市场变盘？

　　在公募基金和其他机构持续的超买后，美股QDII头号重仓股英伟达迎来三个月最大日跌幅。伴随着美股六大巨头持续的超买所带来的交易拥挤风险，相关QDII基金重仓股的调整正暗含市场的变盘信号，尤其是被QDII基金超卖严重的消费、医药、电商、军工反而在美股科技股杀跌中出现企稳和突破信号。

　　此外，多只QDII基金亦从前期只买美股科技巨头，转而通过增配医药、消费甚至A股股票来实现多元化对冲。多位基金经理认为，虽然AI的风口仍将持续，但是这些公司的估值以及拥挤度的上升，也在大幅度增加价格的波动风险。

　　英伟达杀跌，削弱QDII基金业绩吸引力

　　7月31日，公募QDII在美股市场的第一大重仓股英伟达，在萎靡调整中又遭超过7%的单日下跌，这是该只基金重仓股在最近三个月内跌幅最大的一天，这次下跌也使得英伟达在近期调整中的股价回撤超过23%。

　　大幅度的回撤使得公募美股QDII基金的净值吸引力大幅下降。

　　按今年以来的基金业绩对比数据看，排名第一的A股主题基金产品为大摩数字经济混合基金，该只A股基金年内最高收益率已达到28.42%；而排名第一的美股QDII基金产品为建信新兴市场混合基金，年内收益率已只剩下18.22%，排名第二的美股QDII是嘉实美国成长基金，年内收益为17.1%，造成美股QDII基金业绩较A股基金产品逊色的核心原因是近期英伟达的持续调整，导致了相关美股QDII基金出现了不小幅度的净值回撤。

　　披露完毕的基金二季度报告显示，以嘉实美国成长基金为例，英伟达在该基金产品中的仓位为8.80%，为基金的第一大重仓股。截至6月末，建信新兴市场混合基金持有的英伟达仓位比例更是达到9.96%，这种接近公募持仓10%上限的重仓数据，进一步反映出基金经理前期所出现的超买现象，而超买被许多投资者认为是当前英伟达调整的主要因素之一。

　　由于基金经理海外市场的超买对象，已从英伟达扩散至与人工智能、半导体密切相关的同一风格、同一赛道的股票，包括阿斯麦、微软、谷歌、META等风格属性相近的股票均成为公募基金的核心重仓对象，英伟达的暴跌也因此导致基金经理重仓的其他相似风格股票同期也出现不小幅度的调整。

　　显而易见的是，英伟达的下跌显著拖累了公募QDII六大重仓股的走势，也使得当前QDII基金的业绩吸引力较A股基金显著降低。

　　公募QDII超卖赛道变盘信号强烈

　　包括英伟达在内的六只风格赛道接近的美股巨头出现的杀跌，或反映出市场的变盘信号。

　　管理方舟创新ETF的基金经理凯西·伍德在近期发布致投资者的一封信中判断，美股市场当前的调整信号或可能反映出市场风格正在出现新的变化，由于这一轮市场此前的上涨主要体现在英伟达等美股六大巨头上，而此后的行情更可能转向六巨头以外的其他赛道股。

　　券商中国记者亦注意到，在英伟达等六大股票持续杀跌之际，消费、医药、电商、SAAS软件、军工股等前期大幅度跑输市场的板块，开始显著跑赢大市，尤其是美股的军工巨头洛克希德·马丁股票更是自7月24日凌晨至7月31日凌晨开动六连涨，一举突破横盘长达两年的高位，创出该股股价的历史新高。

　　此外，被公募QDII基金经理抛弃已久的消费巨头雅诗兰黛，也在近期出现止跌迹象，在近期美股主要指数调整过程中，雅诗兰黛股票反而在最近八个交易日内出现接近3%的涨幅，这可能也表明各赛道“超买”与“超卖”之间的吸引力变化，被公募QDII超卖的雅诗兰黛或反映出新的建仓价值。

　　值得一提的是，明星基金经理在美股市场对强势股超买的谨慎，以及对弱势股超卖的重新思考，也开始反映在基金经理的核心持仓中。

　　券商中国记者注意到，2023年公募冠军李耀柱管理的广发全球精选股票QDII基金相当程度上开始避免美股六大AI科技巨头的影响，目前已在前十大重仓股中增加消费、医药等赛道巨头的持仓。截至6月末，爱马仕国际已是该只QDII基金的第十大重仓股，医药巨头礼来则成为第八大重仓股。

　　甚至亦有QDII基金的核心池从只买美股、日股转而增配A股公司。

　　QDII基金业绩排名第四的天弘全球高端制造QDII基金此前的十大重仓股均为美股等海外市场股票，而今，截至6月末，该QDII基金已将A股巨头中际旭创纳入十大重仓股，这凸显出该QDII基金开始从此前只买美股意图放大收益弹性，转而考虑美股六巨头超买带来的潜在风险，同时也显示出估值更低的A股市场科技巨头的战略吸引力。

　　基金经理突出多元，避免单一赛道风险

　　关于美股科技巨头估值持续拔高背后的风险，不少QDII基金经理也开始做好两手准备。

　　“随着相关公司股价的持续上涨，股价短期波动风险也在放大，虽然我们持续看好相关科技公司及本基金的长期前景，但也请投资者注意短期相关风险，谨慎追涨。”重仓美股六巨头的建信新兴市场混合基金经理李博涵认为，继续稳定持有大量与AI相关的高端芯片及半导体产业链中的优秀公司，随着相关AI科技公司的业绩增长继续兑现，同时AI手机等端侧智能设备放量预期持续提升，相关公司的股价在二季度整体都有较好表现。展望下半年，全球主要的科技公司仍在持续增加AI相关领域的资本投入，除云端及训练需求外，边缘侧及推理需求预计也将持续带动AI硬件领域需求快速增长。全球半导体产业链，特别是其中的高端制程相关部分，作为AI的底层基础设施仍将持续受益。我们仍然持续看好AI这个超长赛道，希望能不断挖掘受益于新技术应用的优秀公司，为投资者带来持续稳定的回报。

　　天弘全球高端制造QDII基金经理陈国光认为，短期而言，个股表现容易受到各种偶发因素的冲击，然而从更长视角来看，技术竞争壁垒是上市公司在行业竞争中脱颖而出最重要的驱动力，也是公司能够获得较好财务回报的基础，同时也继续关注各类地缘政治因素对于投资可能带来的冲击和风险。除了持续关注上市公司财务指标和业绩指引以外，更加看重公司在特定细分行业和领域的技术竞争壁垒，而相对看淡公司短期的估值因素。此外也需要考虑细分行业的景气周期以及景气周期向上的公司对于产业上游的需求拉动，从市场最关心的算力芯片向上游的先进制程、先进封装和关键设备挖掘，不断增加和优化个股投资，当前在海外市场没有显著的经济衰退风险的情况下，对于当前的投资市场和持有个股依然抱有谨慎乐观的预期。

　　广发全球精选股票基金经理李耀柱认为，虽然AI的风口仍将持续，但是部分公司的估值以及拥挤度的上升会增加价格的波动风险，希望通过相对多元化的配置来分散风险。基于此，组合继续减持部分估值过高的科技公司，增持稳定性较高的平台型科技公司，同时提高了中国高分红资产的配置比例。他认为，大模型公司的竞争加剧非常有利于AI算力的需求增长，然而，目前在AI的商业化上，尚未看到能与每年数千亿美元的资本支出相匹配的规模。