苯乙烯主力合约7月末跌破前期低点9100元／吨，最低点出现在8800元／吨附近，上周盘面开始止跌反弹，反弹力度超预期，成为能化板块中最强势的品种，在原油暴跌阶段苯乙烯表现十分抗跌。目前，苯乙烯内外盘供应均偏紧，基本面驱动向上，看好其估值表现，但绝对价格在原料价格暴跌过程中易跌难涨，短期存在一定补跌的可能。

　　全球供应收缩

　　2024年以来，中国苯乙烯产能并无新增量，而海外关停装置不断增加，其中日、韩、欧洲均有永久关停装置消息，全球苯乙烯总产能正处下滑趋势中。此外，外盘开工稳定性不佳，常有计划外检修，且部分装置处于淘汰边缘，有效供应量较少。

　　7月底德国巴斯夫炼厂爆炸，涉及苯乙烯产能55万吨，荷兰及日本同样新增检修计划，分别涉及苯乙烯产能68万吨、22万吨，供应端的收缩促使苯乙烯价格暴涨，鹿特丹FOB中间价在1749美元／吨，相比7月初上涨近51%。个别区域的暴涨带动其他区域苯乙烯价格，市场担忧全球货源流动性或收紧。

　　年内内盘装置同样稳定性不佳，开工率多数时间在70%下方运行，一方面长停装置基数大，另一方面低利润时常刺激检修增多。近期苯乙烯利润被动修复，因此预期8月开工率稳中有升。

　　需求实现增长

　　从苯乙烯三大下游数据看，低利润、低开工同样是直接下游的主旋律，但上半年下游仍存投产新装置，涉及产能近百万吨。此外，终端常受政策提振，市场预期总体偏强，“三S”厂商情绪阶段性转暖，整体库存流转速度尚可。最新数据显示，ABS、PS和EPS利润分别在590元／吨、-234元／吨、120元／吨，ABS、PS和EPS开工率分别在64.82%、57.74%、45.58%。

　　终端行业方面，截至6月，汽车产量累计同比增幅为5%，空调、冰箱及洗衣机产量累计同比增幅分别为13.8%、9.7%、6.8%，均实现正增长，其中各领域外销增速明显快于内销。高产高销目标主要由生产企业主动让利达成，下半年需求自发性增长难度大，企业大概率维持低利润现状。但近期政策进一步推动“以旧换新”，预期终端仍能实现正增长。

　　成本重心下移

　　海外衰退风险不断放大，且原油后端成品油旺季表现弱势，7月油价持续向下突破，当前Brent原油已跌破77美元／桶，预计原油中期仍有下行空间。而纯苯、苯乙烯产业链供需流转并不弱势，纯苯周期性产能缺口难以补足，库存累积亦不及预期，估值易涨难跌，苯乙烯供应同样阶段偏紧，库存处于低位，近期估值修复。预计后续纯苯、苯乙烯估值或以走强为主。

　　综合来看，国内苯乙烯库存低位运行，阶段性供需格局偏紧，且海外供应收缩、价格大涨，总体而言苯乙烯基本面驱动偏向上。直接原料纯苯累库不及预期，驱动暂不强。但初始原料原油正处于负反馈当中，宏观氛围悲观或继续打压油价，化工品成本重心不断下移。在强供需和弱成本博弈过程中，预计纯苯和苯乙烯估值偏向上，而价格偏向下。短期单边可操作性不强，但跨品种套利可将苯乙烯视作多配。（作者单位：新湖期货）