7月31日，日本央行宣布加息，将政策利率上调15个基点至0.15%至0.25%，并宣布逐步削减每月购债规模至3万亿日元，紧缩程度超出市场预期。那么，日本央行为何此时宣布加息，市场为何预期不到，又将产生怎样的效果？

　　从实际数据来看，6月日本CPI同比增长2.8%，核心CPI同比增长2.6%，虽然高出“2.0%左右”的政策目标，但考虑到“6月美国CPI同比增长3.0%，核心CPI同比增长3.3%，美联储预计在9月降息”，当前通胀高企倒逼日本央行加息的理由并不充分。

　　我们认为，当前日本通胀相对不算高，但未来可能螺旋式上升，这才是日本央行意外加息的核心原因。事实上，当前日本物价上升主要有三方面因素的推动。第一，由于此前维持低利率环境，较大的日美利差驱使日元大幅贬值，这增加了进口原材料的价格，从成本端推升企业定价。第二，日元大幅贬值也使得日本商品相对海外变得便宜，这大幅增加了海外对日本商品的需求。同时，去日本旅游的人数也大幅增加。第三，由于海外需求大增，致使企业人手不足，为了招到合适的工人，日本企业工资支出大幅增长。日本贸易联合会的数据显示，今年大型公司工资涨幅为5.19%，小型企业工资涨幅为4.45%，该涨幅创近33年来新高。

　　工资大幅上涨可能引发此前美国经历过的物价“螺旋式上升”，这或许是日本央行意外加息的主因。此外，日元大幅贬值也促使日本央行有必要通过加息来减少资金外流。那么，市场为何没预期到日本央行此次意外加息呢？

　　日本央行此前整体偏鸽派，对于紧缩始终持谨慎的态度，这导致市场产生了一定的错觉。事实上，日本央行也确实需要小心行事。如果日本利率大幅上行，那么将导致金融机构（尤其是保险资金）此前购买的长期国债大跌，从而影响金融系统的稳定性。此外，日本政府债务高企，也不支持利率大幅上行。

　　未来日本央行会如何做，又将产生怎样的影响？我们预计，日本央行仍面临两难，一边是通胀和汇率，一边是金融和财政。如果此次加息能避免日本通胀“螺旋式上升”，那么后续紧缩幅度大概率就会比较小。而若日本通胀真的失控，则日本央行可能不得不冒险大幅度收紧。

　　就资本市场来看，在美联储大概率将于9月开始降息的背景下，日本央行意外加息有助于日元大幅反弹，这在此前几个交易日已有所反应，后续日元兑美元或重回震荡走势，但其贬值压力最大的阶段已经过去，这同时也带来了近期人民币的反弹。

　　不过，从大的趋势来看，美元汇率可能会逐步回落。如果日本央行未来加息，将使人民币压力进一步减轻，为国内货币政策打开更大的空间。