蛰伏10余年，小菜园上市野心显露。

　　今年1月，小菜园向港交所首次递交上市申请，招股说明书失效后便火速更新上市文件，继续推进港交所主板上市进程。

　　根据招股说明书，主打性价比的小菜园，目前拥有600多家在营的直营门店，2021年至2023年，收入依次约为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元。同期，其净利润分别约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元。

　　小菜园“狂奔”离不开门店收入的支撑，2018年起的5年时间，小菜园就从100家门店突破到500家。不过，小菜园并未实现店店盈利，2021年以来，小菜园亏损门店均为60多家，经营亏损总额虽见回落，但每年始终未能跌破千万元。

　　对于本次上市，小菜园计划将募集到的资金用于持续扩大门店网络、增强供应链能力等方面。

　　客单价不足百元，难甩预制菜质疑

　　根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年门店收入而言，小菜园在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介于50元至100元市场份额占比为0.2%。按收入计，2023年市场规模为22529亿元，约占整体中式餐饮市场的55.2%。

　　2021年至2023年，小菜园的收入依次约为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元；同期，其门店层面经营利润率依次为15.9%、14.2%及19.7%，净利润依次约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元，净利润率依次为8.6%、7.4%、11.7%。

　　2024年1月至4月，小菜园的收入、净利润分别约为16.8亿元、1.94亿元，新开62家门店。

　　在招股说明书中，小菜园表示，今年前4个月门店的同店销售及门店层面经营利润率同比均有所减少。至于原因，2023年前几个月餐饮业迎来“报复性消费”导致基数较高。此外，公司对菜品价格进行了调整，以及很多新开的门店仍在爬坡期。

　　客单价不高，小菜园标榜非预制菜也成为一大噱头。在招股说明书中，小菜园表示：“我们坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品，区别于预制菜肴，获得消费者的长期信任。”“我们门店堂食顾客的客单价介乎50元至70元。”

　　不过，贝壳财经记者搜索看到，在外卖平台上，不少消费者质疑小菜园的菜品使用了预制菜：“粉蒸排骨没热透”“红烧肉很难吃，但店员表示不是预制菜”“臭鳜鱼5分钟上菜”“菜品吃着一股预制菜的味道”。而评论区，也有人自称小菜园员工留言反驳，称“绝对没有使用预制菜料理包”。

　　8月6日，针对公司产品是否使用预制菜一事，小菜园客服回复贝壳财经记者称，“小菜园没有预制菜。”

　　门店超600家，六成以上全职员工未被缴纳足额社保

　　专注于中式餐饮的小菜园成立于2013年，截至目前有600多家在营的直营门店，覆盖中国13个省份的100多个城市。

　　小菜园门店数量情况，截取自企业招股说明书。

　　小菜园扩张版图不断提速，2018年至2023年为快速扩张期，其间实现了第100家门店到第500家门店的突破，成立中央工厂，全面升级数字化管理系统。

　　小菜园门店在不同线别城市的销售情况，截取自企业招股说明书。

　　门店收入是小菜园的主要收入，占比在98%以上。不过，小菜园并未实现店店盈利，2021年至2023年及2024年前四个月，小菜园亏损门店（于该年度关闭的门店除外）的数量分别为63家、66家、66家及66家，经营亏损总额分别约为0.16亿元、0.19亿元、0.13亿元及0.11亿元。

　　在堂食之外，小菜园也在发力外卖业务。2021年至2023年及2024年前四个月，小菜园门店外卖业务的收入分别为4.1亿元、10.3亿元、14.91亿元、5.96亿元；同期，门店外卖订单数量分别为4.8百万笔、13.8百万笔、18.9百万笔、8.1百万笔，外卖订单单均消费额分别为85.0元、74.5元、78.6元、73.3元。

　　贝壳财经记者注意到，2021年至2023年及2024年前四个月，小菜园依次未给68.2%、68.0%、71.5%及72.9%的全职员工缴纳足额社会保险供款，且依次没有为96.7%、96.8%、85.6%及85.8%的全职员工缴纳足额的住房公积金。

　　对此，小菜园解释称：“与中国餐饮行业的许多其他企业类似，我们聘用的员工团队广泛且流动率高；若干员工不愿全额缴纳社会保险及住房公积金供款，原因是其要求员工作出额外供款；若干员工更愿意参与其居住地或家乡的农村社会保障供款计划。”

　　根据小菜园招股说明书可知，2021年至2023年及2024年前四个月，社会保险缴款及住房公积金供款的未缴总金额分别约为0.19亿元、0.24亿元、0.28亿元、970万元，约占同期净利润的8.5%、10.1%、5.3%、5.0%。

　　IPO前多次分红，身背投资者压力？

　　招股说明书显示，小菜园在报告期内大额分红，其中，2021年，小菜园宣派股息1.5亿元。2023年和2024年4月，小菜园宣派股息约1.35亿元和1.88亿元。截至2024年5月，上述股息均已结清。

　　贝壳财经记者注意到，数亿元分红款主要受益人为小菜园创始人汪书高。截至最后实际可行日期，汪书高透过七个持股平台控制小菜园已发行股本的约92.99%投票权。

　　公开资料显示，小菜园今年1月16日首次递交招股说明书，失效后火速递交新版招股说明书，“迫切”上市也让外界捕捉到这一公司的压力。

　　早在2013年至2020年，小菜园经历了多轮增资和股份转让。2022年和2023年，小菜园发行了两笔可换股债券和两轮优先股，认购方均为Harvest Delicacy，由此，小菜园累计获得了来自Harvest Delicacy的5亿元融资。

　　Harvest Delicacy是一家于2022年10月28日根据英属维尔京群岛法律注册成立的有限公司，并由Harvest Capital Management Limited、加华创佳、嘉裕加华及加华创屹分别拥有0.02%、25.1%、21.0%及14.3%的股权。Harvest Delicacy背靠的知名投资机构加华资本，主要专注于投资消费及现代服务业。

　　Harvest Delicacy对小菜园的投资详情，截取自企业招股说明书。

　　2024年1月8日，Harvest Delicacy出资1亿元获得小菜园1%的股份，以此计算，小菜园彼时估值约为100亿元。

　　有市场声音认为，小菜园“着急”上市或是迫于投资者的压力，其中包括若Harvest Delicacy的第一笔债券投资（1.5亿元）未能在发行日起48个月内转换成股票，将触发回购。

　　不过，小菜园最新版招股说明书显示，Harvest Delicacy的赎回权已经在今年1月16日终止，但是存在恢复条款，比如小菜园撤回上市申请就可能触发回购。

　　新京报贝壳财经记者阎侠