【编者按】科技浪潮奔涌、消费提质升级、产业变革激荡……中国奋进在高质量发展的道路上。投资是一场长跑，紧跟指数，把握时代“贝塔”。“指数快看”栏目，深度辨析不同指数的特点，帮助投资者探寻投资新机遇。

　　A股“红包雨”来了。

　　每年5-7月是A股市场的分红“旺季”。Wind数据显示，截至7月15日，5月以来已有3000余家A股上市公司已实施分红，合计派息超1万亿元。

　　近年来，A股上市公司现金分红家数、分红总额均有显著提高，上市公司分红意识不断增强，整体分红水平稳中有升。

　　持续稳定的分红有助于增强投资者回报，推动树立长期价值投资理念。在近年震荡的市场环境下，红利策略备受瞩目，中证红利指数、中证红利低波动指数和恒生港股通高股息低波动指数等红利策略指数也有着较为出色的表现。本文将从多维度出发，带大家了解红利策略。

当我们谈论红利时，是在谈论什么？

　　你听说过“狗股策略”吗？

　　美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年出版的《战胜道琼斯》一书中提出了“狗股策略”，每年投资于道琼斯工业平均指数成份股中股息率最高的10只股票，以期跑赢市场整体。

　　实际上在1991年前，投资者就开始关注高股息投资。奥希金斯提出的“狗股策略”简单实用，因而大受欢迎。其实这就是一种比较简单的红利策略，即聚焦股息率较高的公司进行投资。因此，想了解红利策略，得先从股息率说起。

　　简单来说，股息率即为股息与股价之比，通常用上市公司的现金分红总额除以其总市值来计算。假如将下方公式的分子分母再同时除以净利润，那么股息率实际上也等于分红支付率和市盈率之比。

　　红利策略关注的高股息公司通常会具备以下特点：一是高分红，这意味着公司一般拥有较好的基本面，只有具备可持续盈利能力、自由现金流状况良好的公司，才有能力和意愿把钱回报给股东们；二是低估值，通俗地说就是价格不贵，如果一家公司分红支付率很高但估值也很高，则其股息率也未必高。

　　对于想要通过长期、稳定的股息收益收获复利的投资者，那么红利策略就是一个不错的工具。当然，对于想在红利风格可能更加占优的阶段进行配置的投资者，还可以了解一下红利策略通常会在怎样的市场环境下表现亮眼。

　　例如，在市场震荡时，拥有高分红与低估值特点的红利策略可以为投资提供一定的安全垫，使其具备较高的“防御”属性。此外，红利策略选股多偏顺周期行业，因此在经济复苏拐点与上行时可能也会有较好表现。

　　了解红利策略的特点后，我们再来看三只红利策略指数。

三大红利指数，股息率“亮剑”

　　同样是红利策略指数，中证红利指数、中证红利低波动指数和恒生港股通高股息低波动指数在编制上有何区别？

　　首先，股息率当然是红利指数成份股筛选的关键指标之一。这三只指数都要求成份股满足过去三年连续现金分红的条件，降低了不可持续高分红个股被纳入指数的可能性，尽可能保证成份股分红的稳定性。

　　目前这三只红利指数的股息率各是多少呢？

　　截至6月末，三只指数的股息率均超过5%，其中恒生港股通高股息低波动指数的股息率相对略高一些、超过6%。

　　但由于股息率是用历史分红计算出的指标，如果公司经营状况恶化、股价大幅下跌，虽然以历史分红来计算的股息率仍然很高，但可能并非投资良机。因此，一些红利策略指数会将低波、质量、价值、ESG等因子纳入选样方法。

　　中证红利低波动指数和恒生港股通高股息低波动指数在编制时都融入了低波因子，将高股息股票中近一年波动率较低的个股纳入指数。此外，恒生港股通高股息低波动指数还剔除了过去12个月股价下跌超50%的股票以及在样本中表现排名后10%的股票，以进一步避免由于股价下跌带来股息率上升从而被纳入指数的风险。

银行稳居第一大权重行业

　　既要有较高的股息率，又要拥有稳定的分红和良好的基本面，符合这些条件的公司，大多处于产业成熟期，商业模式较为稳定、长期盈利能力较强、现金流比较充沛，所以倾向于将盈利以分红的形式反馈给股东。从历史情况来看，银行、煤炭、交通运输、房地产等行业的公司是红利策略指数的“主力”。

　　从下图可见，红利指数“三剑客”的第一大权重行业均为银行，其中，中证红利低波动指数中银行的权重最高、约为36%；中证红利指数和中证红利低波动指数的另外两大权重行业均为煤炭和交通运输，且配置比例基本相当，而恒生港股通高股息低波动指数的另外两大权重行业为房地产和非银金融。

　　整体来看，中证红利指数涉及行业数量最多，共覆盖20个申万一级行业。与之相比，中证红利低波动指数涉及15个申万一级行业，未覆盖房地产、建筑材料、汽车、医药生物、机械设备和食品饮料，但包括了有色金属行业。

　　与两只A股红利指数相比，恒生港股通高股息低波动指数未覆盖钢铁、基础化工、传媒、家用电器、商贸零售等行业，但多覆盖了通信、美容护理等。

成份股差异知多少

　　指数的权重股及其集中度，也可以作为了解指数之间差异特点的角度之一。

　　三只红利指数的前十大权重股多数来自煤炭、银行、交运行业。中证红利指数前十大权重股中有四只煤炭股，中证红利低波动指数、恒生港股通高股息低波动指数前十大权重股中分别有三只和四只银行股。

　　从成份股数量与集中度看，中证红利指数成份股数量最多、有100只，前十大权重股合计权重不到20%、相对更分散；而中证红利低波动指数和恒生港股通高股息低波动指数成份股数量均为50只，前十大成份股合计权重较为相近、均不到30%。

　　由于中证红利指数的“篮子”最大，其他两只指数的成份股，或多或少都能在中证红利指数中找到。

　　中证红利低波动指数成份股中，有36只也被纳入中证红利指数。

　　恒生港股通高股息低波动指数中，有25只成份股AH两地上市，其中有13只与中证红利指数重合。

　　近年来，我国积极推动上市公司分红，新“国九条”就明确提出了要“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”，相关红利指数产品为投资者提供了便捷的策略工具。

　　但需要提醒大家的是，股息率不是一成不变的，在分红不变的条件下，指数上涨会导致股息率下降，指数下跌则会导致股息率提升。因此不仅投前，投后也要持续关注股息率的变化。

　　大家可以根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解指数基本特征、股息率、估值等情况的基础上谨慎做出投资决策。目前，市场上有红利ETF易方达(515180)、红利低波动ETF (563020)、恒生红利低波ETF(159545) 等产品跟踪红利指数“三剑客”。

　　（免责声明：基金投资有风险，请谨慎投资。该文稿不代表中国基金报观点，不构成任何投资建议。）