降低仓位，这时候不要去看PE，比如电子半导体是周期成长性行业，要按周期股的思路去做，要尽量买在PE相对高点，卖在PE相对低点。

　　另外，A股市场有一个比较明显的特点，一个大的产业趋势在二级市场一般可能会有两年左右的行情，强的差不多可能三年。到那个时间点，如果市值也达到了目标，就要考虑卖掉，不要幻想穿越周期，设计好量化的约束指标，才有望克服恐惧和贪婪。

　　券商中国记者：是否不同的产业有不同的规律？

　　刘元海：每个产业都有自己的规律，有不同的研究方法，比如新兴产业很重要的一个指标是行业渗透率。

　　我们要把产业研究清楚，把每个阶段的产业趋势抓出来，然后重点关注，比如AI，从去年二季度到今年一季度，我一直以AI算力为重点关注方向，现在，我慢慢转向了关注空间相对更大的AI应用方向。

　　券商中国记者：市场风格是不是很难把握？

　　刘元海：A股市场有一定的规律性，特别是大小盘风格，一般两三年或三四年可能会轮一遍，比如2016—2020年是大盘价值股的风格，2021年以来是小盘股占优， 2024年市场又开始偏向核心资产和大股票，我认为这种风格可能至少会延续两三年。后面小股票会不会起来就不好说了，因为监管政策正加大退市力度，而且很多行业竞争格局已定，未来A股的小股票有可能像香港那样越来越小，可能长期风格变为行业龙头、核心资产。

　　券商中国记者：你主要投资科技股，会不会偏小盘？

　　刘元海：我重点关注的都是细分行业的龙头，都是中大型股票，小股票基本关注比较少。

　　券商中国记者：你是否会看K线图？

　　刘元海：我会看K线指标，做投资用的工具越多，判断的准确率相对越高。K线是人性的反映，在统计上具有一定的概率特征，我会关注一些常用的、历史上得到验证的K线指标，再结合基本面、量化指示来判断，致力提高胜率。

“当能力圈机会来临时要大胆去做”

　　券商中国记者：你对年轻的基金经理有何建议？

　　刘元海：一个基金经理成长过程中，肯定会遇到很多挫折，一定要不断总结反思，避免犯同样的错误。在此基础上，对产业趋势做好判断，要有点耐心，可以建一点仓位长期跟踪，一旦得到市场认可，股价也走出来，要考虑大胆加仓，因为这时候投资胜率往往是相对比较高的。当然，中间的过程会比较痛苦，比较煎熬，这就涉及到人性的考验。

　　券商中国记者：你们公司权益团队有什么目标？

　　刘元海：作为公司的权益总监，我们希望基金经理能立足于自己的能力圈，当能力圈的机会来临时要大胆去做，没有机会时就分享团队的成果，尽可能把基金净值走得更好一点。我们的战略目标是，希望通过努力把握时代阿尔法，通过对大的产业趋势的把握，致力为投资者带来中长期收益。如果我们能为投资者持续赚到钱，就能得到投资者的认可，我们的粉丝可能会越来越多，规模可能也会慢慢长大。

　　券商中国记者：你们具体怎么做？

　　刘元海：我们要用制度保证我们走得正确，我们正在实行一些制度：

　　一是季度策略会制度。我们每个季度会开三场策略会，第一场是请外部十位首席卖方策略分析师，从宏观、行业层面梳理市场的投资主线；第二场是我们内部的研究员梳理宏观策略和投资主线；第三场是基金经理从实战的角度，总结自己的体会，再结合自己的理解，对市场对未来的投资思路进行交流。通过三场策略会，保障我们每个权益产品都能努力跟上市场的主线，避免偏离市场主流太远。

　　二是专题研究。我们公司小，投研团队不到30人，如果梳理下来某个方向不错，我们会让基金经理跟研究员成立专题小组，做深度研究。我们组织架构较为灵活，投研气氛更为融洽，真正实现了投研一体化。

　　券商中国记者：你认为优秀的基金经理需要哪些特质？

　　刘元海：一位优秀的基金经理要顺应时代潮流，努力把握契合时代的大的产业趋势。同时，对自己要有清晰的认识，要分清运气和能力的贡献，要明白，过去业绩做得好，很大程度上都归因于我们刚好把握了时代的机会，不是因为我们能力有多强。你的能力圈刚好遇上时代的风口，你抓住了，业绩就出来了，所以，即使做得好也不要骄傲。

　　券商中国记者：你如何解压？有什么业余爱好？

　　刘元海：压力大时，我喜欢跑跑步出出汗。我的业余爱好就是看看研究报告，因为脑子里一天到晚都在琢磨跟投资和研究相关的事。

　　券商中国记者：请给大家推荐一本你喜欢的书。

　　刘元海：有一本书我觉得蛮好的，就是凌鹏写的《周期、估值、人性》，他认为股票市场里唯一不变的就是不确定，不确定的逻辑包括三个方面：周期、估值、人性。行业、市场都有周期，估值永远存在均值回归的规律，人性永远存在贪婪和恐惧，这三者合成了市场的主旋律。

市场中长期价值凸显，重点关注AI应用

　　券商中国记者：现在市场充满了悲观情绪，你怎么看？

　　刘元海：我总体上偏相对乐观，因为A股经过三年多下跌，已处在历史相对底部区域，中长期价值凸显。另外，我的经验是，只要市场指数处在相对低位，没有显著系统性风险，对机构来说都可能存在投资机会，比如今年上半年，虽然A股市场处在调整中，但结构性机会还蛮多的。

　　我做博士论文时，研究过股票定价与行为金融学，历史的经验告诉我们，做投资需要逆人性，在市场都很悲观时，不要太悲观，在市场都乐观时，要多一份谨慎。

　　券商中国记者：你为什么看好科技投资？

　　刘元海：科技行业有自身的产业逻辑，比如日本迷失了20多年，科技股依然有表现较好的时间段，因为处在两轮大的科技浪潮：一是上世纪90年代处在PC互联网时代，二是2010年到现在的移动互联网时代。现在或正进入人工智能时代，从这个角度来看，科技股机会可能相对比较大。另外，国家也鼓励科技产业的发展，从历史经验来看，国家政策鼓励哪个方向，这个方向未来的表现就可能值得期待。

　　科技行业杀手级的产品、技术的应用，通常有望驱动行业进入创新大周期，从而有望催化科技股大行情，从市场角度出发，行情持续时间可能在5—10年，行情级别可能是5—10倍。上世纪90年代，个人电脑应用加速落地，美股迎来科技股时代，Wind数据显示，纳斯达克指数涨幅近6倍；2009年全球迈入移动互联网时代，2010年杀手级产品Iphone4发布，从2009—2021年，纳斯达克指数涨幅超9倍。有了这些案例，我们时刻都在期待科技行业杀手级产品的出现，我研究科技行业十几年了，可能在这方面敏感性相对比较强。

　　券商中国记者：ChatGPT是否杀手级的技术？

　　刘元海：我们认为，以ChatGPT技术为代表的AI人工智能技术可能具有“杀手级”产品特征——技术通用性和用户覆盖的广泛性，有望推动全球科技进入新一轮创新大周期。AI大模型相继在端侧落地，包括手机端、PC机端、汽车端、部分物联网设备，产业趋势越来越明显。未来科技股投资策略的关键点可能就是拥抱AI，谁的AI含量高，谁的投资机会可能就相对较大。

　　A股科技股的投资可能是美股科技股的映射，要关注海外、特别美股科技股技术的进展，以及产业趋势，再来判断A股的科技股产业趋势是否有望跟上全球科技创新的产业趋势。

　　券商中国记者：在AI的投资上，你具体会考虑哪些方向？

　　刘元海：去年到今年表现相对较强的方向是AI算力，国内代表是光模块，展望未来，AI算力可能还有上涨空间。现在，我们更为关注AI运用的投资机会，一是AI大模型在电脑和手机端同时落地，AI功能更强大，办公效率更高娱乐效果更好，未来两三年可能会出现一轮换机潮。电子半导体最大的需求方是手机和PC机，未来两三年如果有换机浪潮，可以预期电子半导体可能进入景气上行趋势，并且复苏力度存在超预期的可能。

　　去年二季度，全球电子半导体见底，去年下半年开始复苏，今年一季度延续景气复苏的趋势，从历史来看，电子半导体景气度上行一般可能会有两年多时间，再叠加未来换机潮的趋势，这波电子半导体的产业景气趋势有望到2025年，这可能是AI大模型在端侧落地带来的第一个投资机会。

　　券商中国记者：你为什么认为会出现换机潮？

　　刘元海：大家都在等待AI应用的爆款出现， 5月份开始，从AI、ChatGPT 4大会到各家科技公司的开发者大会，我们都能看到，AI大模型在手机端、PC端的落地。

　　6月10日，苹果在开发者大会定义了AI手机，树立了AI手机的标杆。另外，也到了全球手机换机的临界点。根据中国信息通信研究院的数据，2015—2017年，国内手机年销量5亿台左右，2018—2019年降到4亿台左右，2020年—2022年降到3亿台左右，去年降到最低2.6亿台，全球也一样，手机销售降到历史最低点，这意味着很多人3—4年没换手机了。今年下半年到明年，如果出现很好用的AI手机，很多人可能愿意换手机。所以，我们判断未来两三年可能会出现换机潮。

　　今年全球的AI手机，有望卖1.5亿—1.7亿台，全球手机销量可能是12亿台多一点，渗透率或在10个点出头。从历史经验来看，一个行业渗透率到10个点后，上升可能会特别快，因为这个产品已经成熟，如果明年AI手机到三亿部左右，意味着这个行业确实在爆发，相关产业链公司有望看到业绩。

　　券商中国记者：对智能驾驶你怎么看？

　　刘元海：智能驾驶ChatGPT时刻渐行渐近。武汉北京在推萝卜快跑，虽然车的速度比较慢，体验没那么好，但胜在便宜，而且技术在慢慢进化。这个方向重点看特斯拉，它的智能驾驶的技术已经达到L3甚至更高版本，而且升级换代速度很快，在特斯拉这条鲶鱼的推动下，智能驾驶的技术可能迅速突破，到2025年智能驾驶的产业链可能从培育周期进入1—N的成长周期。今年下半年，智能驾驶产业链的投资机会可能慢慢开始体现。

　　券商中国记者：AI还有什么应用值得关注？

　　刘元海：另外两个AI应用也可以关注，一是AI在人形机器人上的应用，二是AI在传统软件上的应用。

　　人形机器人的全球代表是特斯拉，该公司表示，2025年可能小批量推出人性机器人，这个产业还是处在培育周期，对相关公司来说，业绩弹性可能相对比较有限。未来要看哪家公司可以上规模，如果有公司能量产人形机器人，其它厂商有可能跟上，这个产业就可能值得期待，这个时间可能要等到2025年下半年，一旦产业起来，市场空间可能很大，机会也可能非常大。

　　AI在传统软件的应用可能是一个大的产业趋势，去年ChatGPT大模型运用在了Office软件上，确实能一定程度上提高办公效率，当然，相关产品还需要一个完善的过程。Office全球有四亿用户，如果Office AI的功能很好，它的用户可能全部可以转换为AI的用户，基本上有望再造一个Office业务。