【导读】万亿美元资产管理巨头威灵顿投资管理：多元策略投资组合可为投资者提供更加稳定的回报

　　中国基金报吴娟娟

　　万亿美元主动资产管理巨头威灵顿投资管理资深董事总经理、基金经理Roberto J. Isch日前接受中国基金报专访时表示，全球宏观环境波动加大，多元策略产品迎来发展契机。他表示，在评估基金经理时需区分能力和运气，不能唯回报论英雄。对基金经理的定性评估则需通过长期观察得出结论，人工智能很难取代这一部分工作。

　　Roberto J. Isch表示，今年以来，中国股票市场显示回暖趋势，威灵顿投资的客户对中国资产的兴趣提升。尽管房地产行业的不确定性依然存在，但他目前已看到积极迹象。

　　威灵顿投资管理自2007年起为中国的机构客户提供服务。2022年7月，威灵顿投资登记为合格境内有限合伙人（QDLP）。近期，威灵顿投资管理在中国证券投资基金业协会备案第四只QDLP产品，从中国境内合格投资者处募资投向海外市场。

　　中国资产长期增长的机遇正在孕育中

　　中国基金报：你的客户对中国市场的哪些方面感兴趣？

　　Roberto J. Isch：今年以来，中国市场出现一系列积极进展。4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称资本市场新“国九条”。新“国九条”鼓励上市公司通过分红和股票回购提高派息比率。今年截至目前，中国上市公司股票回购的数量大幅增加，总回购金额位于历史高位。此外，该政策亦使退市流程提速，以提高中国上市公司的整体质量。

　　推动经济复苏是政府的优先事项。今年以来，政府发布了一系列货币和财政政策，包括下调政策利率，发行总价值达一万亿元人民币的特别国债等。房地产行业获大力支持，放松购买限制和降低抵押贷款利率等措施出台。此外，政府还出台了降低住房库存和保交楼等举措。这些措施有利于提振信心。

　　今年上半年，中国实现了5%的GDP增长。今年以来的经济态势揭示了政策优化与完善的空间，也孕育了中国资产长期增长的机遇。

　　宏观波动加大

　　多元策略迎发展契机

　　中国基金报：在当前的全球宏观环境下，多元策略的前景如何？

　　Roberto J. Isch：全球投资者对多元策略对冲基金的兴趣日益浓厚。多元策略产品的目标是提供跨策略组的多元化敞口。相较于单一策略，它的风险回报曲线更稳定。部分市场环境下，多元策略基金可能表现逊色于单一策略基金。例如，当某类特定策略大幅上涨时，多元策略可能无法跟上。不过，对于寻求一体化解决方案的投资者而言，这种选择具有价值。

　　我们正进入全新的投资环境，市场波动更大、通胀率更高，地区、行业和证券之间的差异更大。传统资产类别可能遭遇挑战，对冲基金迎来了独特的发展机会。2022年，股票和债券表现呈现正相关性。当时，美联储激进加息，这两种资产类别同时大幅下跌。如果通胀被证明比预期更顽固，固定收益资产或许难以对冲股票资产风险。

　　我们并非建议投资者放弃“股票占60%，债券占40%”的传统组合配置方式，投资者应该重新评估不同组合构建模块的作用。投资组合需要增强韧性，增加风险和回报驱动因素的数量非常重要。

　　中国基金报：在当前的市场环境下，如何构建强健的多元策略组合？哪些资产或策略是必不可少的？

　　Roberto J. Isch：海外对冲基金经理拥有丰富的工具，其中包括融券、杠杆和衍生品等。他们能够创造出不同于传统资产（股票、债券）的风险回报曲线。当这些工具被谨慎运用时，这些对冲基金可以成为多元资产投资组合中传统资产的重要补充。

　　海外对冲基金经理可采取不同的方式来实现风险收益目标，我们将策略分为三类：

　　首先是股票多空和市场中性策略：买入预计会升值的股票，并卖出（或“融券”）预计会贬值的个股或板块。股票多空策略经理往往对股票市场具有方向性敞口，这可能会带来较高的波动，但也有望提供较好的总回报来源。

　　其次是信用多空策略：旨在利用相关金融工具（例如股票或债券）之间的价格差异，维持较小的总体市场敞口或中性的敞口。这可能会带来相对稳定的回报曲线，并有可能提供差异化的回报来源。

　　最后是宏观策略：根据宏观经济数据趋势或经济政策变化进行交易，并投资不同的资产类别。基于由上而下的观点，使用相应的工具，把握市场波动所带来的机遇。

　　评价基金经理要区分运气和能力

　　中国基金报：运营FOF组合时，你们怎么挑选底层资产？如何平衡投资组合风险和追求更高回报率之间的关系？

　　Roberto J. Isch：我们的流程旨在选择最合适的对冲基金类型以实现特定的角色目标，并基于不同策略构建组合，以实现整体投资目标。

　　在我们的框架下，底层对冲基金扮演的角色可分为四类：首先，持续回报：提供稳定的回报，可以随着时间的推移，实现复利增长；其次，回报提升：提高投资组合的整体表现；再次，多元化：增强投资组合的宽度，增加独立的回报来源；最后，下行保护：在重大市场下跌期间降低损失。

　　例如，股票多空策略可以用于追求回报提升，但通常并不适合下行保护。宏观策略可以提供下行保护和多元化，但通常不会提供持续回报。而相对价值策略适合追求持续回报，在投资组合中提供稳定的收入流。

　　威灵顿投资的FOF可实时了解底层持仓和风险，这使得实时风险管理和监督成为可能。我们通过各种视角监控敞口和风险，了解组合整体敞口和业绩，并确保投资组合的配置既能提供稳定的回报又能适当多元化。我们定期进行情景分析和压力测试。

　　除了量化指标之外，我们亦定期对策略进行定性分析，并与组合经理保持沟通，了解投资理念、流程、风格以及当前的投资观点/仓位配置。

　　中国基金报：你与研究团队如何互动？

　　Roberto J. Isch：截至2024年6月底，威灵顿投资管理超过350亿美元另类投资策略，这为我们的多元策略对冲基金奠定基础。一个策略要被纳入我们的FOF需要满足相应的条件，只有能证明其对组合的回报和风险目标起到作用才有资格被纳入。

　　我们采用定量和定性结合的研究框架，即3R框架：角色（role）、风险 （risk）和创造超额回报的能力（residual）。

　　角色（role）：基础策略在四种关键角色中扮演哪一种角色（持续回报、回报提升、多元化和下行保护）。风险（risk）：基础策略承担的风险，包括风险水平、风险类型以及与这些风险相伴随的超额收益机会。创造超额回报的能力(residual)：子基金经理的能力如何？ 区分基金经理的能力和运气之后，可以看出基金经理的表现哪些可归于能力，哪些可归于运气。

　　中国基金报：当前，人工智能可以替基金经理完成一部分工作。你如何评估基金经理？

　　Roberto J. Isch：人工智能可以提高运营效率、改善决策质量并为投资的超额回报做出贡献，从而提升生产力。预计人工智能将改善对证券的定量评估。不过，定量评估只是投资决策版图的一部分，对策略的定性评估亦扮演着不可或缺的角色。例如，我们通过定期和子基金经理交流，了解其当前的投资思路，从而理解他们如何应对不同的市场环境。目前，人工智能很难做到这一点。