瑞银最新发声!中国股票市场具备相对防御性
8月股市大跌及之后如何
理性看待股市大跌
MSCI 新兴市场/AxJ 在过去一周下跌约5.5%,其中韩国和台湾地区领跌(均下跌 11%)。一系列全球宏观事件共同引发了此次抛售,包括疲软的就业数据公布后对美国经济衰退的担忧加剧,科技股业绩会反馈喜忧参半而估值/预期高涨,地缘政治紧张局势加剧(尤其是中东地区),以及在日本央行加息决定后,日元套息交易可能退出。我们注意到,台湾地区的外资流动大幅反转,过去一个月尤为明显。
相对机会显现?
从绝对值来看,股票估值与债券相比,显示出利率得到支撑的预期,但可能未充分反映美国/全球经济放缓带来的盈利下行风险。市场一致预期2024/2025年新兴市场每股收益将增长16%/18%(指数加权),这高于过去“正常”全球宏观环境下的增长率,也取决于新兴市场科技行业实现显著增长。虽然市场可能继续波动,但我们认为相对上行题材正变得比绝对上行稍微更有趣些:新兴市场股票在这次抛售中大幅跑输美股,而新兴市场盈利对美国经济放缓的敏感性较低。在近期出现多个全球宏观风险的背景下,我们认为中国具备相对防御性(尤其是因为许多中国特定风险似乎已获反映)。
对美国宏观风险的敏感性
在美联储降息周期开始后的六个月(过去六次),MSCI新兴市场的回报率中位数为1.6%。但当降息后出现经济衰退时,回报率降至-3.4%。基于指数加权,MSCI波兰、泰国和墨西哥的营收增长对美国经济动能更为敏感,而中国的敏感性最低。韩国、南非市场过去对美国实际利率下降最为敏感。
新兴市场科技行业估值从高位回落;我们维持台湾地区/韩国的中性评级
MSCI韩国和台湾地区科技股对新兴市场的估值溢价约为32%(PB),比10年均值(13%)高1.8个标准差。在强劲的盈利增长预期下,这靠近“公允”的相对估值区域,但我们认为还不便宜。我们给予台湾地区/韩国中性评级。
日元敏感性
数据显示过去三年中,印度和印尼是日本海外股票投资的最大受益者,而在投资回流时似乎风险最大。过去,日元与新兴市场回报的关联度较弱,我们观察到非亚洲市场的回报在日元升值时更强劲。