1、转债下修

　　华西宏观首席田乐蒙表示：

　　回顾7月市场，正股行情震荡回调，转债遭遇“至暗时刻”。广汇转债退市风波落地后，机构对“固收-”风险的担忧进一步发酵，且增量资金的风险偏好极低，弱资质偏债品种进一步下跌。基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。

　　东吴固收首席李勇表示：

　　下修潜力较大。下修是转债规避违约的重要手段，相较于目前的低价标的（下三等分标的≈跌破债底标的≈信用瑕疵较大标的）来说，中价标的发行人决定是否下修时，由于更少会被市场解读为负面信号，或更为果断。

　　转债策略上，我们认为一方面可以从交易角度入手，即上述中价标的，这部分标的或成为主力资金加仓选择时的最大公约数；另一方面可以从信用溢价角度入手，即上述下三等分低价标的中相对价格较高的标的，这部分标的一方面YTM高于中价标的，另一方面资产质量又明显好于其他价格更低的低价标的，或最先受益于信用溢价的边际收敛。

　　华安固收首席颜子琦认为：

　　若转债处在极端风险下，则需要回归债券信用风险分析逻辑，关注企业偿债能力。本轮转债下行不仅仅是收益上升空间的萎缩，评级下调、问询力度加大也暴露出部分转债存在的信用风险，转债作为纯债持有的收益稳健程度也需要重新重视起来，债券偿付风险关注的具体指标包括：企业长短期偿债能力、现有资产负债率水平、银行授信额度等潜在融资能力以及管理层偿债意愿。

　　国海固收首席靳毅表示：

　　转债的YTM是一个合适的择时指标，我们用全市场转债YTM中位数-十年期国债收益率构建了指标，发现其与转债指数走势负相关性强，且波动的上下沿是-3—-4%，适合作为择时指标。据此我们构建了择时策略，通过观测该指标的绝对点位来判断转债估值，继而设定不同的转债仓位，达到择时效果。当股市在正常区间内波动、转债信用风险可控时，可用绝对择时法；当股市超涨或超跌、转债信用风险暴露度高时，相对择时法占优。目前转债市场整体情绪不佳，信用风险尚未全部出清，同时缺乏股市的配合，建议年内关注相对择时法。

　　2、超长信用债

　　民生证券固收首席谭逸鸣表示：

　　7月以来，超长普信债参与机构呈现一定的边际变化：（1）主要买盘集中在基金公司、银行理财及其他资管类产品中，且净买入量持续走高；（2）聚焦各类型机构看：保险公司 7 月以前为超长普信债主要增持机构，但7月以来净买入量边际减少，由净买入转为就卖出；银行理财超长端净买入量边际增加，尤其是7月第三周，单周净买入量显著增加；基金公司自 7/22 降息后买入力度明显加强；此外，7月中下旬以来，其他资管类产品开始大幅加仓超长信用债。

　　华福固收首席徐亮表示：

　　从机构行为来看，基金、保险和其他产品类机构是超长期信用债的买入主力，而券商、理财和银行机构以净卖出为主。超长期信用债当前性价比截至2024年7月24日，AAA-及以上的资质较好的超长期信用债收益率在2.35%- 3.15%之间，AA+及以下的收益率在2.50%-6.15%之间。今年以来，央行对长端关注度比较高，但在市场明显资产荒和广谱利率下行的背景下，长端利率进一步下行的可能性仍较大。对于负债稳定、久期较长的机构来说，当前超长期信用债的绝对收益相对较高，可以关注优质主体的配置价值适当进行参与，可优先关注隐含评级AAA-及以上、当前估值在2.60% 以上、且剩余期限在20年以内的债券，如24鲁高速股MTN001B、24鲁高K2、24 国新控股MTN001B、诚通控股的中期票据等。对于交易盘来说，不可忽视央行关注长端利率或加大。

　　3、134号文

　　中诚信国际研究院表示：

　　随着地方政府债务化解工作的持续推进，化债政策也在适时调整，新出台的“134号文”在“35号文”基础上进行了补充和完善，化债力度和范围进一步加大。我们主要关注以下四点：第一，化解债务的到期时间从2025年延长至2027年6月。第二，重点省份非持牌金融机构的债务，非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，也可以进行债务置换和重组，但不包括民间借贷、企业拆借、定融。第三，不允许新增1年以内的境外债，境外债可以用境内债来做借新还旧。第四，城投退平台之后，地方政府对该主体要做至少1年的风险监测。

　　YY评级表示：

　　总体而言，134号文是对 35号文的补充，直接受益的是各类非标投资人(银行置换非标会加速推进)，间接受益的是债券投资者(2027年前刚兑预期加强)，对债券一级投行而言目前没有明显受益，定融投资人虽然没有直接受益，但是城投再融资环境转好对他们的兑付也是正面的。

　　以上机构观点仅供参考，不构成任何投资建议