作者：安本副首席经济师Luke Bartholomew

　　八月初市场急剧波动，股票市场遭遇抛售，日元显著升值，美国利率预期大幅下降。近日，市场开始有所稳定，我们认为，主要是因为这些走势之前夸大了全球经济前景的变化。

　　除了疲软的企业业绩，市场波动可能主要源自三个主要宏观经济驱动因素。

　　首先，疲软的美国数据重燃人们对经济衰退担忧。最新的美国劳动力市场报告全面走弱，失业率目前以历史上经济衰退时期一致的方式上升。

　　然而，7月份美国供应管理协会（ISM）整体综合指数从先前的 48.8 反弹至 51.4，采购经理人指数（PMI）甚至更加坚挺，达到 55。与此同时，尽管过去几年大幅紧缩的信贷市场并未出现任何松动，高级信贷官员调查显示信贷状况趋于稳定。

　　更广泛地说，与衰退情况相符的经济数据相对较少。第二季消费者支出和商业投资均表现强劲，亚特兰大联邦储备银行预测第三季 GDP 将增长 2.5%。事实上，美国国家经济研究局（NBER）的经济衰退指标几乎没有发出任何衰退的迹象。

　　总的来说，虽然我们要非常谨慎地看待美国劳动市场的恶化，但我们并不认为经济会就此陷入衰退。

　　第二个相关的驱动因素在于，市场认为美联储的政策在应对疲软的美国数据方面可能有所落后。如果美联储在八月中而不是一周之前召开会议，它很可能会作出降息的决定。但这并不意味着现在就有可能召开临时会议宣布降息。事实上，此举可能反而会造成市场恐慌，并加剧波动性。

　　相反，当局可能会尝试使用口头干预来安抚市场。例如，芝加哥联邦储备银行主席古尔斯比（Austan Goolsbee）早前在评论中非常希望安抚市场紧张情绪，他认为就业数据仅为“单一一项数据”，经济看起来并未陷入衰退。我们预计，其他美联储发言人也将在适当的时候发出类似的讯息。

　　但要强调的是，软着陆的道路上是会经历降息的情况。为了阻止经济放缓而先发制人的降息，与为应对经济放缓而采取的反应性降息之间存在着重大差异。市场需要确保美联储已准备好实施先发制人的宽松政策，并且不会等到经济明显陷入衰退才降息。

　　目前，我们继续预测美联储会在9 月降息 25 个基点，并明确预示今、明两年进一步宽松的路径。但如果再次出现疲软的劳动力市场报告，或市场压力未看到有所缓解，则可能很容易促使美联储实施更快的降息周期。

　　我们预计英国央行和欧洲央行也将在今年稍后延长其降息周期，尽管最近的市场定价可能夸大了降息的速度和规模。

　　波动的第三个驱动因素，在于日元套利交易的平仓活动。日本央行上周宣布实施超出市场预期的货币紧缩政策，导致日元大幅升值。由于日元一直是全球套利交易的首选融资货币，这种升值促成大量平仓活动，从而形成了日元升值的循环。日本央行可能会因股票和货币市场的波动幅度而受到一定程度的打击。

　　鉴于日本基本通胀问题的进展远未达标，日本需要大幅收紧金融状况的需要并不明显。因此，尽管套利交易可能会进一步出现平仓活动，我们也预计日本央行将进一步收紧政策，但政策言论现在可能会软化，下一次升息可能会推迟到今年较后的时间。

　　*预测仅作意见提供，并不反映潜在表现。预测无法得到保证，实际事件或结果可能有重大差异。