预测美国劳动力市场的下行速度，从来都不是一件容易的事。而后疫情时代的独特动态，也正使经济学家更加难以判断，近期美国失业率的持续上升是否预示着未来会面临更多麻烦。

　　随着周四一系列疲软的经济数据表现，打击了美股投资者对于经济软着陆的信心，定于北京时间今晚20:30公布的美国7月非农就业数据，眼下无疑正万众瞩目。

　　根据目前市场的最新预期，美国劳动力市场在7月份很可能会进一步出现降温，经济的逐渐放缓和飓风“贝丽尔”的肆虐，预计将进一步削弱上月美国雇主的招聘动力。而在此前连续三个月美国失业率出现走高后，这一关键的劳动力市场指标是否会触发预警经济衰退的完美信号——“萨姆规则”，也正备受瞩目。

　　业内人士对7月非农预期如何？

　　据业内汇编的经济学家预期中值，预计7月份美国非农就业人数将增加17.5万人，低于前值的20.6万人，失业率则预计将与上月持平，保持在4.1%。在薪资数据方面，7月平均小时薪资同比预计将上升3.7%，低于前值的3.9%，环比则预计将与前值一致，维持在0.3%。

　　颇为值得一提的是，过去一年半的非农就业报告，最终公布的新增非农人数大多都超过了市场的预期。不过一些经济学家此次认为，本次报告可能难以像之前那样乐观。不少业内人士目前更为担心的，是非农数据存在的下行风险。

　　高盛就预计，肆虐得克萨斯州(尤其是休斯敦)大片地区的“贝丽尔”飓风，将给7月就业人数带来1.5万人的拖累。该公司认为，7月非农或将仅有16.5万人左右。花旗集团的预测数字则更低——预计将仅新增15万个就业岗位，失业率则可能升至4.2%。

　　下图是华尔街分析师对今晚非农人数的预估范围，从CTI Capital预测的23万人到Landesbank预测的7万人不等，可以说机构预测之间的分歧还是非常大的。

　　在今晚的非农正式出炉前，本周早些时候公布的一系列就业指标，已经流露出了令人忧心的迹象。周三的数据显示，美国7月ADP就业人数仅增加了12.2万人，远低于经济学家预估的15万人。

　　周四出炉的美国初请失业救济人数跃升至近一年来最高水平，也进一步证明劳动力市场正在放缓。根据美国劳工部周四发布的数据，截至7月27日当周，首次申领失业救济人数增加14000人，至249000人。接受彭博调查的经济学家中值预测中值为236000人。其中，密西根州和密苏里州增幅较大。

　　截至7月20日当周，持续申领失业救济人数也升至188万，为2021年11月以来最高。虽然每年这个时候申请失业救济的人数容易出现较大的周波动，其中包括学校放假和汽车工厂设备更新阶段。但在过去两年大部分时间里一直徘徊在历史低点附近后，美国寻求和领取失业救济金的人数最近几个月确实已持续有所上升。随着招聘放缓，从许多指标来看美国劳动力市场已经回到了疫情前水平。

　　重磅衰退信号会否触发？

　　在上月初的6月非农报告发布后，不少业内人士其实已经开始担心，过去三个月失业率每个月都在上升，已经接近触发引用前美联储经济学家劳迪娅-萨姆(Claudia Sahm)名字命名的一个经济衰退指标——“萨姆规则”，该指标在过去半个世纪里曾有着完美的预警记录。

　　“萨姆规则”指的是一旦失业率的三个月移动平均值，超过过去12个月中最低的三个月移动平均值0.5个百分点或更多，就预示着美国经济衰退可能开始。根据美联储的官方统计，目前的差距为0.43%，距离触发“萨姆规则”只相距了不到0.1个百分点。

　　那么，“萨姆规则”会在今晚触发吗？

　　从目前的情况看，一个好消息是，今晚就立刻触发这一重磅衰退信号的可能性并不大。

　　这一方面在于目前市场预期6月失业率将持平在4.1%，如果能符合预期，便将能暂时延缓过去几个月失业率连续上行势头。

　　另一方面，即使6月失业率最终升至了4.2%，其实也不必太慌。因为从对过去12个月的统计来看，2023年7月的样本(即之前最低的3个月平均失业率统计月份)也将被剔除出去。在2023年7月，美国失业率曾一度低至只有3.5%，而此后历月都至少达到了3.7%。这也意味着即使7月失业率升至了4.2%，但从三个月移动平均值来看，还不至于触及“萨姆规则”的门槛。

　　凯投宏观在最新非农前瞻中也表示，“即使7月份失业率继续上升0.1个百分点，萨姆规则也极不可能被触发，因为2023年7月的早期低点——3.5%将退出12个月的比较期，取而代之的则是更高的低点3.7%。”

　　然而即便如此，人们对于当前美国就业市场的处境，也丝毫大意不得。其他传统的早期预警指标，例如临时就业以及辞职率，其实一直在闪烁警告信号。事实上，作为“萨姆规则”的缔造者，劳迪娅-萨姆在本周三的美联储议息日，也曾呼吁美联储在7月就立刻降息。

　　萨姆在周三的一篇专栏文章中表示，美联储应该在七月份就下调联邦基金利率。

　　她指出，通胀方面已经取得的进展证明当前首次降息是合理的。PCE物价指标距离美联储2%的通胀目标已仅相差0.5个百分点，而联邦基金利率仍比疫情前高出300个基点以上。通胀前景和货币政策的滞后进一步增强了开始逐步放松的理由。虽然近期劳动力市场降温以及大幅走弱的可能性并不是降息的必要条件，但这些风险已值得考虑。

　　萨姆还写道，现在宽松的理由已经很充分了。等到9月，美联储确实可能会有更多两个月的通胀和就业数据来提供降息的理由，但在联邦基金利率高达5.3%的情况下，再等两个月可能会付出代价，因为货币政策的变化需要时间才能影响“实体经济”。等待可能会使逐步降息变得更加困难，并造成不必要的紧迫感。

　　对此，美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上，也曾被问及过“萨姆规则”方面的问题。不过，他当时似乎并不以为意。鲍威尔将之称为“统计规律”，并表示这次(衰退信号)不一定适用，因为就业市场依然强劲，而工资增速正在减缓。

　　“看起来是一个正常化的劳动市场，工作岗位创造和工资水平都在强劲增长，但逐渐放缓，如果情况超出了这个范围，那么我们也做好了相应的准备，”鲍威尔称。

　　至于鲍威尔和萨姆在降息问题上的看法，究竟谁对谁错？或许只有时间才能给出答案。不过至少今晚，市场的行情很可能将再度因非农而再掀波澜。

　　以下是高盛对今晚非农对美股走向的行情预测，投资者不妨可以参考一二(请注意：高盛已开始认同“坏数据=坏行情”)：

　　非农>25万：标普500指数上涨1%；

　　非农20万–25万：标普500指数上涨0.5%-1%；

　　非农15万–20万：标普500指数上涨0-0.5%；

　　非农10万–15万：标普500指数下跌0.5%-1%；

　　非农<10万：标普500指数至少下跌1%。